2026年中报点评：Q2率先恢复增长，筑牢底部再启航

2026年中报点评：Q2率先恢复增长，筑牢底部再启航 2026年08月17日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司公告2026年中报，26H1总营收64.36亿元，同比-7.41%，归母净利润20.82亿元，同比-6.60%，扣非后归母净利润20.96亿元，同比-5.77%；其中26Q2总营收21.13亿元，同比+14.11%，归母净利润6.97亿元，同比+19.17%，扣非后归母净利润7.15亿元，同比+22.16%。 市场数据 收盘价(元)29.63一年最低/最高价22.92/45.60市净率(倍)2.15流通A股市值(百万元)36,942.69总市值(百万元)36,942.69 ◼Q2恢复双位数增长，淡雅稳健、四开/V系恢复。26年上半年收入同比-7.41%，其中Q1、Q2收入分别同比-15.23%、+14.11%，二季度恢复双位数增长。1）分产品来看，26H1特A+类、特A类收入分别同比-13.2%、+3.4%，其中特A+类分季度收入增速分别同比-22.8%、+13.6%，特A类分季度收入增速分别同比-1.6%、+17.3%，预计淡雅、单开等维持较好增长，四开、V系逐季恢复。2）分区域来看，26H1省内、省外收入分别同比-9.4%、+7.2%，其中省内分季度收入增速分别同比-17.6%、+14.3%，省外分季度收入增速分别同比+0.8%、+21.7%。省内淮安、南京、苏南、苏中、盐城、淮海26H1收入分别同比-4.1%、-16.9%、-17.9%、+3.5%、+1.4%、-23.5%，省外持续聚焦安徽、山东、上海、浙江等。 基础数据 每股净资产(元,LF)13.75资产负债率(%,LF)33.73总股本(百万股)1,246.80流通A股(百万股)1,246.80 ◼费用率优化带动毛销差改善，Q2盈利明显提升。26Q2销售净利率同比+1.4pct至33.0%，主要系毛销差大幅改善带动。其中26Q2销售毛利率同比+0.8pct至73.6%，税金及附加率同比+0.3pct至10.4%，期间费用率同 比-5.2pct(其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比-5.1pct/-1.3pct/+0.1pct/+1.1pct)。此外26Q2公允价值变动净收益0.05亿元(25Q2为0.51亿元)，系股票/私募基金/其他金融资产收益波动所致。此外26Q2销售回款18.1亿元，同比-10.7%，26Q2末合同负债8.4亿元，环减7.2亿元/同增2.4亿元，系季节性预收款确认节奏影响。 相关研究 《今世缘(603369)： 2025年报及2026年一季报点评：稳住百亿规模，份额逆势提升》2026-04-30 ◼短期市场份额仍在提升，后百亿省内精耕省外突破。短期来看，今世缘市场份额逆势提升，一是灵活把握当前动销表现好的100-300元价格带，二是省内精耕攀顶、省外攻城拔寨稳步推进。中长期来看，今世缘坚持品牌向上总方向，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略，其中省内“高精尖”，持续做强基本盘；省外“三聚焦”，为全国化打基础。 《今世缘(603369)：2025年三季报点评：持续降速纾压，有望轻装上阵》2025-10-31 ◼盈利预测与投资评级：Q2收入恢复双位数增长，同时2025年分红率提升至57%，对应动态股息率4%以上，进一步强化安全边际。参考二季度经营节奏，我们维持2026~2028年归母净利润预测为26.4、28.3、31.2亿元，对应当前最新PE分别为14、13、12X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn