申万宏源非银：中国平安是进可攻退可守的欠配高股息标的

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 本次报告发布于2026年12月30日，判断保险板块估值向上趋势未变，仅因外部因素阶段性调整，中国平安经营逻辑未生变，当前是进可攻退可守的欠配高股息标的，若资金面压力消减，公司估值有望系统性快速修复。 2. 中国平安2024年新增负债成本2.42%，存量负债成本2.5%，为A股险企最低，净投资收益率与NBV、VIF打平收益率的差值分别为138、130个基点，利差表现居同业前列，利差损风险可控。 二、投资线索 1. 进攻属性：公司系统性调整股票会计分类，OCI股票占比从去年6月末的65%下降至约55%，业绩弹性提升；2024-2025年NBV增速亮眼，价值率优于同业，代理人转型成效显著，银保渠道NBV贡献占比从2023年的8%升至2025年上半年的27%，平安银行独家代销形成差异化优势，财险综合成本率持续优化，2025年以来大幅增配二级市场权益，投资业绩为公司提供收益支撑。 2. 防御属性：公募对中国平安欠配程度在2025年Q2加剧，公司是保险板块继中国财险后第二个获险资广泛认可的高股息标的，2007年起率先开启中期分红，分红以规模营运利润为基准，每股分红连续超13年正增长，股息率居同业前列，2025年下半年险资对公司高股息认可度快速提升。 3. 生态圈价值：医养生态圈是集团顶层战略，2025年9月末63%的集团个人客户享有其权益，客均合同数3.38个，客均APM6.34万，寿险NBV贡献占比近七成，为公司带来明确价值增量 三、风险与关注 1. 保险板块利差损担忧仍为估值核心影响因素，银保渠道新规或阶段性影响公司业务结构；2. 资金面压力若持续将压制公司估值修复；3. 权益市场波动可能影响公司投资业绩；四、盈利与估值预测 1. 维持中国平安1倍PEV的中期估值目标，判断支撑公司估值修复的核心驱动因素未发生根本改变。