国盛食饮周观点：茅台业绩分化 康统红利凸显

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 白酒板块二季度后持仓、报表、估值三重底部明确，当前处于底部修复初期，后续或分化，建议关注价、量变化，推荐贵州茅台、古井贡酒、汾酒、泸州老窖 2. 大众品建议按风格配置，关注强阿尔法与高股息标的，推荐统一、康师傅等 二、茅台2026年半年报拆解 1. 上半年总营收922.8亿，同比微增；净利润445亿，同比降约2%；二季度营收376亿，同比降5%，净利润173亿，同比降6.9%，低于市场预期 2. 茅台酒上半年营收777亿，同比增3%，二季度营收371亿，同比降1%，系列酒上半年营收129亿，同比降6%，二季度营收51亿，同比降25%，系列酒调整加速，市场化改革贡献大于短期放量 3. 上半年直销营收近520亿，占比57%，二季度直销占比进一步提升，爱茅台平台贡献突出，渠道改革效果显著 三、调研与中报反馈 1. 康师傅2026年上半年面市占率提升，饮料上半年正增长，茶饮料中冰红茶增15%、茉莉双增，二季度饮料负增长，7月方便面增速快于上半年，成本端棕榈油等已锁定至年底2. 东鹏饮料二季度增速1.4%，实际动销增8%，渠道产能错配导致，无糖茶下半年加大铺设，特能量饮料行业降5%，东鹏市占率提升4pct，拓展零食店、自贩机、餐饮渠道3. 卫龙上半年利润增速慢于收入，因渠道结构、费用投放、成本端差异，公告未来3年分红率不低于80%，下半年产品向健康化（魔芋、豆制品）倾斜，渠道向扁平化、量贩化调整4. 洽洽参股的重庆心连心获MIPS架构中国独家商业经营权，创始人系芯片行业资深人士，主业稳定，布局存算一体前沿业务