公司事件点评报告：矿产金降本增效，Q2成本环比下滑

矿产金降本增效，Q2成本环比下滑—赤峰黄金（600988.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 赤峰黄金发布公告：2023年上半年营业总收入33.72亿元，同 比 增 长10.68%； 归 母 净 利 润3.12亿 元 ， 同 比 下 滑24.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.72亿元，同比下滑9.39%。 投资要点 ▌2023H1矿产金产销量同比提升 2023Q2矿 产 金 产 量 、 销 量 同 比 分 别 增 长13.23%和10.06%。矿产金板块，公司2023H1实现产量6.9吨，同比+6.94%。实现销量7.2吨，同比+10.64%。其中Q2矿产金产量3.6吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为3.7吨，同比+10.06%，环比+3.92%。 电解铜板块，公司2023H1实现产量3011.27吨，同比-18.43%。实现销量2740.54吨，同比-28.45%。其中Q2电解铜产量1902.72吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22吨，同比+9.10%，环比+51.58%。 ▌降本增效有成效，Q2各项成本环比下滑 成本方面，2023H1公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。据公司公告，国内矿山2023H1矿产金全维持成本为211.51元/克，同比下降16.31%；万象矿业全维持成本为1331.78美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦萨全维持成本为1164.59美元/盎司，同比下降3.54%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 整体矿产金来看，环比成本改善显著。2023H1销售成本为280.54元/克，同比上升54.59元/克；2023H1现金成本为214.99元/克，同比上升0.15元/克；2023H1全维持成本为267.01元/克，同比下降13.72元/克。 经计算，2023Q2销售成本为273.17元/克，同比下降15.03元/克；2023Q2现金成本为213.59元/克，同比下降2.86元/克；2023Q2全维持成本为266.49元/克，同比下降1.06元/克。 ▌国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产 截止至2023年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14宗探矿权，资源优势明显。 公司在2023年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕果颇丰。吉隆矿业在探矿权5号矿段内发现两条成矿带，初 步估算新增金资源量约900公斤；五龙矿业逐步实施井下技改工程，自9月起处理矿石量预计可达1800-2000吨，另经坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约800公斤。 在建工程稳步推进：吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于2023年10月完工并完成设备安装，2024年3月可进行试生产；五龙矿业3000吨/日采选能力选厂已稳定运行，2023年上半年日均处理规模已由原1200吨提升至1500吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14万吨/年，截至报告期末，总体工程完成度80%以上，预计9月可喷淋投产；瀚丰矿业预计2024年6月开始生产。 ▌海外矿产能发力，投资项目新投产 海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。公司的境外子公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月份已进入正式商业运营，预计2023年度可补充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，7月初已开始在242斜坡道掘进施工并采出副产矿石；B-Shoot于8月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。 公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年7月正式商业营运，预计2023年下半年产黄金3.26吨-3.3吨，全维持成本约875-975美元/盎司。 ▌盈利预测 预 测 公 司2023-2025年 收 入 分 别 为71.52、75.82、84.42亿元，归母净利润分别为8.74、10.59、13.76亿元，当前股价对应PE分别为28.8、23.7、18.3倍。 本次盈利预测较前次预测有所下调，主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行，对公司净利润造成负面影响。 而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施，Q2销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨，公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）美国加息超预期；4）美国经济持续好于预期等。 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。