国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间

优于大市 国内高功率服务器电源龙头，海外客户落地打开长期空间 投资评级：优于大市（首次） 电力设备·其他电源设备Ⅱ 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn 证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn 事项： 近日，北美四大云服务厂商上调2026年资本开支，预计全年资本开支合计约7200-7600亿美元，同比增长超过70%，并且预计2027年资本开支将进一步提高。8月12日，腾讯控股发布2026年第二季度业绩公告，当季度资本开支提高至527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。这一投入主要用于AI算力采购、数据中心建设等基础设施领域。 国信电新观点： 1）国内AI基础设施投入加码。腾讯的资本开支跳升标志着国内AI算力基建进入新阶段，需求端持续验证AI算力刚需，供给端国产算力加速渗透。随着国内数据中心建设节奏加快，高功率AI服务器电源市场有望持续扩张。 2）公司是国内高功率服务器电源龙头之一。欧陆通深耕开关电源二十余年，已成为国内头部数据中心电源生产制造企业之一，高功率服务器电源处于国内领军地位。国内市场方面，公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、曙光、新华三等头部服务器系统商出货；海外市场方面，在中国台湾、美国建立销售与服务团队，持续导入服务器系统商与CSP客户（Cloud Service Provider，云服务提供商），已与谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper建立合作关系，同时与英业达、仁宝等服务器集成商保持技术交流与业务接洽。 3）数据中心电源成为公司成长主要驱动因素。公司业务由电源适配器、数据中心电源、其他电源三大板块构成。2025年公司实现营业收入44.6亿元，同比+17.5%；综合毛利率19.8%，同比-1.5pct。其中数据中心电源收入20.15亿元，同比+38%，首次成为第一大板块；高功率服务器电源收入12.99亿元，同比+67%，占数据中心电源收入64%，产品结构升级趋势明确。 4）公司服务器电源产品矩阵丰富。公司数据中心产品矩阵覆盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，已推出800-3600W风冷CRPS、1600-3500W浸没式液冷、3300-5500WGPU电源及ORV333kWPowerShelf等，持续围绕高功率/高功率密度、第三代半导体、液冷与高压直流等方向迭代。 5）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2026-2028年实现营业收入52.3/65.7/76.5亿元，同比+17%/+26%/+16%；实现归母净利润3.0/6.3/8.6亿元，同比+21%/+113%/+38%，当前股价对应PE分别为114.6/53.9/39.2倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价合理估值区间为288.0-308.5元，对应2026年动态PE区间为148.9-159.5倍，较公司当前股价有30%-39%的溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内数据中心投入不及预期；海外客户拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 公司概况 公司沿革及经营概况 欧陆通成立于1996年，成立初期主要从事交流-交流（AC-AC）电子变压器、卤素灯具及太阳能庭院灯具的研发、生产和销售，产品主要出口到欧洲市场。伴随全球IT信息技术产品市场的迅速发展及全球节能标准的建立，2004年公司成立电源适配器项目部，在美国加州能效3级标准颁布之后，2005年公司迅速推出符合美国加州能效3级标准的一系列产品，从而成功进入电源适配器市场，产品覆盖3W-400W功率段，广泛应用于办公电子、机顶盒、网络通信、安防监控、音响、金融POS终端等众多领域。随IT技术水平不断提高，云计算和大数据商业模式逐渐成熟，数据中心等市场整体规模快速增长，2014年起公司在电源适配器产品的基础上进一步拓展与延伸，开始研发服务器电源。通过自主研发，公司掌握了防雷保护技术、并机电源高功率同步启动技术、全数字化控制技术等核心技术，并成功导入了浪潮、星网锐捷、富士康等客户。2017年公司设立台湾欧陆通作为研发及销售的分支机构，同年公司成立越南欧陆通，建立境外生产基地。2020年8月，公司在深圳创业板挂牌上市，多元化布局持续拓展业务边界。2020年9月成立美国欧陆通；2022年成功拓展电动两轮车等动力电池充电器业务；2023年设立印度PCT并成立上海欧陆通；2024年推出3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源，同年成立墨西哥欧陆通；2025年，公司与海外头部CSP客户谷歌达成算力设备GPU电源项目合作，并与AMD、Juniper等客户建立合作关系。 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 公司股权结构较为集中。公司实际控制人为王合球、王玉琳、王越天、尚韵思和王越飞，并作为一致行动人。其中王合球和王玉琳通过深圳市格诺利信息咨询有限公司控制公司26.61%的股份，王合球、王玉琳、王越天、尚韵思和王越飞通过南京王越科王创业投资合伙企业（有限合伙）控制公司26.61%的股份，另王合球为泰州通聚信息技术咨询合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人和实际控制人。除此之外，公司未知上述其他股东间是否存在关联关系，也未知其是否属于上市公司收购管理办法中规定的一致行动人。 欧陆通坚持“国内稳固、海外突破”的全球战略布局。依托深圳总部，在深圳、杭州、上海、美国等地设有研发机构，生产基地遍布中国（深圳、东莞、赣州、苏州）、越南和墨西哥，形成亚、美、欧多极生产与交付体系，办事机构覆盖北京、香港、台湾、美国、印度、德国等主要国际市场。公司以高增长的数据中心电源为核心增长极，积极推进海外产能建设，灵活调配资源以应对全球不确定性，与北美、欧洲、亚洲等地的全球知名客户建立稳定合作，通过精细化产能布局和多元客户结构，加快实现从本土领军到全球主流供应商的跃升，持续巩固和扩大国际市场份额，提升全球竞争力与抗风险能力。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 研发投入持续加码，技术壁垒进一步夯实。欧陆通持续加大研发力度，围绕服务器电源、电源适配器及其他电源等核心领域推进产品升级和技术迭代。2025年公司研发费用为2.99亿元，同比增长41%；研发费用率为6.7%，同比提升1.1pct，主要系公司继续围绕主营业务各产品领域保持较高强度研发投入。与此同时，公司持续强化技术创新成果沉淀，截至2025年底，累计获得30项发明专利、177项实用新型专利、38项外观设计专利及103项软件著作权。持续的研发投入有助于公司巩固在高功率服务器电源、液冷电源及系统级供电方案等方向的技术优势，并为后续新产品导入和业务拓展提供支撑。 行业分析 数据中心电源市场 全球AI算力持续扩张。根据我们的预测，预计2026-2030年新增AI算力负载20.7/38.0/56.6/79.6/107.1GW，2030年年度新增AI算力约为2026年的5.2倍。国内市场方面，随着国产芯片渗透率提升以及大 模 型 企 业 增 加 资 本 开 支 ， 国 产 算 力 建 设 有 望 提 速 ， 预 计2026-2030年 国 内 新 增AI算 力 负载2.2/3.9/7.7/10.9/17.7GW，2030年年度新增AI算力约为2026年的8.0倍。 资料来源：Semianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预测 资料来源：Semianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预测 数据中心电源是算力基础设施中的关键部件。数据中心电源的核心功能是将外部输入电能转换为服务器内部IT部件可稳定使用的电能，并在长期运行中满足冗余、热插拔、远程监控和高可靠性等要求。随着数据中心供电体系由传统机房级配电逐步向机架级、系统级供电演进，OpenComputeProject已将OpenRackV3、Power Shelf和48V PSU等纳入开放规范，数据中心电源在产业链中的角色也由单机配套部件，逐步升级为高密度算力基础设施中的关键环节。 资料来源：硬科技雷达公众号，国信证券经济研究所整理 服务器电源PSU是AI数据中心电力链条中最确定的“量价齐升”环节之一。在AI服务器功耗快速提升、机柜功率从传统几十千瓦向120kW、220kW甚至1MW跃迁的背景下，PSU已从“标准化配套件”升级为影响整机功率密度、热设计、PUE和系统稳定性的核心器件。我们预计2026-2030年全球服务器电源（仅包括一次电源）市场规模分别为450/852/906/1294/1776亿元。受英伟达及谷歌等厂商影响，AI服务器电源市场主要来自北美，预计占2026-2030年期间全球市场规模的80%以上。随着国产芯片渗透率提升，国内服务器电源市场有望快速扩张，2030年市场规模预计达到248亿元。 资料来源：Semianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预测注：仅包含服务器一次电源 资料来源：Semianalysis,英伟达与谷歌官网，国信证券经济研究所预测注：仅包含服务器一次电源 电源适配器市场 电源适配器下游主要覆盖笔记本电脑、显示器、网络通信终端及智能家居等场景，属于相对成熟的电源细分赛道。行业总量与消费电子、办公电子出货节奏相关，中长期更值得关注的是终端高端化、AI化和新场景渗透带来的产品升级机会。 需求端：传统基本盘承压，结构升级带来机会。2025年以来，AI基础设施扩张带动存储等上游元件供需趋紧，终端厂商成本压力上升，传统消费电子需求受到一定扰动。TrendForce指出，2025年第二季度客户端SSD和eMMC/UFS合约价均出现上涨，反映出整机成本端压力有所抬升。不过，短期成本扰动并未改变智能终端升级方向。IDC指出，AI能力正进一步融入硬件终端，推动产品向高端化、场景化和生态化发展。对电源适配器行业而言，这意味着增长逻辑正由单纯依赖终端销量，逐步转向受益于产品规格升级和单机价值量提升。 下游应用：PC与显示器构成基本盘，智能家居提供新增量，办公电子仍是适配器最重要的下游市场。根据Omdia数据，2025年全球PC出货量达到2.787亿台，同比增长9.1%；但受存储与内存成本上升影响，2026年全球PC出货量预计下降12%至2.45亿台，传统办公电子总量仍有波动。结构上看，AIPC正成为更重要的升级方向。Gartner预计，2025年AI PC全球出货量将达到7,780万台，占全球PC市场的31%；2026年将升至1.43亿台，占比提升至55%。这意味着PC适配器市场的核心看点，不只是总量修复，更在于中高端机型渗透提升。 显示器市场整体则相对平稳。根据洛图科技（RUNTO）数据，2025年全球显示器品牌整机出货量约为1.28亿台，同比增长1.1%；2026年预计为1.27亿台，同比微降0.9%。 智能家居已成为适配器业务的重要新增量。IDC预计，2025年中国智能家居设备出货量将达到2.79亿台，同比增长4.6%；2026年将突破3亿台，同比增长8.8%。随着AI能力向摄像头、网关、音视频终端及家庭中枢等设备延伸，智能家居有望持续贡献适配器需求增量。 资料来源：公司公告，Gartner，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 整体来看，电源适配器行业已进入“总量趋稳、结构升级”的阶段。PC和显示器仍提供稳定基本盘，但短期总量弹性有限；AIPC、高端显示器及智能家居AI化则构成更重要的成长方向。对于厂商而言，未来竞争重点将更多体现在中高端产品能力、客户结构和多场景覆盖能力上。 其他电源市场 在双碳目标推动下，新能源相关产业加快发展，电源行业的下游应用场景持续拓