7月主要股票市场顾及展望

债券市场月度YTD彭博美国国债指数-1.11-0.84彭博美国公司债总回报指数-1.67-0.83彭博美国企业高收益债指数-0.251.71彭博欧洲国债指数-1.70-0.48彭博亚洲美元投资级债券指数-0.97-0.27彭博亚洲美元高收益债券指数0.053.80彭博中国国债及政策性银行指数0.322.25彭博中资美元债总回报指数-0.620.61彭博日本国债指数1.28-5.99 主要大宗商品月度涨跌幅(%) 主要货币市场月度涨跌幅(%) 大宗市场月度YTD美黄金(美元/盎司)0.25-6.73美白银(美元/盎司)-0.67-18.15美铜(美元/磅)6.0413.79纽约原油期货(美元/桶)19.6747.46铁矿石期货(美元/吨)-2.20-8.57 债券市场月度YTD美元指数-1.261.62欧元/美元0.92-1.86英镑/美元1.670.06日圆/美元3.27-0.44澳元/美元1.455.19新西兰元/美元3.542.10加元/美元1.25-2.11离岸人民币/美元0.533.52 美国6月CPI同比录得3.5%，大幅低于市场预期的3.8%及前值4.2%；核心CPI同比2.6%，亦低于预期的2.8%。6月国际油价大幅回落，直接带动能源分项环比大幅负贡献。实际工资增长一度转为负值，显著压制居民消费能力与信心，导致6月核心通胀低于预期，不过，近期美伊局势持续恶化，已带动国际油价出现明显反弹。若冲突进一步升级，能源价格可能重拾上行趋势，可能令通胀重新进入上行通道。 3美国7月非农就业人数减少2.3万人，大幅低于市场预期的增加8万人；5月和6月数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。我们认为核心原因是世界杯赛事红利消退，休闲及服务类临时岗位用工需求消退。此外,7月失业率从前值4.2%降至4.1%，低于预期，一定程度上反映出劳动力参与率持续下滑的隐忧。目前美国经济呈现“就业降温+薪资粘性抬升通胀”的情景，这或让美联储利率决策陷入两难境界。 美国宏观经济回顾 4美国7月密歇根大学消费者信心指数终值为55.2，高于市场预期的54.0及初值54.4，并创下近5个月以来的最高水平，较6月份的49.5显著回升。一方面，前期持续走高的汽油价格自高位稳步回落，成为提振消费情绪的重要基础。另一方面，消费者对耐用品消费购买景气度持续改善，居民消费意愿逐步释放。不过当前信心指数仍处于历史相对低位，本轮回升属于阶段性修复而非趋势性反转。 美国7月制造业PMI维持在53.9；服务业PMI由6月的51.3升至53.6，综合PMI环比升高1.4个百分点至53.6。整体持续站稳50荣枯线以上，保持稳健扩张节奏，为实体经济提供稳定支撑。服务业成为本月经济最大亮点，主要受世界杯赛事消费热潮强力提振。不过本次服务大幅回暖具备赛事阶段性特征，后续持续性仍需进一步观察。 中国宏观经济回顾 7月份，国家统计局发布的重要经济数据： GDP：2026年第二季度国内生产总值按不变价格计算，同比增长4.3%，比今年第一季度环比回落0.7个百分点，并低于市场预期的4.5%；名义经济增速从一季度的4.9%提升至二季度的5.9%，反映油价和AI产业链价格上涨带来的PPI增长贡献。 CPI:6月CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，环比再度转负，叠加核心CPI同比回落至1.0%。近期信贷、消费、投资等核心经济数据均大幅不及预期，实体经济需求修复斜率显著放缓，无法对物价形成有效支撑，成为本轮通缩压力反弹的核心诱因。展望后续，在暂无增量稳增长、扩内需政策落地的前提下，内需偏弱格局难以快速修复，CPI大概率延续走低态势，通缩风险将持续累积。 金融数据：6月单月新增社融3.36万亿元，社融存量同比增速7.4%，较前值回落0.3个百分点。M2同比增长8.0%，信用扩张节奏明显放缓。整体来看，传统重资产行业如房地产信贷收缩、新兴科技行业直接融资扩容的格局下，信贷降速提质已成为宏观运行新常态。 社零：6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，较5月-0.6%的增速大幅改善，环比增长0.4%，复苏态势持续巩固；上半年社零总额累计同比增长1.3%，反映国内消费整体处于温和修复通道。随着7月份“十五五”扩消费规划公布，预计后续针对性的服务消费扶持和大宗消费提振等增量政策有望陆续公布。 中国宏观经济回顾 7月份，国家统计局发布的重要经济数据： 固定资产投资：上半年固定资产投资累计同比下降5.7%，较1-5月-4.1%的降幅再度走阔。其中基建投资彻底告别此前微弱正增态势，1-6月基础设施投资同比回落至-2.4%，反映传统基建项目落地节奏放缓及增量项目储备不足；制造业投资延续收缩趋势，1-6月同比-1.2%，较1-5月-0.4%的降幅明显扩大，表明传统制造业产能出清延续，叠加终端需求未见明显回暖，企业主动扩产意愿持续低迷。展望短期，当前实体投资信心尚未修复，终端需求回暖力度有限，固投整体下行趋势难以快速逆转，后续投资跌幅或存在进一步扩大的可能性。 房地产：上半年全国房地产开发投资同比下降18.0%，行业开发意愿持续偏弱，房企新开工和资本开支节奏持续收缩。销售端同样承压，新建商品房销售面积、销售额同比分别下降11.6%、13.6%，行业整体去化压力仍存。房价方面，一线城市延续独立企稳行情，房价修复态势明确，其中新房价格环比上涨0.1%，二手房价格环比上涨0.3%，连续多月维持正向增长，成为地产板块重要的基本面支撑。后续行业将维持结构性修复格局，核心一二线城市有望率先完成筑底复苏，三四线城市仍将处于调整阶段。 工业生产：6月工业增加值同比实际增长5.3%，较5月4.5%加快0.8个百分点，短期生产端复苏力度显著抬升。工业生产景气度走强与国内内需持续承压形成鲜明反差，宏观经济供强需弱格局进一步固化，后续政策需进一步聚焦提振内需，缓解结构性供需错配压力。 7月全球主要央行政策回顾 p美国：7月29日，美联储FOMC会议决议将联邦基金利率目标区间维持3.50%‑3.75%不变，为今年以来第五次按兵不动。尽管近期通胀压力超预期缓和，CPI已连续两个月环比负增长，劳动力市场边际降温，实际工资同比转负，为美联储暂停政策调整提供数据支撑。但中东地缘局势持续焦灼，推动油价显著回弹，或将带动通胀环比再度回正，令美联储被迫今年9月重启加息。 p日本：7月31日，日本央行维持基准利率于1%不变，符合市场预期。从政策导向来看，本次决议进一步明确两大核心特征：一是政策正常化大方向未发生偏移，央行并未因短期通胀数据微调、外部环境不确定性而逆转收紧周期，退出宽松、渐进加息的中长期政策主线保持延续；二是加息决策门槛显著抬升，后续加息不再依赖单一通胀数据锚定，而是转向多重变量综合校验。 p欧元区：7月23日，欧洲央行维持三项关键利率不变，为6月重启加息后首次按下政策暂停键，反映其仍需评估能源冲击和通胀传效应。此次暂停并非转向宽松，而是保留政策可选性。近期中东地缘局势再度恶化，区域地缘冲突升级直接推升国际油价中枢上行，输入性通胀压力再度抬头，伴随油价持续走高，市场博弈情绪升温，投资者开始押注欧洲央行或将在9月议息会议重启加息操作。 7月的全球股市是一场由AI交易退潮引发的剧烈再平衡。当买半导体、卖软件的单边交易开始松动，资金就像从溢出的杯子里流向四面八方，涌向那些此前被忽视的低估值市场和防御性板块。 当全球资金从AI硬件的拥挤交易中撤出后，它们并没有离开市场，而是在进行一场大规模的再平衡。港股、欧洲、印度股市等AI敞口低的市场成为最大的赢家。 7月主要股票市场回顾及展望 美国股市-高配7月标普500：-0.13% 美股7月走出罕见的分化行情，科技板块大幅落后于传统板块，标普大盘表现平稳。主要由于一）AI叙事降温下半导体板块惨烈调整。二）美债长端利率持续上行，成长股估值承压。维持理由（维持高配）： 一）市场风险偏好仍在，回撤压力集中于半导体板块：7月美股半导体板块的回撤并未波及其他板块，标普指数仍维持高位运行，显示本轮回撤主要是资金的板块轮动而非全面的风险偏好回撤。 二）沃什的“表鹰实鸽”得到市场确认：沃什在上任后不断放出鹰派信号，但在7月底的议息会议上表态显示其本质倾向于宽松立场，市场对美联储未来大幅加息的担忧缓解。 三）美伊局势缓和，市场对地缘局势脱敏，关注点回归二季度业绩基本面：美国经济基本面内需和资本开支的韧性依旧可观，企业盈利的持续兑现将成为美股大盘的稳健基础。 欧洲股市-高配7月欧洲STOXX600：+1.16% Ø7月欧斯托克600收盘再度创下历史新高，本轮欧股走强的本质是盈利上修驱动的估值修复，且盈利改善的广度已从能源扩展至银行、奢侈品和部分科技领域。 一）欧洲企业盈利能力超预期上修：STOXX600指数Q2 EPS增速预计达15.3%，为三年来最强，且正向修正的广度已扩展至能源以外的多个行业。银行业受益于高息环境和回购计划，奢侈品板块在开云集团、历峰集团等龙头带动下业绩超预期，科技板块在AI投资周期中也有结构性亮点。 东证国际金融集团有限公司二）中东地缘局势趋向缓和：欧洲央行7月维持利率不变，拉加德明确警告能源通胀反弹风险并推迟降息计划。若美伊达成新的停火协议且伊朗石油出口恢复，油价回落将缓解通胀压力，欧洲央行加息压力降低甚至有望重启降息步伐，欧股全面受益。11 中国A股-标配7月沪深300指数：-7.86% 7月A股经历了一轮幅度显著的调整，调整的核心特征是科技成长赛道领跌、高拥挤交易松动，而非系统性基本面恶化。进入八月首周，市场在政策预期升温与中报业绩验证的双重支撑下企稳反弹。维持理由（维持标配）： 一）科技股反弹更多是超跌修复而非趋势反转：科技板块在急剧下杀后有反弹迹象，但AI叙事已经出现裂缝，想要复现上半年的趋势性上涨需要新的叙事，高估值下单纯的景气业绩已早已在市场预期内。 二）七月末的中央政治局会议则为市场提供了最重要的政策锚：会议明确提出"宏观政策要发力提效"、"加大逆周期调节力度"，释放了下半年宏观政策将更加积极有为的明确信号。 三）经济弱修复的格局尚未根本改变：7月传统蓝筹在科技资金流出的背景下出现了估值修复，但内需消费、地产链、传统制造需求仍然偏弱，传统板块难以实现趋势性上涨。 7月港股在全球主要股指中表现领先。港股极低的估值水平、全球资金从高位市场撤离后的再配置需求，以及AI行情从硬件向应用端扩散的产业逻辑，共同构成了反弹的三大支柱。维持理由（维持标配）： 一）反弹的核心驱动力来自估值洼地效应与全球资金再平衡的共振，要形成趋势性行情需要基本面或者叙事上的进一步支撑。：港股凭借低估值优势，成为资金高低切换的重要承接平台。但这同样意味着港股的反弹更多是情绪驱动的估值修复，缺乏持续性，八月的中报季将是检验基本面真实性的试金石。 二）经济K型分化的格局意味着整体盈利弹性有限，估值修复的空间可能受到基本面的制约。国内增量政策落地情况将是下一阶段的催化剂：香港指数核心成分股盈利水平关联中国整体内需消费，增量政策如期出台且力度超预期，将直接提升中国资产的盈利预期。12 日本股市-低配7月日经225指数：-8.14% Ø6月日本股市经历了一轮剧烈的高位调整。这轮回调本质上是上半年AI驱动的估值扩张泡沫消化与全球科技交易拥挤松动的结果，并非日本企业基本面恶化的信号。 一)全球AI交易的退潮：上半年日股的大涨很大程度上受益于全球AI热潮，日本在半导体设备、材料等AI上游产业链占据关键地位。AI交易退潮意味着拉动日本股指的最重要因素正在失去动力。 二)日本央行政策正常化的进程则是更深层次的变量：日元的超预期持续贬值正在给日本央行创造持续的压力进行加息，政策利率的上升无疑会提高国内资金成本，压制日元估值。 三）急涨急跌的汇率环境正给日本投资增添不确定性：过去几年日元贬值一直是日股上涨的重要推手（利好出口），但日元的急速贬值引发市场对日本经济和财政可持续性的担忧，反而成为不确定因素。 印度股市-标