欧洲杠杆贷款指数月度总结（英）

2026年5月8日 四月回顾：欧洲贷款收益率回升1.82%，抹去年初至今的亏损 作者：拉切尔·卡库里斯 欧洲杠杆贷款市场在4月份上演了戏剧性反弹，抹去了年初至今的所有亏损，并录得三年多来最佳月度回报。在连续三个月收跌后反弹，Morningstar欧洲杠杆贷款指数（ELLI）当月上涨了1.82%（不含汇率）——将年初至今的回报从3月份的1.05%亏损提升至4月底的0.74%涨幅。 四月市场要闻： • 2023年1月以来欧洲贷款月回报率最佳，4月份达到1.82%。 截至年初，贷款收益率回升至0.74%，年内转呈正值。 • 在风险反弹中，CCC级设施上涨2.72%——自2025年2月以来最高。 • 超过面值定价的贷款占比跃升至42%，而3月份仅为5.9%。 在CLO持续的技术支持需求以及伊朗战争停火推动下风险资产全面上涨的背景下，ELLI录得了自2023年1月以来的最大月度回报。量化连续三个月的亏损后的急剧逆转，4月的强劲1.82%涨幅与ELLI月度回报的10年平均值0.38%形成对比。它还抹去了2026年前三个月所遭受的1.05%损失。 总而言之，一份亮眼的表现使 ELLI 在 3 月底从年初至今 1.05% 的亏损中脱身，转而在 4 月底实现年初至今 0.74% 的正回报。 分析4月份的读数，基于二级价格变动计算的市场价值回报率为1.3%，远超欧洲贷款产生的0.5%的利息收入。请注意，后一项组成部分在近期亏损中起到了部分缓冲作用。 软件行业 软件行业的部分复苏进一步帮助了欧洲的贷款市场，而人工智能颠覆的担忧在该市场的定价上造成了巨大分歧。尽管整体表现仍在挣扎，但软件贷款的损失已从3月3日的7.9%谷底缓解至4月30日的2.9%。 在2025年大部分时间里，软件贷款一直以近乎恒定的溢价交易于更广泛的ELLI指数之上，但随着投资者因日益增长的AI颠覆担忧而抛售该板块，软件贷款遭遇了急剧且严重的错位。虽然该波动性最糟糕的阶段已从2月份的峰值有所缓解，但2025年2月至2026年2月间软件贷款价格近1000个基点的下跌，凸显了年内市场对该板块的支持程度已大幅侵蚀。 该领域部分收窄了亏损，不过，ELLI软件贷款的加权平均报价已从2月底的低点89.9攀升至4月的92.8。软件贷款的平均报价仍比2025年2月加息周期后的高点99.1低600个基点以上。 公开招标 从更广泛的视角来看，ELLI跨所有行业的加权平均报价在4月份小幅回升至95.8，较3月底的94.5有所反弹。然而，贷款价格仍大致低于2024年中峰值的3.5个点，该峰值超过99。 ELLI的平均到期收益率在4月份收紧至6.9%，此前3月份曾反弹至7%以上——这是自2025年1月以来它首次超过这一门槛。 与此同时，本月杠杆收购（LBO）组合的平均到期收益率（YTM）为7.1%——在该指标上，仍显著高于2025年2月的6.7%（当时市场处于周期性紧缩期）。 风险补偿 投资者为持有贷款相对于基准利率所需的风险补偿，以欧洲贷款的平均期限利差衡量，从3月的504个基点收窄至4月的468个基点。 尽管欧洲贷款利差自2022年底周期性高点724个基点以来持续收窄，但它们仍高于2025年443个基点的平均运行率。 资产配置 至于欧洲贷款与其他资产类别相比的表现，欧洲贷款指数（ELLI）在4月份追平了其美国同类指数，截至本年度，欧洲基准指数回报率为0.74%，而Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数为0.73%。然而，贷款继续显著跑输股票，因为富时100指数本年度已上涨4.51%。 三A级资产强势反弹——其中风险较高的那部分资产在4月份上涨了2.72%，而在3月份下跌了1.95%。4月份的涨势更为普遍，单B级贷款上涨了1.86%，双B级贷款上涨了1.17%。 基准利率 四月份的报价分布显示，随着市场分化有所缓和，利率报价正出现有意义的回归。交易价格在平价或以上的贷款占比——这是衡量投资者需求的一个广泛关注的指标——在四月份回升至42%，较三月份的多年低点5.9%大幅上升。 低于90%的交易贷款比例降至12.5%，较3月份的16.4%有所下降，这是由于软件贷款出现部分复苏，以及伊朗战争停火希望的提升增加了对深度折扣贷款的需求。 distress ratio 在更低的价位上，根据近期标准，ELLI的违约水平仍然处于高位，尽管随着涨势蔓延至风险更高的杠杆贷款领域，情况出现了一些缓解。 截至3月底，该指数已跳升至8%，为自2020年4月以来的最高水平，但其ELLI困境比率（定义为指数中价格低于80的设施占比）在4月份下降至5.9%。 尽管这一下降令人鼓舞，但该比率仍显著高于2025年12月记录的4.9%水平，并且是2024年末追踪的该指标2.4%低点的两倍多。 自2025年10月以来，不良率趋势呈现持续攀升的态势，而单月改善尚不能预示着持久的转折。 音量旋钮 即便风险偏好有所回升——投资者显然青睐二级市场提供的折扣贷款——4月份一级市场机构贷款发行量连续第三个月放缓，LCD录得36亿欧元，较3月的45亿欧元下降。此外，4月份新资金更难获得，再融资占交易量的比例达到56%，而3月为33%，1月创纪录的97亿欧元发行量中再融资占比为39%。 尽管远期溢价（或：高于面值溢价）的贷款交易取得了显著进展，但在四月，重新定价活动已经连续第二个月停滞不前。 受1月份创纪录的316亿欧元重新定价几乎完全驱动，2026年发行商已将398亿欧元定期贷款的利差缩减。 技术支持 在技术条件读取中，CLO发行需求加速至4月份的178亿欧元——这是自2025年7月以来的最高月度成交量，并为二级市场复苏提供了重要的技术支持。 然而，随着净供应量从3月的68.5亿欧元上升至117.7亿欧元，LCD的技术供应短缺指标也从3月的87.4亿欧元缓解至4月的60.2亿欧元。