2026年半年报点评：至暗时刻已过，关注新品及医美业务放量

2026年半年报点评：至暗时刻已过，关注新品及医美业务放量 2026年08月19日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2026H1业绩：2026H1公司实现营收29.2亿元（同比-6.3%），归母净利润9.4亿元（同比-20.5%），经调整净利润9.5亿元（-21.5%），短期业绩有所承压，但618大促展现品牌韧性，产品矩阵与医美新品逐步进入兑现期。 市场数据 收盘价(港元)28.10一年最低/最高价24.20/65.70市净率(倍)2.60港股流通市值(百万港元)29,833.88 ◼盈利端小幅下行，投放加大压制净利率，医美产品有望改善盈利结构：①毛利率：26H1为79.5%（同比-2.2pct），主要源于产品矩阵扩容，敷料、精华之外的其他护肤品类占比提升；②费用率：26H1期间费用率为47.9%，其中销售费用率为43.4%（同比+9.4pct），主要由于品牌人群及消费者教育、新品上市等投放增加，管理费用率2.7%（同比+0.1pct），研发费用率1.6%（同比+0.2pct）；③净利率：26H1净利率32.2%（同比-5.8pct），经调整净利率32.4%（同比-6.3pct），后续伴随医美产品放量，盈利结构有望改善。 基础数据 每股净资产(元)8.81资产负债率(%)8.52总股本(百万股)1,061.70流通股本(百万股)1,061.70 ◼分品类看，公司主动优化达播渠道结构，板块收入阶段性承压：功效性护肤品收入23.0亿元（同比-4.5%），占比78.8%，主要受行业竞争加剧及销售结构优化下达播收入下降影响；医疗器械收入6.1亿元（同比-12.0%），占比20.9%，主要受线下渠道经营环境变化及行业竞争影响。 ◼分品牌看，双品牌新品势能释放，618大促边际回暖：可复美26H1收入23.5亿元（同比-7.7%），占比80.4%，焦点系列新品“超透棒”4月上市首周在自营渠道GMV超过3000万元，618大促期间可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%；可丽金26H1收入5.0亿元（同比-0.8%），占比17.1%，期内推出“胶卷小金瓶”、“胶卷水乳”等新品，618大促可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长超过30%；其他品牌收入0.65亿元（同比+11.0%），主要受益于可预品牌全渠道拓展带动。 相关研究 《巨子生物(02367.HK)：2025年年报点评：胶原医美获批打开成长新空间，期待26年业绩回暖》2026-03-22 《巨子生物(02367.HK)：首款Ⅰ型重组胶原三类械获批，打开医美成长新曲线》2025-10-24 ◼医美第二增长曲线进入落地阶段：26H1可丽金首款械Ⅲ产品“753胶原针”正式上市；公司用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液，以及用于改善颈部皱纹的交联重组Ⅲ型全长序列胶原蛋白填充剂，分别于26年1月和6月获批。 ◼盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，连续三年获欧睿认证为全球重组胶原蛋白领导者，护肤领域品牌力和产品力基本盘稳固，可丽金“753胶原针”及两款重组胶原填充剂陆续获批上市，有望打开医美护肤品业务成长空间。我们维持2026-2028年归母净利润预测19.78/22.70/26.58亿元，同比分别+3%/+15%/+17%，最新收盘价对应2026-2028年PE为13/11/10X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn