长江证券：客车出海剑指巅峰 新能源成增长主力

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 客车行业国内市场2023-2024年高景气复苏，2024下半年及2025年公交客车销量增长，座位客车因基数高增速承压，国内整体稳健略有下滑，核心增量来自海外 2. 海外大中客需求约为国内2倍，除印度、北美外约7-8万辆，2023年起中国客车出口保持高增速，亚洲为最大出口市场，欧洲、非洲等区域持续增长3. 新能源大中客出口2025年约1.2万辆，渗透率约20%，欧洲新能源需求增长快，公交新能源渗透率已超60%，有望提升至90%以上，2025年中国出口欧洲（不含俄）客车近6100辆，同比增60%，2026上半年增25.6%，欧洲新能源占中国出口比例超70% 二、重点区域与市场机会 1. 亚洲2025年大中客需求10-11万辆，出口约2.5万辆，同比增12%，2026上半年出口0.9万辆略下滑，核心市场为沙特、哈萨克斯坦、巴基斯坦、以色列等 2. 欧洲2025年大中客需求3.8万辆，新能源需求占比高，中国新能源客车增势猛，宇通2025年在欧洲新能源市占15.5%，为最高；拉美大中客年需求超4万辆，2025年中国出口2500辆，智利等国新能源大单多，私家车保有量低、依赖公交，需求强劲3. 大洋洲新能源占比超40%，以澳新为主，订单质量与盈利好；非洲2025年出口1.2万辆，2026上半年约1.1万辆，增速超200%，核心市场阿尔及利亚，二手车转新车趋势明显，新能源需求刚起步占比个位数 三、竞争格局与投资建议 1. 龙头加速海外扩张，宇通2026上半年出口市占近20%，出口新能源市占约14%，出海目标3万辆，2025年出口1.7万辆，2026年预计1.9万辆，中期每增出海量或带来10%业绩增长，股息率约8%，估值约10倍，兼具业绩增长、高股息、低估值 2. 比亚迪新能源客车出口占比高，依托三电优势拓展海外；建议重点关注宇通客车、金融汽车、中通客车 四、风险与关注 1. 海外部分区域客车订单波动大，如俄罗斯2025年需求回落明显2. 非洲等区域经济与基础设施情况可能影响新能源需求释放进度