非银金融行业周报：非银仍处显著欠配，建议关注板块机会

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年07月27日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：本周（20260720-20260724）大盘上涨，成交额小幅回落，科技板块表现分化，金融板块整体上行。具体看，本周沪深300、上证指数、科创综指分别+2.65%、+1.33%、+0.12%；金融板块上涨，跑赢上证指数但略跑输沪深300，银行（东财）指数、非银金融（东财）指数分别+2.39%、+1.81%；非银细分子板块看，保险（东财）板块表现突出，证券（东财）指数、保险（东财）指数、多元金融（东财）指数分别+0.35%、+4.34%、-0.24%；港股市场看，整体上涨，金融板块显著跑赢恒生指数，本周恒生指数、恒生科技指数、恒生金融业指数分别+1.63%、+0.14%、+3.95%。 2026Q2，主动权益基金的持仓情况中，A股非银板块配置比例0.94%，环比上季度末显著减少0.57pct，但结构分化差异较大，证券获得增持，保险遭遇显著减持，证券、保险、多元金融的配置比例为0.47%、0.42%、0.05%，环比上季度末分别+0.14pct、-0.63pct、-0.07pct；对标A股流通市值占比看，非银板块整体欠配4.14pct，细分看，非银各个子板块均处于较大欠配状态，证券板块欠配2.51pct，保险板块欠配1.28pct，多元金融板块欠配0.34pct。 相关研究 《非银中报密集预喜，改革与并购共筑新机》2026.07.19 《券商业绩预告彰显景气，低估值修复可期》2026.07.13《国泰海通业绩预告创新高，再融资改革有望重塑定增生态》2026.07.06《非银逆市跑赢大盘，券商表现尤为亮眼》2026.06.29《陆家嘴论坛政策红利密集释放，非银配置价值凸显》2026.06.21 本周市场波动较大，风格再平衡持续，“中特稳”市场行情有望继续演绎，非银板块目前总体欠配较大，仓位筹码较轻，建议关注非银板块的系统性配置机会。证券方面，建议关注头部综合券商及财富管理与客需化特色突出的券商（广发证券、兴业证券、中信建投、中国银河、中金公司、招商证券等）；保险方面，建议关注估值更具吸引力，且弹性较高的港股标的（中国太平H、中国人寿H、阳光保险H、新华保险H等），及业务品质优良的A股标的（中国人寿、中国太保、中国平安等）。 证券方面：券商回购潮、监管定调与分类评价协同发力，板块政策与市场信号共振。近期华安证券、国联民生、红塔证券、中泰证券和长江证券5家券商相继披露回购计划。从回购用途看，注销式回购正成为主流趋势，反映出市值管理理念从短期护盘向长期股东价值增厚转变。随着回购效应逐步积聚和市场信心修复，叠加基本面的持续向好，券商板块有望迎来业绩与估值的双重修复。与此同时，证监会座谈会部署七大重点任务，提出维护市场平稳运行、推动中长期资金入市、健全“1+N+X”监管制度体系等，有望为行业营造良好政策环境。此外，2026年券商分类评价结果出炉，106家参评，A类53家（含14家AA级）。此次评价紧扣功能发挥、专业能力、合规底线与行业生态四大导向，新增并购重组专项加分，有助于催化证券行业整合进程，监管“指挥棒”导向明晰。合规风控扎实、功能发挥突出的券商有望在监管资源分配与业务准入中持续占优。 保险周观点：本周（20260720-20260724）A股保险（东财）指数+4.34%，大幅跑赢上证指数，中国太保涨幅最大，为+7.40%；恒生保险主题指数+5.30%，大幅跑赢恒生指数表现，中国再保险上涨18.10%。 本周中国保险行业协会召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较一季度上升1BP，连续两个季度回升，较2025年四季度低点累计上升5BP。目前普通型、分红型保险产品预定利率最高值分别为2.0%、1.75%，万能型保险产品最低保证利率最高值为1.0%；最新研究值与普通型产品预定利率上限仅相差6BP，未达到连续两个季度相差25BP及以上的调整条件，年内产品预定利率维持稳定的概率进一步提升。我们认为，预定利率研究值连续回升有助于稳定产品定价和销售预期，传统险产品吸引力有望保持，行业短期难以再现由“炒停售”推动的脉冲式销售，负债端增长将更多依赖产品竞争力和渠道经营质效；如果长期利率中枢下行，险企仍需持续压降负债成本、深化资产负债联动并加快向分红险等浮动收益型产品转型。保险板块的行情逐渐向上，走势延续改善，继续看好。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评.....................................................................42.保险业务概况及一周点评....................................................................113.市场流动性追踪.................................................................................134.行业新闻............................................................................................165.风险提示............................................................................................18 图表目录 图表1：本周指数及个股表现（截至2026/07/24）..............................5图表2：本周证券板块较沪深300指数-2.30pct....................................6图表3：2026年以来证券板块较沪深300指数-8.76pct.......................6图表4：本周A股日均成交金额较上周-8.74%.....................................6图表5：沪深300指数和中证综合债指数.............................................6图表6：截至2026年7月24日，IPO、再融资承销规模....................6图表7：本周两融余额较上周-3.21%.....................................................6图表8：本周股票质押市值较上周-1.86%.............................................7图表9：2026年5月末券商资管规模环比+2.69%................................7图表10：2026年6月末股票+混合型基金规模环比+1.43%................7图表11：2026年6月股+混新发基金份额458亿份，环比-44.6%......7图表12：券商板块PB估值1.22倍，位于近十年历史13%分位.........8图表13：A股上市券商估值表（截至2026/07/24）.............................9图表14：H股上市券商估值表（截至2026/07/24）...........................10图表15：A股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/07/24） ..........11图表16：H股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/07/24）.........11图表17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） ...................12图表18：公开市场操作：净投放量，亿元..........................................13图表19：央行操作和债券发行与到期（07.20-07.24），亿元............13图表20：同业存单发行与到期（亿元）..............................................14图表21：地方债发行与到期（亿元）.................................................14图表22：加权平均利率.......................................................................14图表23：SHIBOR隔夜拆借利率........................................................14图表24：DR007和R007...................................................................15图表25：同业存单到期收益率............................................................15图表26：国债到期收益率...................................................................15图表27：国债期限利差.......................................................................15 1.证券业务概况及一周点评 券商迎来新一轮回购热潮，板块估值修复有望加速。近期上市券商密集披露股份回购计划。7月19日，华安证券、国联民生证券相继公告回购方案，均计划回购1亿元至2亿元股份；7月20日，红塔证券、中泰证券分别董事长提议以5000万元至1亿元、1亿元至2亿元回购股份用于减少注册资本；7月22日，长江证券公告称，拟使用自有资金回购1亿元至2亿元公司股份。从回购用途看，注销式回购正成为行业主流趋势，今年以来国泰海通、浙商证券、红塔证券等多家券商主动将历史库存股或新增回购用途变更为注销减资。券商密集回购的背后是市场弱势与板块低估值形成的双重倒逼，目前已有多家上市券商上半年业绩预喜，行业整体或实现较快增长，业绩大幅攀升与低估值形成反差。我们认为，在业绩高增与估值低迷的显著背离下，券商回购不仅释放了明确的底部信号，更有望成为板块估值修复的重要催化剂。注销式回购占比提升，反映出行业市值管理理念从短期护盘向长期股东价值增厚的实质性转变。随着回购效应逐步积聚和市场信心修复，叠加基本面的持续向好，券商板块有望迎来业绩与估值的双重修复。 证监会座谈会重点部署七大方向，行业高质量发展路径进一步明晰。7月23日，证监会召开党的建设暨监管工作座谈会，总结上半年工作并部署下半年任务。会议认为，今年以来市场运行总体稳健活跃，重点领域风险持续收敛，深化投融资综合改革取得新突破。会议强调，证监会将坚持稳中求进工作总基调，确保资本市场“十五五”良好开局：①综合施策全力维护市场平稳运行，更加精准有效实施逆周期调节，推动中长期资金稳步提升入市规模和比例；②深化改革提升制度包容性适应性，落实落细投融资综合改革各项措施；③从严监管维护市场“三公”，坚持打大打恶打重点，推进人工智能在监管中的应用；④扶优限劣促进上市公司做优做强，持续释放并购重组活力；⑤分层分类推动行业机构高质量发展，健全证券公司“1+N+X”监管制度体系；⑥防微杜渐守牢重点领域风险底线；⑦稳妥有序深化资本市场双向开放，