原有业务增长稳定，拓展汽车及军工前景可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年08月11日 证券研究报告•2016中报点评 买入 （首次） 当前价： 10.08元 春兴精工（002547） 电子 目标价： ——元 原有业务增长稳定，拓展汽车及军工前景可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄仕川 执业证号：S1250512040001 电话：023-63725713 邮箱：hsc@swsc.com.cn 联系人：赵琦 电话：021-68415379 邮箱：zhaoq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -51%-41%-31%-20%-10%0%15/815/1015/1216/216/416/616/8春兴精工沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.12 流通A股(亿股) 6.84 52周内股价区间(元) 7.81-41.63 总市值(亿元) 102.01 总资产(亿元) 38.90 每股净资产(元) 1.92 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司8月10日发布2016年半年度业绩公告，实现稳定增长，2016年上半年公司实现营业收入12.03亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润9222万元，同比增长17.29%。  深耕三大业务，制造升级提升竞争力。公司是国内领先的精密铝合金、镁合金结构件与通信射频器件制造与服务供应商，深耕通信、汽车、消费电子三大行业业务。报告期内，公司积极培育创新能力，发展核心能力；投资引进先进制造设备，升级制造平台，进一步提升公司制造能力和竞争力，为公司发展打下坚实基础。  进军特斯拉产业链，汽车产品业务前景可观。公司进军汽车轻量化、智能化，积极开拓新能源汽车结构件业务。报告期内，公司通过特斯拉一系列认证取得其供应商资格，并获得特斯拉的能源逆变器的母排产品首张订单。同时，公司受邀参加用于特斯拉Model 3的压铸铝、镁合金结构件、母排钣金件等产品的技术评估及报价。我们认为，随着和特斯拉合作的进一步加深，公司新汽车产品业务将收获颇丰。  开拓军工航天领域，打开未来想象空间。报告期内，公司取得了北京驰亿隆科技有限公司及西安兴航航空制造有限公司52%的股权。北京驰亿隆专注于陆军核心装备配套，军品四证齐全；西安兴航主要业务为航空、航天、兵器行业金属零部件精密制造，工艺技术处于国内先进水平。公司与沈飞民机和沈飞国际分别签订了战略合作协议。公司通过进入军工及航空航天零部件市场，进一步提升了的盈利能力和核心竞争力，为公司未来增长打开想象空间。  盈利预测与投资建议：公司是为国内精密铝合金结构件最具研发实力与规模生产能力的专业服务商之一。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.44元、0.60元，对应动态PE分别为35倍、23倍和17倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。  风险提示：军工业务进展低于预期的风险，汽车电子业务不及预期的风险，通信领域市场下滑的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2117.75 3200.54 4226.37 5376.37 增长率 -4.61% 51.13% 32.05% 27.21% 归属母公司净利润（百万元） 181.17 288.28 450.23 602.41 增长率 73.84% 59.12% 56.18% 33.80% 每股收益EPS（元） 0.18 0.28 0.44 0.60 净资产收益率ROE 9.72% 13.68% 18.32% 20.76% PE 56 35 23 17 PB 5.42 4.84 4.15 3.51 数据来源：Wind，西南证券 春兴精工（002547）2016中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：4G通讯及消费电子市场需求稳定； 假设2：汽车结构件领域的业务进展顺利，与特斯拉合作不断深化； 假设3：与沈飞民机和沈飞国际战略合作顺利，盈利能力不断释放； 假设4：公司三费率无明显变化。 基于以上假设，我们预测公司2016-2018年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：万元 2015A 2016E 2017E 2018E 精密铝合金结构件 收入 101,802.44 137,433.29 181,411.95 232,207.29 增速 -20.60% 35.00% 32.00% 28.00% 毛利率 23.09% 24.00% 24.50% 24.00% 消费类电子 收入 8,000.00 30,000.00 45,000.00 60,000.00 增速 410.00% 120.00% 110.00% 毛利率 25.00% 30.00% 32.00% 35.00% 冲压钣金件 收入 7,087.05 12,756.69 20,410.70 28,574.99 增速 -5.18% 80.00% 60.00% 40.00% 毛利率 18.10% 18.00% 18.00% 18.00% 移动通信射频器件 收入 85,014.16 119,869.97 153,433.56 191,791.94 增速 23.13% 41.00% 28.00% 25.00% 毛利率 24.90% 25.00% 24.80% 24.20% 其他产品 收入 11,149.68 12,264.65 13,491.11 14,840.22 增速 -0.58% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 47.43% 25.00% 25.00% 25.00% 其他业务 收入 6,721.58 7,729.82 8,889.29 10,222.68 增速 10.89% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率 14.00% 13.00% 12.00% 12.00% 合计 收入 211,774.92 320,054.41 422,636.61 537,637.13 增速 -4.61% 51.13% 32.05% 27.21% 毛利率 24.64% 26.57% 26.70% 26.45% 数据来源：公司公告，西南证券 春兴精工（002547）2016中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 2117.75 3200.54 4226.37 5376.37 净利润 183.09 288.28 450.23 602.41 营业成本 1595.87 2350.11 3098.03 3954.17 折旧与摊销 101.28 126.83 126.83 126.83 营业税金及附加 13.14 22.40 28.46 36.68 财务费用 13.86 14.94 10.85 -6.20 销售费用 73.69 123.97 161.66 203.42 资产减值损失 14.74 30.00 18.00 17.00 管理费用 198.28 336.06 393.05 473.12 经营营运资本变动 -426.82 -543.83 -31.51 171.12 财务费用 13.86 14.94 10.85 -6.20 其他 270.05 -48.70 -36.80 -35.84 资产减值损失 14.74 30.00 18.00 17.00 经营活动现金流净额 156.21 -132.49 537.60 875.32 投资收益 14.34 18.00 18.00 18.00 资本支出 -218.95 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 1.21 0.70 0.80 0.84 其他 -521.02 79.63 18.80 18.84 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -739.98 79.63 18.80 18.84 营业利润 223.72 341.77 535.11 717.00 短期借款 119.17 261.11 -342.07 -344.51 其他非经营损益 -2.06 -0.87 -1.24 -1.25 长期借款 -150.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 221.66 340.90 533.87 715.75 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 38.57 52.62 83.64 113.34 支付股利 -16.87 -63.41 -100.90 -157.58 净利润 183.09 288.28 450.23 602.41 其他 131.42 -164.94 -10.85 6.20 少数股东损益 1.93 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 83.72 32.76 -453.82 -495.89 归属母公司股东净利润 181.17 288.28 450.23 602.41 现金流量净额 -499.15 -20.09 102.58 398.27 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 340.15 320.05 422.64 820.90 成长能力 应收和预付款项 794.86 1549.06 2042.18 2607.39 销售收入增长率 -4.61% 51.13% 32.05% 27.21% 存货 531.60 4054.77 3872.54 3954.17 营业利润增长率 80.60% 52.76% 56.57% 33.99% 其他流动资产 434.40 642.95 848.12 1078.12 净利润增长率 74.02% 57.45% 56.18% 33.80% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 44.36% 42.69% 39.14% 24.50% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1129.10 1015.89 902.68 789.47 毛利率 24.64% 26.57% 26.70% 26.45% 无形资产和开发支出 115.76 103.29 90.83 78.36 三费率 13.50% 14.84% 13.38% 12.47% 其他非流动资产 166.26 165.11 163.96 162.81 净利率 8.65% 9.01% 10.65% 11.20% 资产总计 3512.13 7851.13 8342.94 9491.23 ROE 9.72% 13.68% 18.32% 20.76% 短期借款 425.46 686.57 344.51 0.00 ROA 5.21% 3.67% 5.40% 6.35% 应付和预收款项 1025.99 5016.73 5489.09 6523.11 ROIC 10.95%