2026年中报点评：Q2双增，锚定百亿

白酒2026年08月18日 今世缘（603369）2026年中报点评 强推（维持）目标价：38元当前价：29.63元 Q2双增，锚定百亿 事项： 华创证券研究所 公司发布2026年中报，26H1实现营收64.4亿元，同降7.4%，归母净利润20.8亿元，同降6.6%；单Q2营收21.1亿元，同增14.1%，归母净利润7.0亿元，同增19.2%。单Q2回款18.1亿元，同降10.7%，经营现金流量净额-5.0亿元，去年同期为-3.5亿元，合同负债8.4亿元，环比Q1末减少7.2亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： Q2双位数增长，大众价格带份额提升，省内优势区域增速领先。单Q2公司收入/利润分别同增14.1%/19.2%、低基数下增速超预期。分产品看，特A+/A/A/B/C、D类 分 别 实 现 收 入13.0/6.8/0.6/0.2/0.1亿 元，同 比+13.6%/+17.3%/+19.2%/+20.5%/+28.8%，去年同期低基数叠加回款进度较好，各价格带均实现恢复性增长，其中大众价格带淡雅、单开动销反馈较好，省内份额持续提升，对开/四开在同价格带优势保持，V系相对承压。分区域看，省内 收 入同增14.3%， 其 中淮 安/南 京/苏南/苏 中/盐城/淮 海 大区 分 别同 比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，优势区域苏中、盐城、淮安增速领先；省外同增21.7%快于省内。公司Q2持续拓展渠道，经销商数量较Q1末净增74家至1465家，其中省内/省外分别净增27/47家。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 费投恢复常态后盈利水平同比提升，确认收入后合同负债环比下降。单Q2公司毛利率73.6%，同增0.8pct。税费率方面，营业税金率10.4%，同增0.3pct保持稳定；销售费用率14.0%，同降5.1pcts，主要系公司适度收缩费用投放叠加去年同期投放较多所致；管理费用率4.4%，同降1.3pcts，去年同期确认职工奖金、今年恢复常态投放；因此归母净利率33.0%，同增1.4pcts。上半年销售回款同降1.6%好于收入，单Q2销售回款同降10.7%，经营性现金流净额-5.0亿元，去年同期为-3.5亿元，主要系本年预收客户货款较同期增长以及上年所得税入库金额下降。Q2末合同负债8.4亿元，环比Q1末减少7.2亿元，主要系Q1回款进度较快、Q2部分产品发货确认收入所致。 公司基本数据 总股本(万股)124,680.00已上市流通股(万股)124,680.00总市值(亿元)369.43流通市值(亿元)369.43资产负债率(%)34.74每股净资产(元)13.7512个月内最高/最低价44.55/23.71 下半年低基数下报表有望保持正增长，全年百亿具备支撑。结合渠道反馈，当前回款进度已基本接近去年同期，渠道库存保持可控区间，淡雅上半年动销逆势正增长，开系表现好于行业，7月以来宴席场景在低基数下已有双位数增长。展望下半年，考虑公司省内通过“乡镇精耕”深化渠道渗透，市场精细化程度再升级，省外集中资源攻坚重点板块，渠道仍在稳步扩张，预计下半年报表低基数下同比亦可转正，全年百亿基本盘具备较强支撑。 投资建议：Q2报表双位数增长超预期，全年百亿可期，维持“强推”评级。公司上半年回款表现好于收入，渠道打款积极性较好，考虑基数效应及核心单品市场基础。下半年报表有望保持正增长，全年百亿具备支撑。若后续需求环比改善，公司有望凭借渠道精细化布局率先实现修复。结合经营表现，我们维持26-28年EPS预测值2.14/2.23/2.38元，维持目标价为38元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《今世缘（603369）2025年报及2026年一季报点评：报表加速出清，力争份额提升》2026-04-29《今世缘（603369）2026今世缘发展大会点评： 大众价位发力，夯实百亿根基》2026-01-04《今世缘（603369）2025年三季报点评：报表减负，份额优先》2025-11-02 风险提示：产品结构调整不及预期、省外市场拓展不及预期、需求不及预期。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所