舍得酒业2026年中报点评：Q2加速出清，T68维持正增

白酒2026年08月22日 推荐（维持）目标价：48元当前价：34.92元 舍得酒业（600702）2026年中报点评 Q2加速出清，T68维持正增 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年中报，26年H1实现营业收入22.9亿元，同降15.3%，归母净利润1.5亿元，同降67.3%，销售回款23.8亿元，同降14.1%，经营现金流量净额-0.3亿元，去年同期为0.7亿。单Q2来看，营业收入8.1亿元，同降28.4%，归母净利润-0.9亿元，去年同期为1.0亿，销售回款11.6亿元，同增0.9%，经营现金流量净额0.8亿元，去年同期为-1.6亿元，期末合同负债1.6亿元，环比Q1末增加0.3亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖Q2报表加速出清，T68维持正增长。公司Q2营收同降28.4%，降幅环比Q1明显扩大（Q1同降6.0%），利润同比由盈转亏至-0.9亿，报表加速出清，持续承压，主要系Q2淡季行业需求持续疲软，叠加竞争加剧，公司未强行压货所致。分产品看，Q2中高档/普通酒收入同降34.4%/14.3%，判断大单品品味舍得因商务场景受损持续承压，T68同比维持正增长，展现出一定韧性。分渠道看，Q2批发代理/电商收入5.2/1.6亿元，同比-37.9%/+25.1%，电商渠道持续投流，叠加产品布局优化，表现较好。分区域看，Q2省内/外收入2.4/4.5亿元，同降18.3%/34.2%，省内遂宁地区波动较大；省外调整幅度较大，其中东北市场有一定调整。Q2末经销商2453家，较Q1末减少56家，较25年末减少72家，渠道持续出清优化。 证券分析师：张慧电话：021-20572556邮箱：zhanghui1@hcyjs.com执业编号：S0360525070001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 ❖产品结构下移拖累毛利，费用刚性压制净利，现金流边际改善。Q2公司毛利率同比下降8.8pcts至51.8%，判断主要系产品结构下移及货折增加所致。税费率方面，Q2营业税金率同比提升4.4pcts，销售费用率同比提升10.0pcts至33.7%，主要系收入基数下降后刚性费用占比放大、及公司加大C端培育，阶段性提高市场投入所致；管理费用率同比下降0.2pct，降本增效持续推进。综上，Q2归母净利率-10.7%，同比下降19.4pcts。现金流方面边际改善明显，Q2销售回款同增0.9%，经营现金流量净额0.8亿元、较去年同期由负转正，Q2末合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元，表明渠道信心与回款质量均在修复。 总股本(万股)33,209.09已上市流通股(万股)33,195.09总市值(亿元)115.97流通市值(亿元)115.92资产负债率(%)44.40每股净资产(元)20.9812个月内最高/最低价69.35/32.57 ❖26H1经营持续承压，26H2基数效应加强下有望逐步企稳。上半年外部需求持续平淡，公司坚持积极应对，主动布局电商等渠道创造增量，库存总体处于消化状态。产品端，主品品味舍得着力巩固市场份额，价格体系相对平稳；T68持续加强大众价格带布局，在外部需求整体平淡的环境下仍保持正增长，表现较为稳健；庆典舍得等产品积极拓展新消费场景。展望下半年，预计公司经营端将持续保持积极状态创造增量，随着基数效应逐步加强，经营有望边际企稳。 ❖投资建议：26H1经营持续承压、报表加速出清，维持“推荐”评级。公司上半年经营总体承压，Q2报表加速出清，下半年低基数效应下，经营有望边际企稳。结合公司最新运营情况，我们调整26-28年EPS预测值为0.53/0.55/0.61元（原预测值为0.94/1.39/2.00元），考虑当前行业深度调整期、次高端酒企估值偏高规律，参考公司历史估值，下调目标价至48元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《舍得酒业（600702）2026年一季报点评：收入降幅收窄，T68高增亮眼》2026-04-16《舍得酒业（600702）2025年报点评：报表加速筑底，关注动销拐点》2026-03-27《舍得酒业（600702）2025年三季报点评：持续出清，加速见底》2025-10-30 ❖风险提示:消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所