多资产周报：资金零投放与债市新高

核心观点 经济研究·宏观周报 资金零投放与债市新高。本周债市延续强势，TL期货续创年内新高，10年期国债收益率在1.69%至1.70%反复拉锯，30年期国债下探2.16%阶段新低，与之并行的是央行连续三个交易日零投放和周五1万亿元买断式逆回购平量续作。本周投放收紧没有重演6月那轮利率上行。6月零投放后DR001五天内从1.32%上行至1.44%、10年期国债上行5个基点，本周零投放期间DR001稳定在1.36%至1.38%，资金利率纹丝不动。差异在中长期资金面，本周央行同步开展1万亿元6个月期买断式逆回购平量续作，叠加结汇被动投放，资金面自发性宽松，这一轮央行的态度并未偏紧，并以隔夜逆回购增频精准对冲税期和国债发行缺口。做多底气来自偏弱的基本面，7月CPI同比0.5%、PPI同比3.5%双双回落，二季度货币政策执行报告框架优化，为利率中枢温和下行预留了空间。机构行为上，二季度上市银行平均负债成本降至1.55%，驱动银行逢高配置利率债，交易盘接力推动超长债下探新低，保险这一传统超长债配置主力仍在缺席，上半年净增持集中在地方债。往后看，核心矛盾是利率中枢进一步下行需要货币政策边际转松，而央行仍在以精准调控表达克制，债市大概率延续偏强震荡，10年期国债在1.70%下方谨慎下探。短期看三点，一是资金面状态与央行操作，若持续宽松，央行可能继续零投放甚至回笼中长期流动性；二是30-10年利差收窄至45个基点后的做多动能与超长债新发供给扰动；三是TL突破116.15前高后成交缩量、出现小时级别顶背离，需观察交易盘止盈情绪。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 多资产图景： 《多资产周报-本周黄金大涨》——2026-08-10《宏观经济周报-内生动能偏弱，外需韧性延续》——2026-08-09《宏观经济周报-生产景气偏弱，外需仍有支撑》——2026-08-02《多资产周报-美日联手干预日元汇率》——2026-08-01《多资产周报-美债收益率持续冲高》——2026-07-26 整体收益方面，本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。 资产比价方面，本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。 库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：资金零投放与债市新高................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：资金零投放与债市新高 本周债市延续强势，TL期货续创年内新高，10年期国债收益率在1.69%至1.70%反复拉锯，30年期国债下探2.16%阶段新低。与收益率新低并行的是央行连续三个交易日的零投放，以及周五1万亿元买断式逆回购的平量续作。市场在宽松底色与精准调控之间反复权衡。 本周投放收紧没有重演6月那轮利率上行。6月3日至4日零投放后，DR001五天内从1.32%上行至1.44%，10年期国债收益率上行5个基点；本周零投放期间，DR001稳定在1.36%至1.38%，DR007在1.39%附近，资金利率纹丝不动。差异的根源在中长期资金面，6月的零投放伴随银行中长期资金回收，本周央行却同步开展1万亿元6个月期买断式逆回购平量续作，叠加人民币升值加快、结汇带来的被动投放，资金面处于自发性宽松，债市硫磺岛据此判断这一轮央行的态度并未像上次那样偏紧。工具组合也印证了这一点，央行舍弃单纯追求流动性充裕，改用买断式平量加隔夜逆回购增频，从8月14日起至税期结束连续开展隔夜逆回购，以短期流动性对冲国债发行和税期缺口，避免中长期资金进一步淤积，也隐含着对利率下行速度偏快的一丝保留。 近期债市做多底气来自偏弱的基本面。7月CPI同比0.5%、PPI同比3.5%双双回落，PPI环比转负至-0.7%。二季度货币政策执行报告沿用政治局会议表述，总量政策加码仍有前置条件，但框架优化笔墨加重，引导短端利率围绕政策利率平稳运行、推动贷款定价基准多元化，为利率中枢温和下行预留了机制空间。 此外，各类机构行为分层清晰。二季度上市银行平均负债成本降至1.55%，环比下降21个基点，驱动银行逢高配置利率债，但在交易盘推动超长债下探新低时，银行持续卖出，与券商、基金、保险形成典型交易对手。保险这一传统超长债配置主力仍在缺席，分红险平均久期仅9至12年，远短于传统险的20至30年，上半年保险净增持集中在地方债而非超长利率债。 当前债市核心矛盾是利率中枢进一步下行需要货币政策边际转松，而央行仍在以精准调控表达克制。往后看，债市大概率延续偏强震荡，10Y在1.70%下方谨慎下探而非顺畅突破。短期跟踪四条线索，一是资金面状态与央行操作，若持续宽松，央行可能继续零投放甚至回笼中长期流动性，资金中枢有缓慢抬升风险；二是30-10年利差收窄至45个基点后的做多动能，以及超长债新发26特6首发的供给扰动；三是技术面上，TL突破116.15前高后在116.22至116.38箱体窄幅震荡，周四成交缩量，出现小时级别顶背离，后续需观察交易盘止盈情绪，尤其TL顶背离能否化解。 多资产图景 1、整体收益率 本周（8月8日至8月15日），权益方面，沪深300下跌0.61%，恒生指数下跌2.15%，标普500上涨0.37%；债券方面，中债10年下跌1.51BP，美债10年上涨3BP；汇率方面，美元指数上涨0.04%，离岸人民币贬值0.02%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.32%，伦敦金现上涨1.28%，伦敦银现上涨0.45%，LME铜上涨2.15%，LME铝下跌0.97%，WTI原油上涨5.4%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为67.97，较上周上升0.56；铜油比数值为176.52，较上周下降5.63；铜螺比数值为35.53，较上周下降0.38；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.09，较上周上升0.05；AH股溢价数值为123.27，较上周上升0.75。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为43406万吨，较上周下降329万吨；螺纹钢库存为514万吨，较上周下降8万吨；阴极铜库存为69334吨，较上周下降276吨；电解铝库存为88万吨，较上周下降4万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券