东方证券宏观框架革新：四个不等式闭门分享纪要

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 本次为东方证券闭门会议，仅对受邀投资者开放，东方证券保留追究泄露会议信息法律责任的权利，内容涉及四个不等式宏观框架革新，用于修正2025年以来市场宏观分析与投资偏差 2. 四个不等式具体为：宏观经济不等于三驾马车、相关性不等于因果性、客观世界不等于内心世界、是什么（实证研究）不等于应该是什么（规范研究） 3. 第一个不等式核心：2025年为新质生产力拉动GDP首次超过传统地产链条的标志性年份，需将科技经济、地缘政治纳入宏观分析；2025年大宗商品涨价源于地缘政治而非经济周期，小金属涨幅更高因全球分布不均 4. 第二个不等式核心：警惕将无因果变量强行关联，如存款搬家无法解释2024年股市上涨，居民存款长期趋势由商品房销售（资本开支）决定，股市上涨反而导致存款从固定收益流向权益；若原相关指标突然不相关，多暗含重大机制变化，如2022-2023年工业企业利润与制造业投资背离，指向制造业投资逆周期属性，为产能过剩埋下伏笔 5. 第三个不等式核心：资产价格不直接对应GDP增速，核心在于预期变化，可结合微观调查数据挖掘预期拐点，如2024年初调整口径后的春运人员迁徙数据，结合失业率，得出经济复苏不及预期、三四线城市消费下沉的结论 6. 第四个不等式核心：需区分已发生事实（实证研究）与合理长期趋势（规范研究），避免陷入相关性≠因果性误区，如2022年人民币汇率与稳增长二选一争议为伪命题，核心是分配机制问题，劳动生产率提升向普通劳动者倾斜，可实现增长与汇率正向协同 7. 补充研究细节：过去两年东方宏观与西南财大家庭金融调查中心等第三方调研机构合作，获取一手调研数据弥补官方统计局限性；券商传统回乡见闻调研近年减少或因春节延长、从业者意愿变化，但该类草根调研仍能得出不同结论 二、风险与关注 1. 本次闭门会议内容仅供参考，禁止泄露外发，东方证券保留追究泄露法律责任的权利2. 2025年相关研究指出，反内卷、提高劳动者报酬、发展服务业等措施，或能推动正向工资通胀螺旋，长期通胀主要源于生活性服务业，生产性服务业随劳动生产率提升呈通缩三、后续关注点 1. 东方证券将有通胀、出口等更多关于四个不等式宏观框架的讲解