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服务器电源快速放量,新能源业务打开长期成长空间

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服务器电源快速放量,新能源业务打开长期成长空间

公司快报/欧陆通 2023年04月28日 欧陆通(300870.SZ) 公司快报 服务器电源快速放量,新能源业务打开长期成长空间 证券研究报告 其他电子零组件III 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 74.25元 股价 (2023-04-28) 65.59元 交易数据 总市值(百万元) 6,411.39 流通市值(百万元) 2,463.48 总股本(百万股) 101.75 流通股本(百万股) 39.10 12个月价格区间 34.11/82.9元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 31.9 82.3 绝对收益 -0.5 27.3 84.7 马良 分析师 SAC执业证书编号:S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 事件:公司发布2023年一季报,公司实现营收5.19亿元,同比减少16.36%;实现归母净利润0.02亿元,同比增长105.88%;实现扣非归母净利润-0.01亿元,同比增长96.64%。此前公司已发布2022年报,全年实现营收27.03亿元,同比增长5.10%;实现归母净利润0.90亿元,同比减少18.84%;实现扣非归母净利润0.72亿元,同比减少12.42%。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升: 2022年公司实现营收27.03亿元(YoY+5.10%),服务器电源贡献较大增量;实现归母净利润0.90亿元(YoY-18.84%),剔除股权激励费用后的经营性净利润为1.15亿元(YoY+3.66%);毛利率18.16%(YoY+2.55pct),22Q1-22Q4毛利率逐季提升,系公司产品结构持续优化、原材料价格回落、疫情影响减弱、美元升值等因素所致;净利率3.25%(YoY-1.07pct)。分业务来看, 1)电源适配器:实现营收17.61亿元(YoY-2.41%),其中笔电/网通/安防监控收入分别同比增长16.42%/5.21%/11.30%;毛利率15.99%(YoY+1.67pct); 2)服务器电源:实现营收5.97亿元(YoY+106.94%),毛利率(YoY+4.51pct),受益于中高端产品占比提升及规模效应凸显; 3)其他电源:实现营收3.31亿元(YoY-29.82%),电动工具业务需求下滑;毛利率20.27%(YoY+1.78pct)。 23Q1公司实现营收5.19亿元(YoY-16.36%),受假期和疫情的一定影响,实现归母净利润0.02亿元(同比扭亏),毛利率19.48%(YoY+5.89pct),净利率0.25%(YoY+4.74pct),盈利水平同比大幅改善。 服务器电源国产化排头兵,浸没式液冷技术亮眼: 公司的服务器电源覆盖60w-30kw瓦数段,产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案,可用于数据中心的边缘计算服务器及AI服务器、存储器、交换机、5G微基站等。公司技术水平、产品质量、响应速度均处于国内领先地位,能充分满足客户的定制化需求,已成为富士康、星网锐捷、新华三等头部企业电源供应商。公司为阿里定制了新一代浸没式液冷集中式供电电源,用于磐久服务器供电系统,该供电架构包括ATS 2.5KW PSU和30kw Power Shelf,带ATS部件整机效率高达97%+。2023年2月,公司在ODCC浸没液冷-11%4%19%34%49%64%79%94%109%124%139%2022-042022-082022-122023-04欧陆通沪深300999563331 公司快报/欧陆通 高峰论坛上展出了浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案及全系列钛金CRPS电源,并获得ODCC 2023年优秀合作伙伴。随着数据中心加快建设及产业链国产化持续演进,公司服务器电源业务有望保持高增长。 拟募资加码充电模块,新能源业务有序推进: 2023年2月,公司发布可转债预案,拟募资不超过7.88亿元,其中4.03亿元投入“充换电设施的充电模块生产项目。公司已于2022年12月推出自研的多款充电模块产品,包括75KW ACDC液冷模块、63KW DCDC液冷模块、30KW双向ACDC模块、25KW双向ACDC模块,均采用SiC技术设计,推升效率高,并取得欧规、美规EMI/EMC等证书。此外,公司还成功拓展了便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务,新能源业务有望成为公司的重要增长极。 投资建议:我们预计公司2023-2025年收入分别为32.79亿元、41.75亿元、52.70亿元,归母净利润分别为1.89亿元、2.88亿元、4.31亿元,给予2023年40倍PE,对应目标价74.25元,给予“买入-A”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;客户拓展不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,571.9 2,703.1 3,279.4 4,174.6 5,270.0 净利润 111.1 90.2 188.9 288.3 430.7 每股收益(元) 1.09 0.89 1.86 2.83 4.23 每股净资产(元) 15.47 15.99 18.42 21.05 25.04 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 60.1 74.0 35.3 23.2 15.5 市净率(倍) 4.2 4.1 3.6 3.1 2.6 净利润率 4.3% 3.3% 5.8% 6.9% 8.2% 净资产收益率 7.1% 5.5% 10.1% 13.5% 16.9% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.3% 0.4% ROIC 30.8% 8.0% 12.9% 22.9% 23.5% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 公司快报/欧陆通 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,571.9 2,703.1 3,279.4 4,174.6 5,270.0 成长性 减:营业成本 2,170.3 2,212.3 2,635.7 3,294.3 4,114.5 营业收入增长率 23.4% 5.1% 21.3% 27.3% 26.2% 营业税费 8.8 11.7 12.2 16.0 20.9 营业利润增长率 -42.7% -14.4% 104.4% 52.1% 48.8% 销售费用 57.9 63.2 75.4 96.0 121.2 净利润增长率 -42.7% -18.8% 109.5% 52.6% 49.4% 管理费用 82.7 136.5 131.2 158.6 184.5 EBITDA增长率 -40.1% -5.8% 81.2% 50.7% 38.8% 研发费用 131.7 197.9 213.2 258.8 305.7 EBIT增长率 -50.5% -28.1% 128.5% 61.4% 46.8% 财务费用 10.9 -29.6 8.3 33.8 42.9 NOPLAT增长率 -45.8% -48.5% 210.8% 61.4% 46.8% 资产减值损失 -6.9 -14.3 -11.4 -10.9 -12.2 投资资本增长率 98.4% 92.9% -9.3% 43.1% -10.3% 加:公允价值变动收益 0.5 0.1 - - - 净资产增长率 5.0% 3.4% 15.1% 14.1% 18.7% 投资和汇兑收益 11.1 4.0 5.2 6.8 5.3 营业利润 125.7 107.6 220.1 334.7 497.9 利润率 加:营业外净收支 -0.7 2.1 0.3 0.5 1.0 毛利率 15.6% 18.2% 19.6% 21.1% 21.9% 利润总额 125.0 109.7 220.3 335.2 498.9 营业利润率 4.9% 4.0% 6.7% 8.0% 9.4% 减:所得税 13.9 21.9 33.0 50.3 74.8 净利润率 4.3% 3.3% 5.8% 6.9% 8.2% 净利润 111.1 90.2 188.9 288.3 430.7 EBITDA/营业收入 7.3% 6.5% 9.7% 11.5% 12.7% EBIT/营业收入 5.4% 3.7% 7.0% 8.8% 10.3% 资产负债表 运营效率 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 72 128 134 123 106 货币资金 773.6 517.8 400.5 334.0 704.6 流动营业资本周转天数 -11 -2 4 4 7 交易性金融资产 219.5 70.1 70.1 70.1 70.1 流动资产周转天数 316 288 223 207 209 应收帐款 813.4 835.2 1,106.7 1,398.3 1,767.4 应收帐款周转天数 108 110 107 108 108 应收票据 11.9 58.3 0.1 77.0 32.3 存货周转天数 55 61 50 53 53 预付帐款 17.6 2.6 13.0 12.6 18.7 总资产周转天数 429 467 391 358 337 存货 509.7 402.7 509.9 719.5 832.9 投资资本周转天数 82 152 158 143 127 其他流动资产 52.1 44.0 34.2 43.4 40.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.1% 5.5% 10.1% 13.5% 16.9% 长期股权投资 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROA 3.0% 2.6% 4.9% 6.3% 7.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 30.8% 8.0% 12.9% 22.9% 23.5% 固定资产 830.1 1,097.8 1,338.4 1,514.2 1,580.1 费用率 在建工程 202.2 139.0 160.1 174.3 183.8 销售费用率 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 77.6 76.1 73.1 70.2 67.2 管理费用率 3.2% 5.1% 4.0% 3.8% 3.5% 其他非流动资产 165.7 94.2 82.4 90.1 76.8 研发费用率 5.1% 7.3% 6.5% 6.2% 5.8% 资产总额 3,674.3 3,338.6 3,789.5 4,504.5 5,375.3 财务费用率 0.4% -1.1% 0.3% 0.8% 0.8% 短期债务 328.6 200.5 - 39.6 - 四费/营业收入 11.0% 13.6% 13.1% 13.1% 12.4% 应付帐款 1,135.3 702.6 1,332.2 1,342.3 1,969.3 偿债能力 应付票据 431.0 291.5 407.1 562.1 652.8 资产负债率 57.2% 51.2% 50.6% 52.5% 52.8% 其他流动负债 131.4 213.1 131.9 158.3 169.0 负债权益比 133.4% 105.1% 102.3% 110.7% 111.8% 长期借款 - 262.0