2022年中报点评：汽车技术服务业务增长强劲，业务双向拓展持续增长可期

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 营收受装备业务拖累，下降符合预期；利润受汽车技术服务业务支撑，增长超出预期。2022H1公司实现营收13.40亿元，同比-25.58%，实现归母净利2.99亿元，同比+14.10%，扣非归母净利2.88亿元，同比+19.25%，保持较高增速。其中2022Q2单季度营收7.79亿元，同比-18.94%，环比+38.86%；归母净利1.69亿元，同比+17.52%，环比+30.35%；扣非归母净利1.65亿元，同比+30.00%，环比+35.09%。分业务来看，装备制造业务实现收入2.01亿元，同比-78.27%，主因是专用汽车改装与销售业务市场需求萎缩；汽车技术服务业务收入达11.39亿元，同比+30.16%，带动公司利润逆势增长，主因公司“一企一策”加强市场开拓，非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升。 ◆ 毛利率保持高位，销售管理费用合理，研发高投入保障公司长远发展。2022H1公司毛利率43.68%，同比提升14.69pct，维持高位；2022Q2单季度毛利率42.60%，同比+12.92pct，环比-2.59pct，同比实现较大增幅，系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/8.23%/-0.67%/5.60%，同比分别+1.06/+2.2/-0.16/+1.49pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长，公司销售、管理人员绩效薪酬增加，进而推高了销售、管理费用，公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速，有助于公司打造核心优势，扩大市场份额。 ◆ 公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。 纵向挖掘服务深度：构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，技术服务价值量有望提升。2022H1公司测试装备业务收入8405万元，同比+60.38%。 横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。2022H1公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入1.26亿元，同比+32.56%。 [Table_Title] 中国汽研（601965）2022年中报点评 汽车技术服务业务增长强劲，业务双向拓展持续增长可期 2022 年 09 月 16 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 17415.51 流通市值（百万元) 17200.50 52周最高/最低（元） 21.17/10.89 52周最高/最低（PE） 28.86/15.62 52周最高/最低（PB） 4.08/2.01 52周涨幅（%） 13.65 52周换手率（%） 130.98 [Table_Report] 相关研究 《新一轮股权激励推动公司进入成长新阶段》 2022.07.13 -29.68%-17.39%-5.11%7.17%19.46%31.74%9/1611/161/163/165/167/169/16中国汽研沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 休闲、生活及专业服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国汽研（601965）2022年中报点评 ◆ 公司加快区域与新能源业务布局，保持较高增速可期。公司2022年7月28日发布《临2022-047中国汽研关于投资建设华东总部基地项目的公告》将投资23.82亿元，建设中国汽研华东总部基地项目。华东总部基地项目有利于加快公司技术服务业务产品化、数据化、多元化的转型升级，进一步完善公司技术服务业务的全国战略布局，全面提升公司在华东地区的技术服务能力。同期，对全资子公司中汽院新能源科技有限公司一期出资2,000万元，加快布局氢燃料电池汽车及氢动力相关产品测试评价服务板块。 【投资建议】 ◆ 公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验3大主线布局，具ToG/ToC/ToB稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。考虑到专用车行业景气度疲软，我们下调了公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别35.36/41.27/48.39亿元（原42.40/48.90/56.56亿元），同比增长分别为-7.79%/16.71%/17.25%； 归 母 净 利 润7.67/9.22/10.99亿 元 （ 原8.08/9.31/10.65亿元），同比增长分别为10.96%/20.20%/19.16%，系高毛利的汽车技术服务业务快速增长所致；EPS分别为0.78/0.93/1.11元，对应PE为24.00/19.97/16.76倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3835.07 3536.25 4127.25 4839.00 增长率(%) 12.21% -7.79% 16.71% 17.25% EBITDA（百万元） 1015.04 1178.30 1372.30 1608.35 归母净利润（百万元） 691.67 767.46 922.49 1099.28 增长率(%) 23.86% 10.96% 20.20% 19.16% EPS(元/股) 0.71 0.78 0.93 1.11 市盈率（P/E） 26.21 24.00 19.97 16.76 市净率（P/B） 3.36 2.96 2.56 2.22 EV/EBITDA 16.75 13.90 11.34 9.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 公司业务拓展不及预期； ◆ 试验测试设施建设不及预期； ◆ 人才与团队流失风险； ◆ 技术开发业务不及预期； ◆ 公司设备产品开发不及预期 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国汽研（601965）2022年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2902.87 4625.77 5366.09 6718.40 经营活动现金流 708.75 1157.19 1415.17 1565.56 货币资金 1420.25 3381.24 3901.73 4999.10 净利润 729.39 793.79 964.12 1148.30 应收及预付 1060.82 822.43 949.36 1088.57 折旧摊销 283.06 383.46 420.97 473.60 存货 230.77 232.20 242.70 281.11 营运资金变动 -228.86 -52.00 -17.66 -117.65 其他流动资产 191.03 189.91 272.30 349.63 其它 -74.84 31.95 47.74 61.31 非流动资产 4281.28 4378.98 4560.79 4822.87 投资活动现金流 -243.45 -463.95 -598.75 -740.27 长期股权投资 94.77 94.77 94.77 94.77 资本支出 -151.68 -448.42 -570.64 -703.66 固定资产 2798.73 2874.80 2994.18 3219.76 投资变动 -1.95 -11.00 -23.00 -31.00 在建工程 155.28 166.79 182.56 203.39 其他 -89.82 -4.52 -5.11 -5.61 无形资产 378.78 398.78 450.78 468.78 筹资活动现金流 -278.84 1297.74 -340.92 242.08 其他长期资产 853.73 843.83 838.51 836.17 银行借款 0.00 1324.89 -293.14 289.80 资产总计 7184.16 9004.75 9926.89 11541.27 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1183.47 2250.28 2175.30 2625.39 股权融资 37.37 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 1324.89 1031.75 1321.55 其他 -316.21 -27.15 -47.78 -47.72 应付及预收 540.03 456.92 522.93 607.13 现金净增加额 186.45 1960.99 520.50 1097.37 其他流动负债 643.44 468.47 620.62 696.71 期初现金余额 1203.17 1420.25 3381.24 3901.73 非流动负债 277.46 277.46 277.46 277.46 期末现金余额 1389.63 3381.24 3901.73 4999.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 277.46 277.46 277.46 277.46 负债合计 1460.94 2527.74 2452.76 2902.85 实收资本 989.23 989.23 989.23 989.23 资本公积 1596.43 1596.43 1596.43 1596.43 留存收益 3018.62 3756.08 4723.56 5852.84 主要财务比率 归属母公司股东权益 5478.22 6215.68 7183.17 8312.44 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 245.00 271.33 312.96 361.98 成长能力（%） 负债和股东权益 7184.16 9014.75 9948.89 11577.27 营业收入增长 12.21% -7.79% 16.71% 17.25% 营业利润增长 24.75% 10.80% 20.83% 18.87% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 23.86%