中金电子掘金：AI基建投资趋势与产业逻辑分析

发布时间：2026-08-16 一、核心要点 1. 本次为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，不构成投资建议，观点仅代表发言者本人。 2. 中金发布《AI进化论》系列第22篇深度报告，核心结论为当前暂不存在AI硬件“自杀式投资”（越投越亏）情况，大模型厂商毛利率仍健康，硬件降本持续。 3. 通过构建存储价格指数结合硬件降本速率测算，2026年采用英伟达GB300机柜、2027年采用VR200机柜，存储通胀对硬件每美元输出Token的影响边际放缓，2027年较2026年该指标增长268%，无需过度担忧存储器通胀侵蚀投资有效性。 4. 开源模型（如深度求索deepseek）依靠强软件优化实现高毛利率（约80%-90%），闭源模型凭借高附加值任务（百万Token定价10-30美元）维持壁垒，杰文斯悖论（Jevons悖论）在AI领域仍有效，推理成本下降带动调用量与收入增长。 5. 中国AI硬件设施投资强度较北美差距明显，国产AI芯片国产化率仍有提升空间，当前供给端焦点从产能转向HBM存储供应担忧。 6. HBM价格方面，国产厂商大概率无法从原厂签订长期合约，市场传言的HBM价格过高，实际情况需调研确认，并非如市场普遍认为般悲观。 7. 国产存储产能（包括DDR内存、HBM）在2026年下半年有望迎来积极变化，国产AI芯片或从三季度开始实现业绩环比显著增长，2027年增速将有较大改善。 8. 美股公司如辉达（Corewith）靠高成长实现高定价，若A股国产AI芯片具备高确定性，应获合理估值；无需过度担忧存储涨价侵蚀2027年利润，存储属周期性行业。二、风险与关注 1. 近期市场对AI硬件投资存在两大担忧：一是存储器通胀或影响AI硬件投资持续性，二是大模型API价格下降或导致AI公司收入难以覆盖资本开支。 2. AI硬件大规模资本支出的核心障碍为融资可持续性，头部云厂商现金流较强，预计2029-2030年部分厂商可能实现现金流转正。三、投资线索 1. 关注国产算力产业链相关标的：AI芯片、交换芯片、晶圆代工（偏趋势性投资）、半导体设备，若收入端有高成长确定性，应获高估值；核心逻辑为只要海外AI市场稳住，国产算力产业链将有更强阿尔法，后续需关注三季度及后续数据是否兑现。 2. 后续需关注英伟达VR200机柜进展、训练端新叙事及供应链确定性，这是突破当前估值的关键。