国信食饮周期白酒研究茅台价格改革会议纪要

一、核心要点
本次为国信证券白名单会议，聚焦茅台2026年市场化改革，核心是从需求外溢依赖转向独立生态构建。茅台2026年为改革调整年，短期有阵痛，中长期护城河将更扎实，核心是建立消费者导向的价格形成机制。

二、改革核心措施

1. 价格机制重塑：打破出厂价刚性，形成动态调整体系，当前有1500、1639、1753三个价值价格带，覆盖不同场景；经销商利润率15%-20%，需靠拓客、提供服务获超额收益。
2. 渠道模式升级：从自营+自售+经销二元结构扩展为自营、自售、经销、代售、寄售多元结构；代售模式从申请制改为抢购制，6月起每月特定时间系统放货，经销商抢货后需付保证金，积极性明显提升。
3. 产品端聚焦：以飞天、精品为大单品，飞天销量占比约80%、收入占比约70%-80%，符合年初设定的70%占比目标。

三、二季度业绩验证

1. 二季度收入375亿同比降5.2%，归母净利润173亿同比降6.9%，低于预期，主要受系列酒拖累，尤其是茅台1935二季度控量去库存。
2. 茅台酒收入仅降1%左右，销量同比增9%，基本盘稳固；直销渠道同比大增75%，其中爱茅台C端投放4000-5000吨，500ml飞天投放约2500吨，自营店进度快推动团购指导价提至1753元。
3. 经销渠道同比降37%，主要因关联交易（集团营销公司）从5月起规范未发货、国外渠道仍下滑，释放的量由爱茅台对冲。

四、未来展望

1. 短期：预计2026年公司收入持平或微降、利润下滑，四季度或仍存下滑可能；2027年预计收入增7%、利润增10%，上半年价增为主，三四季度放量。
2. 中长期：2028-2030年预计收入增5%-7%、利润增6%-10%，未来4年有望给投资者带来10%左右收益。
3. 估值：当前股价对应2027年估值约18.5倍，具备较高安全边际，维持推荐评级。

五、风险与关注

1. 需关注2027年一、二季度爱茅台增长韧性。
2. 需关注代售模式下消费者需求总量及各渠道需求情况。

六、其他
本次会议为国信证券白名单会议，内容不构成投资建议，参会者需自主决策并自担风险。