华测检测（300012）：2026年上半年业绩符合预期，对下半年增长动能信心增强

中心测试国际集团（300012.SZ）二六二六中期业绩符合预期，增长势头增强，信心提升 中信的观点 Buy 价格（2026年8月14日 15:00） 13.980元 目标价 24.000元 预期股价回报率 71.7% 预期股息收益率1.4% 预期总回报率 73.1% 市值 235.26亿元人民币 34.90亿美元 CTI公布2026年第一季度营收为34.29亿元人民币，同比增长15.9%，归属于公司净利润为5.637亿元人民币，同比增长20.6%。这与基于此前初步结果预测的2026年第一季度中期业绩指引56.4亿元人民币基本一致。剔除一次性收益后，经常性净利润同比增长20.3%（去年同期为一次性收益3.5亿元人民币，而今年为2.79亿元人民币）。2026年第二季度净利润增速放缓至同比增长16.4%（相较于2026年第一季度30.9%的异常高位，基数较低）。然而，第二季度净利润增速保持了中 teens 的增长速度。2026年第二季度营收增长率为15.6%，与第一季度的16.2%相当，表明公司有望在本年度维持中 teens 的营收增长目标。第三季度营收增长应凭借较易比的基数维持势头。维持买入评级；CTI仍是我们本年度中国中小盘股首选股名单中的标的。 AC+852-2501-2726eric.h.lau@citi.com刘易斯 CTI 将举办一场结果简报电话会议——于8月17日下午3点港币时间（HKT）使用普通话进行。 +852-2501-2704alice.cai@citi.com蔡爱丽丝 2026年下半年及以后的增长展望——鉴于2026年上半年业绩符合预期，我们对今年营收/净利润约增长16%/20%的预测更有信心。2026年和2027年，CTI的主要增长动力源于新兴技术领域、海外扩张和高需求专业领域的均衡组合。首先，战略性新兴产业，包括1）半导体芯片测试、2）AI合规与硬件验证、3）低碳/ESG可持续发展认证，以及4）低空经济/新能源应用——正迅速扩张，形成坚实的第二和第三增长曲线。此外，公司全球化战略的持续推进，得益于其在欧洲、东南亚和非洲不断扩大的海外业务版图中更深层次的协同效应，正在释放丰厚的国际贸易和供应链合规需求。回顾CTI收购了若干海外业务，其中大部分自2025年第四季度起已开始账户整合。我们预计，这部分收购资产将贡献至少占15%营收增长目标中的5%，这对全年贡献而言前景十分光明。最后，CRO医药研发、医疗器械测试和专业消费品认证等领域的快速复苏，正作为即时催化剂，加速营收和利润增长。 +852-2501-2597andy.li@citi.com李安迪 2026年和2027年的净利润率趋势——我们预计净利润率将从2025年的15.4%稳步提升至2028年的16.9%。鉴于药房与医疗器械（P&M）板块持续复苏，以及消费板块通过半成品测试转型带来的增长空间，我们认为未来几年净利润率仍有进一步扩张的潜力。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 自动测试中，通用毛利率（GM）有所回升。生命科学部门通用毛利率同比增长1.3%，达到49.86%；工业测试部门通用毛利率同比下降1.5个百分点，至41.9%；贸易保护测试部门通用毛利率下降1.6%，至71.2%，分别占总2026年上半年销售额的42%、21%和14%。相比之下，消费部门和P&M部门的毛利率分别扩大了5.4和9.1个百分点，至46.8%和28.5%，分别占总2026年上半年销售额的17%和6%。我们预计，得益于汽车利润率回升和半导体业务转机，消费部门通用毛利率回升空间更大。P&M部门一旦实现规模经济，最终将有足够空间提升毛利率，使其达到集团平均水平。 经营杠杆来自销售成本——第二季度销售费用同比增长5.4%，而收入增长15.9%，导致该比率下降150个基点至收入的15.2%，并将净利率提升65个基点至16.4%。管理费用（同比增长26.3%）和研发费用（同比增长22.4%）均超过收入增长，合计再计提约100个基点，其中涉及并购整合和新实验室支出。在现金流方面，应收账款期末余额为22.35亿元人民币，同比增长8.0%（相比年末），而收入同比增长15.9%；经营现金流为4.376亿元人民币，覆盖了上半年净利润的78%。CTI继续实施中期派息，每股0.05元人民币，总计8400万元人民币。 中心测试国际集团 估值 我们的目标价24元人民币基于对2026财年预测市盈率的33倍估值，该估值较历史均值低0.5个标准差，反映了2027财年之前3年每股收益复合年增长率为19%。管理层最近将2026财年收入增长指引从之前的10%上调至约15%。2026年第一季度收入增长达到全年目标的16%，这应提振投资者对公司今年收入增长目标的信心。作为交叉验证，我们采用DCF方法，因为CTI在TIC服务领域的商业模式应在雄心勃勃的扩张期和新业务（汽车、半导体、ESG和农业（土壤评估））的启动期后，在中长期内产生可持续的强劲自由现金流。我们采用8.5%的股权成本（3%的无风险回报率、8%的市场风险溢价和1.2倍的贝塔系数），3.0%的税后债务成本，以及2%的终值增长率。长期增长率设定与其他发达国家行业增长率一致，这应由中国持续实施的更严格法规和标准来保证产品质量，从而得以维持。我们的DCF估值模型隐含的合理价值25元人民币，与我们的市盈率目标价相当。 风险可能阻止该股票达到我们目标价格的关键基本下行风险包括：1）不利政策变化；2）由于市场低迷和萎缩导致的收入增长放缓；3 ）劳动力成本和租金成本加速上涨；以及4）并购失败。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的旨在带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。在股票研究分析师薪酬中的一个因素是安排公司与机构投资者之间的接洽活动。 机构客户以及所覆盖公司的管理团队。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更倾向于参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法务/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么会被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。未获得买入或卖出评级的任何覆盖股票均被视为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并标注“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并标注“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均标注“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下标注。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定上述范围。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空评级，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的任何股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。 我们Catalyst Watch/STV Upside/Downside评级系统的评级分布表。然而，我们重申我们确实...不应将“无观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在