国产算力投入加速与AI行业跟踪

一、核心要点
产业周期中，超级成长伴随产业贝塔机会，产业跟踪对投资决策至关重要。算力分为海外算力（北美）和国家算力，前者投入节奏早、业绩验证快，国内云厂商此前处于跟跑状态，当前国产算力进入投入加速阶段。

二、关键数据

1. 腾讯最新财报显示，当季资本开支超500亿，环比增速较高，上半年累计超800亿，同比增速82%，第二季度环比增速超60%，现金流转负138亿，展现AI投入决心。
2. 国产超节点服务器净利率约5%，传统服务器净利率仅1%，毛利率提升明显，业绩弹性突出。

三、行业线索

1. 国产大模型方面，Deepseek新V4 Pro版上线，部分性能达海外领先水平，调价标志着此前国产大模型降价内卷态势改观，调用需求高但算力不足的矛盾凸显。
2. 国家算力核心环节为超节点服务器与交换机，今年二季度开始业绩验证，下半年进入加速部署阶段，相关环节业绩能见度提升；腾讯基于NPU的超节点计划于2026年四季度开始部署，当前处于初期阶段。
3. AI应用中，AI制药是商业化落地最好、市场空间较大的方向，可赋能药物研发全产业链，解决传统研发高投入、长周期、低成功率的困境，当前仍处于概念驱动阶段。
4. 光互联领域，CP-U确定性高，2027年加速放量，光芯片中的磷化铟衬底存在70%缺口，扩产周期难度大，光芯片价格具刚性，量价双击逻辑凸显；光模块短期受FCC相关预期冲击，但长期绕不开光互联环节。

四、风险与关注

1. 国产大模型调价后需求与算力是否匹配、其他云厂商是否跟进腾讯的算力投入存疑。
2. 超节点服务器当前以定制化为主，未来标准化、模块化后净利率可能下降。
3. 光互联相关技术路径存在切换可能，需关注FCC政策对高端光模块的影响。
4. AI制药目前仅处于概念驱动阶段，未真正落地到业绩，短期难成主浪。