非银行金融行业研究：非银板块仍处于低配状态，短期资金面扰动不改基本面向上趋势

证券板块 25Q4公募持仓数据出炉，券商板块仍处于低配状态。25Q4券商A股主动权益公募重仓市值达118亿元，环比+14%，行业配置比例为0.73%，环比+0.10pct，行业低配2.67pct，环比收窄0.29pct。 证券类APP月活人数表现亮眼，高市场活跃度延续。易观千帆最新数据显示，2025年12月份，证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%、同比增长2.26%，创下2025年单月新高。券商自营APP中，华泰涨乐财富通、国泰海通君弘两家月活突破千万，分别为1212.07万、1040.1万；增速方面，兴业证券优理宝月活达187.21万，同比大涨20.66%。预计26Q1券商利润增速亮眼，继续重点关注板块补涨机会。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板IPO获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信、九方智投控股。 保险板块 最新人身险预定利率研究值为1.89%，预计预定利率在2026年内将不再下调。1月20日，中保协召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2025年四季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较10月29日公布的研究值1.90%仅下调1bps，从快速下行转向温和企稳。根据《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》规定，当在售普通型人身险产品预定利率连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率，当前普通型人身险产品预定利率最高值为2.0%，两者差值仅11个基点，未触及调整红线。考虑到当前长端利率震荡上行趋势，预计寿险产品的预定利率在2026年内将不再下调。 中国太平发布业绩预增公告，预计剔除税收影响利润增速30%以上。1月19日，公司发布业绩预增公告，预计2025年归母净利润同比增长215%-225%，预计一是新旧准则切换产生的税收一次性影响，二是投资向好，预计具体逻辑如下：在2023-2024年期间，公司基于对未来盈利的判断，认为已形成的税项亏损不具备结转抵扣条件，因此通过增提所得税费用的方式，对相关递延所得税资产予以冲回核销，这也是2024年公司税率高达42%的核心原因；自2026年起，保险公司按照新准则纳税，公司应纳税所得额规模提升，此前预计无法使用的税项亏损具备了抵扣可行性，基于此，公司重新计提了递延所得税资产，进而导致利润表中所得税费用大幅下降，这部分税务收益最终转化为当期利润释放。我们测算，剔除税收影响后，公司2025年归母净利润增速30%以上。 投资建议：短期资金面扰动不改长、短期基本面向上趋势，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................7 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：红利风格指数表现.....................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-0.6%，非银金融（申万）-1.5%，跑输沪深300指数0.8pct，其中证券、保险、多元金融分别-0.6%、-4.0%、+3.1%，超额收益分别为+0.01pct、-3.4pct、+3.7pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月19日至1月25日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月19日至1月25日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为1月19日至1月25日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额27989亿元，环比-19.2%。25年日均股基成交额20805亿元，同比+70.2%。②代销业务：25年新发权益类公募基金份额合计5852亿份，同比+82.7%。2）投行业务：①股权承销：2025年IPO/再融资累计募资规模分别1318/9435亿元，同比分别+96%/+273%。②债券承销：2025年债券累计承销规模158646亿元，同比+12%。3）资管业务：截至25年10月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-0.8%，权益类公募10.2万亿元，较上月末-0.8%。截至25年11月末，私募基金22.1万亿元，环比+0.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别-1.26bps、-1.65bps至1.83%、2.29%；1月分别-1.75bps、+1.97bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、1月分别+2.15%、+1.95%；恒生中国高股息率指数本周、1月分别+1.12%、+2.97%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月19日至1月25日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为1月19日至1月25日 保险资金举牌/增持持续。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【中国太保2025年实现原保费收入4616.76亿元，同比增长4.43%】 1月19日，中国太保发布公告称，2025年中国太保实现原保费收入4616.76亿元，同比增长4.43%。太保寿险原保费收入为2581.15亿元，同比增长8.1%。其中，代理人渠道新单保费284.89亿元，同比减少9.9%，代理人渠道期缴新单251.71亿元，同比减少12.4%；银保渠道新单保费352.79亿元，同比增长30.6%；团政渠道新单保费118.63亿元，同比增长4.8%。太保产险原保费收入为2035.61亿元，同比增长0.2%。其中车险保费1105.11亿元，同比增长3.0%，非车险保费930.50亿元，同比减少3.0%。 【中国证监会：发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》】 1月23日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。中国基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》。新规明确了存量产品基准调整过渡期一年。新规重点从4个方面发力：一是精准画像，突出基准对产品的“参照系”作用；二是全流程监管，强化基准对投资的约束作用；三是与薪酬挂钩，发挥基准对考核的指导作用；四是信息透明，强化基准的外部监督。 【2025年12月证券类APP月活达1.75亿，创当年单月新高】 易观千帆最新数据显示，2025年12月份，证券类APP月活跃人数达1.75亿，环比增长1.75%、同比增长2.26%，创下2025年单月新高。具体来看，第三方证券APP占据显著流量优势，同花顺、东方财富、大智慧分别以3670.25万、1822.32万、1297.38万的月活领跑行业；券商自营APP中，华泰涨乐财富通、国泰海通君弘两家月活突破千万，分别为1212.07万、1040.1万；增速方面，仅有1家APP月活同比增幅超10%，兴业证券优理宝月活达187.21万，