蜜雪集团 红包 万店连锁 专题 1何以

[太阳]投资建议 万店，已然成为中国大消费连锁业态的里程碑。何以万店？打磨锋利的门店模型，打穿最具纵深的分层消费市场。万店之后，往往还有万店，稀缺场景底座和规模优势有望驱动盈利再上台阶。放眼全球，中国万店龙头估值提升空间明确，成长与价值兼备。 [太阳]关注要点： 1、#何以万店：用最锋利的门店模型、凝结中国消费最大公约数。1）万店基因来自标准化扩张、亲民定价、因地制宜扩张模式：基于产品易标准、轻度服务，量贩零食、现制饮品连锁化率达92%/49%。买得起、买得值、买得到推动万店突破下沉市场。布局越是下沉、管理复杂度越低，开放加盟必要性越大。2）“三柱一基”构筑万店能力：供应链、门店及加盟商管理和品牌价值构建基础上，数字化能力贯穿始终。万店业态普遍产品复杂度低，强供应链能力优先于大单品创新能力；小型加盟健康单店回收期2年以内，源于强管控体系带来万店一面；规模即媒介、密度即声量，万店本身即最佳品宣。3）新万店：蜜雪、古茗、瑞幸、量贩零食龙头、华住等处于增长飞轮，华莱士等动能转弱。 2、#万店之后：门店复制到能力复用、向广度、深度、效率要增长。1）国内头部品牌超额增长：蜜雪/瑞幸已验证高密度全国化路径，一级商业点入驻率75%/72%。量贩零食、中价茶饮扩店空间较大。量贩零食区域壁垒更强，量贩零食、茶饮、咖啡品牌优势城市最高市占率97%/70%/67%。2）出海水大鱼大：25年麦当劳/星巴克/蜜雪/瑞幸海外门店占比70%/55%/7%/1%，属地供应链和运营体系以复制效率是关键。3）品类扩展、品质提升、品牌升级：点位、时段和需求互补实现能力复用、品类扩展，如茶咖融合；供应链效率释放推动品质提升，拉动复购和同店增长，如茶饮真鲜纯升级；品牌升级来自后端平台复用、前端品牌进阶，如华住高端化。4）链路压缩、规模效应与价值链重塑推升盈利：量贩零食从压缩流通成本，切至重塑价值链创造增量。 3、#万店投资：成长与价值兼备、中国万店龙头估值提升正当时。1）成长与价值二元投资框架：海外万店连锁兼具高现金流与长期经营韧性，麦当劳开启稳态回报，国内百胜、古茗成长与价值兼备，蜜雪、瑞幸处于扩张再投资。2）中国万店龙头折价明显：一致预期下海外/中国酒店、餐饮PE为33x/15x、29x/15x。 [太阳]估值与建议推荐万店连锁龙头：蜜雪集团，古茗，瑞幸咖啡，百胜中国，亚朵，华住集团等。 [玫瑰]欢迎联系中金社服团队交流！