2023年上半年业绩符合预期，下半年库存释放利润增长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月27日 洛阳钼业（603993.SH） 2023年上半年业绩符合预期，下半年库存释放利润增长可期 公司2023年上半年实现归母净利润7.03亿元，符合预期。公司2023年半年报公布。2023H1实现营业收入867.26亿元，同比-5.49%；实现归母净利润7.03亿元，同比-83.05%；扣非归母净利润2.20亿元，同比-93.65%。销售毛利率4.29%，较2022年下滑5%，销售净利率0.71%，较2022年下滑3.45%。业绩同比下滑明显主因铜钴价格下跌及TFM销售不畅影响。 产能优势加速释放，主要产品产量同比上升。公司上半年主要增量项目进展顺利，其中刚果（金）TFM混合矿中区项目顺利投产，KFM铜钴矿达到设计产能，上半年公司刚果（金）地区实现铜产量15.63万吨，同比增加25%，钴产量1.94万吨，同比增加86%。澳洲NPM铜金板块E26L1N矿体持续发力，助力NPM铜产量同比增加12%。钨钼、铌磷等其他产品产量基本维持稳定。因权益金纠纷，上半年TFM铜钴矿产品出口受阻，公司2023H1实际实现铜销量9.32万吨，钴销售0.17万吨，影响上半年业绩表现。 权益金事宜圆满解决，下半年利润释放可期。2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司(Gécamines)就TFM权益金问题达成共识，TFM铜钴产品顺利恢复出口。受此影响，截至2023年半年报，公司共累积铜库存24.07万吨，钴库存2.95万吨，此部分库存将逐渐在下半年销售兑现利润。 主要产品价格下探，盈利能力大幅下滑。2023H1公司贸易、钨钼、铜钴、铌磷、铜金板块毛利润分别占比11.7%/41.2%/24.2%/17.7%/4.9%，毛利率分别为1.7%（精矿）/34.6%/22.7%/22.2%/21.7%，同比分别变化-1.4%/-12.0%/-33.5%/-28.1%/+1.21%，以铜钴及铌磷板块毛利率下滑更为明显，主要受到商品价格下跌影响。2023H1市场铜钴均价分别为8703美元/吨、15.4美元/磅，同比-10.8%/-58.2%；磷酸一铵均价578.6美元/吨，同比-45.7%；此外，钨钼毛利率下滑主要受到成本上涨影响。2023年H1公司贸易板块归母净利超3亿元，公司持续打造“矿业+贸易”新模式，助力公司扩大在资源领域的布局同时，创造新的利润增长点。 投资建议：宁德时代入股第二大股东开启公司发展新纪元，合资玻利维亚锂盐湖开发项目进一步推动公司新能源金属领域布局。下半年公司TFM混合矿投产在即，叠加库存销售收益，公司以量补价，下半年利润环比增长可期。因上半年公司主要产品钴及磷酸一铵价格下滑超预期，故我们下调公司未来三年利润预测。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润71.16、75.13、83.85亿元，同比增长17.3%、5.6%、11.6%，对应PE分别为17.6、16.7、14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目爬产不及预期，商品价格下跌风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 173,863 172,991 194,742 197,551 199,909 增长率yoy（%） 53.9 -0.5 12.6 1.4 1.2 归母净利润（百万元） 5,106 6,067 7,116 7,513 8,385 增长率yoy（%） 119.3 18.8 17.3 5.6 11.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.24 0.28 0.33 0.35 0.39 净资产收益率（%） 11.2 11.6 12.1 11.5 11.5 P/E（倍） 24.5 20.6 17.6 16.7 14.9 P/B（倍） 3.1 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 小金属 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 5.80 总市值(百万元) 125,275.60 总股本(百万股) 21,599.24 其中自由流通股(%) 81.79 30日日均成交量(百万股) 90.23 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 魏雪 执业证书编号：S0680121120017 邮箱：weixue@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《洛阳钼业（603993.SH）：TFM铜钴矿权益金纷争正式落地，下半年利润释放可期》2023-07-21 2、《洛阳钼业（603993.SH）：2022年利润增长符合预期，2023年铜钴集中放量成长性凸显》2023-03-22 3、《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴库存增加影响三季度利润释放，四季度利润增长可期》2022-11-03 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-082022-122023-042023-08洛阳钼业沪深300 2023年08月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 70956 85682 98493 105667 110747 营业收入 173863 172991 194742 197551 199909 现金 24318 32648 45677 51703 57370 营业成本 157540 156926 175733 177667 178710 应收票据及应收账款 746 800 940 825 961 营业税金及附加 1256 1235 1947 1976 1999 其他应收款 2158 5017 3061 5134 3158 营业费用 90 97 105 109 109 预付账款 1473 2130 1926 2188 1975 管理费用 1556 1791 2016 2045 2069 存货 26960 32255 34056 32984 34450 研发费用 272 389 371 410 398 其他流动资产 15300 12833 12833 12833 12833 财务费用 1095 1808 2443 2279 2142 非流动资产 66494 79337 84722 81020 76838 资产减值损失 -61 -65 -73 -75 -75 长期投资 1249 1934 3427 4646 5865 其他收益 58 85 72 79 75 固定资产 24959 28056 40090 40616 38856 公允价值变动收益 -3368 -1611 -1611 -1611 -1611 无形资产 19399 19448 17601 15793 14005 投资净收益 110 726 889 615 615 其他非流动资产 20886 29900 23604 19964 18111 资产处置收益 -5 29 12 21 16 资产总计 137450 165019 183215 186687 187586 营业利润 8789 9889 11562 12244 13653 流动负债 50660 50061 46054 47863 46173 营业外收入 19 20 56 27 31 短期借款 26912 20108 20108 20108 20108 营业外支出 53 104 69 78 76 应付票据及应付账款 4166 3957 5140 4057 5194 利润总额 8755 9804 11549 12194 13608 其他流动负债 19582 25997 20807 23699 20872 所得税 3328 2613 3078 3249 3626 非流动负债 38525 52921 49740 43714 37656 净利润 5428 7192 8472 8944 9982 长期借款 14761 21125 17945 11918 5861 少数股东损益 322 1125 1355 1431 1597 其他非流动负债 23765 31796 31796 31796 31796 归属母公司净利润 5106 6067 7116 7513 8385 负债合计 89186 102982 95794 91577 83829 EBITDA 14659 15820 17389 18311 19476 少数股东权益 8419 10339 11694 13125 14722 EPS（元） 0.24 0.28 0.33 0.35 0.39 股本 4320 4320 21599 21599 21599 资本公积 27646 27682 27682 27682 27682 主要财务比率 留存收益 15162 19704 27578 35958 45304 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 39845 51699 75726 81985 89034 成长能力 负债和股东权益 137450 165019 183215 186687 187586 营业收入(%) 53.9 -0.5 12.6 1.4 1.2 营业利润(%) 198.2 12.5 16.9 5.9 11.5 归属于母公司净利润(%) 119.3 18.8 17.3 5.6 11.6 获利能力 毛利率(%) 9.4 9.3 9.8 10.1 10.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.9 3.5 3.7 3.8 4.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.2 11.6 12.1 11.5 11.5 经营活动现金流 6191 15454 14819 18278 17724 ROIC(%) 6.5 6.9 7.6 7.6 8.1 净利润 5428 7192 8472 8944 9982 偿债能力 折旧摊销 4029 4382 4565 5419 5725 资产负债率(%) 64.9 62.4 52.3 49.1 44.7 财务费用 1095 1808 2443 2279 2142 净负债比率(%) 76.4 61.3 27.7 9.4 -5.1 投资损失 -110 -726 -889 -615 -615 流动比率 1.4 1.7 2.1 2.2 2.4 营运资金变动 -8882 -1571 -1370 661 -1103 速动比率 0.7 0.9 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 4631 4369 1599 1590 1595 营运能力 投资活动现金流 -4892 -7372 -10659 -2691 -2523 总资产周转率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 4282 10518 3892 -4922 -5401 应收账款周转率 240.1 223.8 223.8 223.8 223.8 长期投资 118 1730 -1493 -1219 -1219 应付账款周转率 55.6 38.6 38.6 38.6 38.6 其他投资现金流 -492 4877