激光雷达业务稳定盈利；SGI增长前景改善

激光雷达业务稳定盈利；SGI增长前景改善 海思集团（Hesai）于8月18日发布了其2026年第二季度的财务业绩。总收入达到8.608亿元人民币，同比增长22%，符合我们的预期和彭博一致预期。非美国通用会计准则净利润为1.01亿元人民币，超出我们的预期/彭博一致预期（9.8亿元人民币/8.4亿元人民币），这得益于3.66亿元人民币的投资收益。在本季度，激光雷达业务产生营业利润6.62亿元人民币（2025年第二季度：2.29亿元人民币），而战略增长计划（SGI）部门实现收入/营业亏损4.5亿元人民币/6.4亿元人民币。受机器人驱动模块的早期商业化势头强于预期的推动，管理层将其2026年SGI收入指引上调至20亿元人民币至30亿元人民币（此前为10亿元人民币），并预计2027年实现收入10亿美元（此前为50亿元人民币）和盈亏平衡。管理层预计2026年第三季度收入为11亿元人民币至11.5亿元人民币，大致符合彭博一致预期的11.4亿元人民币，这意味着同比增长38%至45%，这主要受到激光雷达出货量增加和SGI带来的增量收入贡献的推动。我们认为，L3级车辆的日益普及，以及新产品收入的逐步提升，应支持重新评估其估值。维持买入评级。 中国软件与IT服务 (852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hk塞义·HE，CFA (852) 3850 5226franktao@cmbi.com.hk叶涛，CFA持证人 luwentao@cmbi.com.hk陆文涛，CFA (852) 3916 3716guoshuyin@cmbi.com.hk郭舒音 SGI增长可见度持续提升。管理层强调其专用的机器人驱动模块生产线现已全面投入运营，截至2026年第二季度末已交付超过10,000台单元。应用范围正从灵巧手扩展至全身机器人，管理层预计机器人驱动模块出货量将在2027年达到六位数规模。SGI在2026年第二季度营收达到4500万元人民币，主要受机器人驱动模块驱动。管理层预计Kosmo将从2026年第三季度开始贡献收入，并在2026财年产生低位的八位数人民币收入。管理层还预计Kosmo的部分商业模式将通过软件和平台服务向经常性ARR演进，随着部署基础扩大，这应有助于提升盈利能力。 激光雷达出货量保持强劲增长。海思在2026年第二季度激光雷达总出货量达到62.8万台，同比增长78%，与市场预期基本一致。其中，ADAS激光雷达出货量达到48.6万台（同比增长60%），而机器人激光雷达出货量达到14.2万台（同比增长193%）。ASP从2026年第一季度的1400元下降至第二季度的1300元，我们将其归因于产品结构向低ASP的ATX和JT系列产品倾斜。尽管如此，海思在2026年第二季度的毛利率为40.1%，超出市场预期的39.4%，我们认为这得益于相对高毛利率的SGI业务贡献了更高的收入，以及激光雷达业务毛利率保持相对稳定。 在提升激光雷达（LiDAR）效率的同，投新的增机遇。2026年第二季度，运营费用（包括销售与管理、一般与行政及研发费用）同比增长14%。然而，管理层指出，激光雷达业务的运营费用同比有所下降，整体增长主要归因于对SGI（半导体谷）的增量投资。激光雷达业务板块在2026年第二季度的运营利润率达到8.1%（2025年第二季度：约3%）。 估值与风险。我们的目标价29.3美元基于2026年预期市销率7.5倍。催化剂：1）L3级车辆采用速度超预期，可能推动单车美元含量提升；2）SGI收入加速增长。风险：1）行业竞争加剧；2）SGI收入贡献加速增长不及预期。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容（全部或部分）的主要责任人——研究分析师，就本报告涵盖的证券或发行人作出如下保证： (1) 其所表达的所有观点准确地反映了他/她对相关 证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该分析师确认，既非该分析师本人也非其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）与在本报告中表达的特定观点有任何关联。 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内，曾交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个营业日内，将交易或买卖本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；以及 （4）对本报告中任何香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM或其附属公司在本研究报告涵盖的发行人处，在过去12个月内拥有投资银行业务关系。 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：该股票未获得CMBIGM评级 中银国际全球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。 本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户或其附属机构（如有）提供信息之用。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。使用本报告中包含的信息的人员，均自行承担全部风险。本报告中包含的信息和内容，基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。 CMBIGM已尽其所能确保信息的准确性、完整性、及时性和正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息及/或结论与本文不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本文建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提及的公司进行交易，为自己及/或 代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广(修订)令》(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)属于该令第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师 未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者中的每一方均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收方，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）定义中并非合格投资者、专家投资者或机构投资者的个人，则CMBISG仅依据法律要求，对该等人报告内容的法律责任承担责任。新加坡收件人应就与报告相关或由此引发的事项，致电CMBISG +65 6350 4400。