2026年中报点评：Q2利润环比高增，矿产金成本显著优化

业绩摘要

2026年上半年公司实现归母净利35.4亿，同比增长26.2%，扣非归母净利35.4亿，同比增长26.1%。其中，Q2实现归母净利21.0亿，同比增长17.7%，环比增长45.1%，扣非归母净利20.8亿，同比增长17.0%，环比增长42.3%。

市场数据

• 安监趋严，黄金产量阶段性承压：26H1公司矿产金产量19.1吨，同比减少22.7%，销量19.96吨，同比减少15.4%。Q2产量环比增长0.2%，销量环比增长5.6%，主要受国内矿山安全大排查大整治影响。
• 矿产金售价随金价提升，Q2成本显著优化：26H1公司矿产金平均销售单价1030元/g，同比增长43%，折价比例99.1%，同比减少0.5个百分点。矿产金平均成本为450元/g，同比增长30.5%。测算显示，26Q2矿产金单位销售成本环比下降170元/g，降幅达32%。

基础数据

• 大额减值完成，下半年利润有望修复：26Q2公允价值变动净收益科目亏损8.57亿元，主要来自出售东海证券股份确认的公允价值变动损失7.05亿元。一次性减值完成后，下半年利润有望回升。

量增项目稳步推进

• 远期黄金产量增长可期：上半年公司取得各类权证及相关批复48项，三山岛金矿、新城金矿、赤峰柴矿等多个重点项目稳步推进。三山岛金矿扩建工程预计9月底取得核准批复，纳米比亚Osino项目预计2027年上半年投产。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为85亿元、127.2亿元、146.0亿元，对应PE分别为19.3倍、12.9倍、11.2倍（截至2026年8月28日收盘）。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，主要考虑公司增产上产稳步推进，成本优化初现势头，有望在黄金上行周期中享受量价利齐升。

风险提示

• 金价大幅波动的风险，公司生产经营不及预期的风险，宏观政策调整风险。