欧洲贷款市场二月表现概述
市场表现与核心观点
2026年2月，欧洲贷款市场因AI颠覆风险加剧而持续走弱，Morningstar欧洲杠杆贷款指数（ELLI）加权平均报价降至自2023年10月以来的最低点（95.24），当月回报率为-0.45%（不含汇率），为自2025年3月以来的最差表现，累计1-2月回报率为-0.75%。市场担忧贷款发行人商业模式对AI风险的脆弱性，叠加中东战争影响（3月初前三交易日贷款回报率下降53 bps），导致信用基本面承压。
关键数据与市场亮点
- ELLI加权平均报价降至95.24，为自2023年6月以来的最低月末读数。
- 当月回报率-0.45%（不含汇率），为自2025年3月以来的最差月度表现。
- 软件和IT服务行业分别下跌5.28%和5.92%。
- 贷款评级下调超过上调，为自2020年以来的最大差距。
- ELLI平均贴现利差升至自2023年12月以来的最高水平（E+482 bps）。
- 利息收入支持降至自2022年9月以来的最低点。
市场动态与风险因素
- 2月24日ELLI单日下跌21 bps（当时为自2025年4月11日以来的最大单日跌幅），25日触及95.21（自2023年10月以来的最低点），最终收于95.24。
- 市场价值指标录得-0.91%，为自2025年3月关税引发的抛售以来的最大损失。
- 浮动利率贷款的利息收入仍有一定支撑，但2月利息收入降至自2022年9月以来的最低点（0.45% vs 1月的0.50%），部分抵消了价格下跌。
- 软件行业拖累显著：欧洲软件贷款YTD下跌7.02%，美国同样下跌7.02%；2月欧洲软件贷款下跌5.28%，美国下跌4.17%。
资产类别与信用质量分化
- 美国贷款市场表现更差（-0.78%），投资者转向高收益债券（+0.32%）和FTSE 100（+6.72%）以规避风险。
- ELLI中，单B级贷款占比高（8%为软件贷款），而双B级无软件贷款，导致评级分化加剧。
- 16.8%的ELLI贷款报价低于90（自2022年12月以来的最高比例），而2025年2月仅为3.8%。
- ELLI distress ratio微降至5.2%（自2022年12月以来最高为5.8%），但较去年同期仍高359 bps。
供需关系与未来展望
- 风险资产抛售抑制新发贷款规模（LCD追踪的机构贷款供应同比下降50%至68.5亿欧元），但再融资占2025年2月欧洲贷款成交量的73%（2026年2月为45%）。
- 技术性供应短缺缓解：3个月滚动短缺降至75亿欧元（1月为100亿，12月为132亿），但2025年滚动12个月短缺仍创纪录（330亿欧元）。
- ELLI规模突破3410亿欧元，创历史新高。
风险前瞻
- 中东战争加剧不确定性，软件行业持续疲软，高杠杆企业和2028年到期债务若再融资困难可能引发降级压力。
- ELLI降级/升级比例3个月滚动升至8倍（自2020年以来最高），潜在压力点集中于医疗保健服务（占distressed贷款的18%），其次是软件和化工行业。
