当算力流经香江：AI贸易周期中的香港角色

宏观专题 宏观经济深度研究 当算力流经香江：AI贸易周期中的香港角色 2026年8月17日 程实，博士(852) 2206 8049shi.cheng@icbc.com.cn 2026年上半年，内地与香港外贸同频共振，均实现超预期增长。前6个月，内地出口和进口总值分别同比增长17.6%和26.6%，出口结构继续向高技术、高附加值方向升级。同期，香港对外商品贸易表现亮眼，整体出口和进口货值分别增长39.1%和40.6%，集成电路等高技术产品成为拉动增长的主要力量。外贸不仅持续支撑内地产业升级，还是香港经济增长的重要动力，贸易、物流及相关生产性服务业同步受益。向内看，香港与内地贸易深度联结，商品贸易结构已从资本品主导转向原材料及半成品主导，背后反映的是内地出口升级和全球价值链地位的持续提升。向外看，本轮出口增长主要受AI相关产品带动，而AI产业链正以亚洲为核心加速重构，为香港发挥区域枢纽功能提供了新的历史机遇。以制度之长乘产业之势，香港可以在硬联通、软实力与网络化三个方向协同发力，将枢纽红利转化为产业链价值链重构进程中的长期地位。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 相关研究： 8/10/2026：《扩大消费的供需协同》 8/6/2026：《贸易的预期之外与结构之内》 8/3/2026：《AI经济新周期的趋势变迁与香港机遇》 外贸不仅是内地经济的重要支撑，还是香港经济增长的主要引擎。据初步核算数，上半年净出口拉动内地GDP增长0.8个百分点。出口对内地经济的带动主要来自于生产端，上半年机电产品出口增长20.1%，占出口总额的比重达63.5%。与之呼应，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，明显快于工业整体，出口订单直接转化为先进制造环节的产能利用与技术迭代，成为产业升级的外部牵引。对于香港而言，外贸对经济增长的带动作用更加突出。继一季度GDP同比增长5.9%之后，第二季预估进一步增长4.3%，明显高于特区政府年初设定的全年2.5%至3.5%的预测区间。从支出分项看，二季度货物出口总额增长28.8%，较第一季23.8%的升幅进一步加快。相比之下，本地需求恢复相对温和，二季度个人消费开支增长2.9%，政府消费开支上升0.5%，本地固定资本形成总额在第一季大增18.3%后回落至4.6%的升幅。 7/30/2026：《进退维谷，静待良机——2026年7月美联储议息会议点评》 7/28/2026：《中国消费的时间坐标——变局世界与潜能中国系列研究之五》 7/23/2026：《谁在为智能付费？AI需求生成机制的比较及其宏观含义》 7/22/2026：《韩国低生育的久困之局与意外回暖》 7/15/2026：《中国经济K型分化的分与合》 7/14/2026：《投资挖潜的三条线索——变局世界与潜能中国系列研究之四》 7/6/2026：《AI时代会如何到来？》 6/30/2026：《中国与东盟的价值链协同攀升——“经纬之间纵横其链”中国价值链系列研究之七》 6/23/2026：《厄尔尼诺的尺度之辨》 长期来看，出口相关产业对香港经济的贡献是结构性的。贸易及物流业是香港四大支柱产业之一，2024年其增加值占GDP的18.9%，吸纳全港15%的就业人口，增加值规模虽低于金融服务业，但吸纳就业人数超过后者两倍。因此，与金融业相对高增加值但低就业带动的特征相比，贸易及物流业可以提供更广泛的就业岗位，是联结经济增长与民生福祉的关键纽带。在本轮AI驱动的出口周期中，转口贸易、货运物流、贸易融资及相关专业服务将同步受益。因此，本轮外贸增长对香港的意义，不仅体现在贸易规模扩大，更体现在增加值创造、就业吸纳以及相关服务业的发展。 6/18/2026：《美联储“沃什时代”启幕——2026年6月美联储议息会议点评》 6/15/2026：《顺势而为，择机而动——2026年下半年全球大类资产展望》 6/11/2026：《转型蓄力，向新而行——2026年下半年中国经济展望》 6/10/2026：《新旧交替，逐鹿科技——2026年下半年全球经济展望》 香港既是内地货物流转的港口，也是内地外贸提质增效的枢纽。这一枢纽角色可以从三个维度加以理解：稳固的门户功能、转口结构对出口升级的映射、以及AI产业链重构带来的功能延展。 5/22/2026：《从信息茧房到认知茧房》 5/18/2026：《中国消费的全球坐标——变局世界与潜能中国系列研究之三》 首先，门户功能稳固，香港是内地商品通往全球的重要通道。香港是全球最繁忙的货柜港和最重要的转口港之一，由于本土经济体量相对有限，再出口（对 5/14/2026：《收益率曲线的标尺意义》 证券研究 先前进口的货物以相同状态再次出口）是香港出口的主要形式，占整体出口的99%。理解香港的进出口贸易，本质上是理解香港在全球商品流转中的枢纽功能。今年上半年，内地出口商品中，约有8%经由香港再出口。对内地而言，香港既是商品出海的门户，也是联通国际规则、资金与信息的界面。对香港而言，对香港而言，内地庞大的产业体系和贸易流量是其枢纽地位的重要基础。 与此同时，转口结构持续变迁，映射内地出口升级与价值链攀升。香港再出口的内地商品从2015年以资本品（54%）为主、原材料及半成品（23%）和消费品（22%）为辅，到今年上半年，原材料及半成品（46%）成为第一大出口类别，资本品（45%）占比有所收缩，而消费品占比下降至不足10%。这一变化与内地出口的产品升级高度对应，高新技术产品逐步取代传统劳动密集型产品，并成为比机械设备等传统资本品更重要的出口核心。今年上半年，内地出口中资本品、原材料及半成品、消费品占比分别为45%、34%、18%，与2015年46%、24%、26%的结构相比，呈现出同样的升级趋势。 资料来源：香港特别行政区政府统计处及工银国际整理 商品结构变迁的背后，是内地在全球价值链上的位置迁移。原材料及半成品占比上升，意味着内地更多为海外生产环节提供中间品，部分替代了过去依赖进口中间品并以加工组装为主的消费品出口模式。在价值链的“微笑曲线”上，相较于下游的加工组装环节，上游的中间品制造环节一般具有更高的附加值。据亚洲开发银行计算，2016—2024年间，中国在全球价值链上的位置——即作为上游中间品供应商与作为下游加工者的相对强度——显著上移，位置指数从0.95升至0.98。而据香港工业贸易署统计，2016至2025年，香港从内地进口商品的单位价格指数增长了33.8%，侧面印证了这一升级的长期趋势。今年上半年，集成电路等电子元器件和智能手机等高新技术产品正是香港出口增长的主要贡献来源。 资料来源：香港特别行政区政府统计处及工银国际整理 更重要的是，本轮AI产业链重构正在赋予香港新的战略机遇。今年以来香港和内地出口的大幅上涨，都主要由AI相关产品出口强势带动。全球AI基础设施投资进入高峰期，算力硬件需求集中释放，芯片、服务器及相关电子元器件成为全球贸易中增长最快的品类。更重要的是，这一轮产业链重构以亚洲为核心。据麦肯锡统计，全球规模最大的40条芯片双边贸易通道中，有33条发生在亚洲内部，有10条流向中国内地，美国进口芯片中有83%来自亚洲，而韩国供应了全球40%的存储芯片。从芯片设计、晶圆制造到封装测试和整机组装，关键环节高度集中于中国、韩国、日本以及马来西亚等东南亚国家。贸易流向随产业布局而动，AI相关产品的跨境流转自然地向亚洲的贸易枢纽汇聚。从香港再出口的来源地看，其他亚洲芯片出口经济体占比持续上升，意味着香港的枢纽功能不局限于内地与全球之间的双向通道，而是向亚洲区域内的多边网络延展。这不仅是当下的增量，更是面向未来的机遇。 资料来源：香港特别行政区政府统计处及工银国际整理 以制度之长乘产业之势，将枢纽红利转化为长期地位。以亚洲为中心的AI产业链重构方兴未艾，区域内中间品贸易的密度将持续上升。此前，特区政府已将 证券研究 发展高增值物流和巩固国际贸易中心地位纳入施政重点，政策与市场的合力有望将短期红利转化为长期地位。香港可以在硬联通、软实力与网络化三个方向协同发力。 其一，升级硬联通，发展高增值物流。AI算力硬件具有单位价值高、更新迭代快、交付时效要求高等特点，对物流效率提出了更高要求。香港可以充分发挥机场货运枢纽与深水港的既有优势，加快智慧港口与自动化货站建设，提升海空联运、陆空联运的多式联运效率，并深化与大湾区内地城市在通关、仓储、集散上的协同，使香港成为高价值电子产品在亚洲区域内流转的首选节点。 其二，深化软实力，巩固贸易服务生态。香港的枢纽地位不仅系于货物过境，更系于自由港制度和成熟的专业服务网络。未来可以进一步做强贸易融资、供应链管理、航运保险、商品检测认证等高增值贸易服务，推动贸易单据数字化与电子提单的普及应用，发展离岸贸易与总部经济，让更多“货不过港”的贸易活动也能在港完成结算、融资与风险管理，进一步提升香港作为国际贸易枢纽的综合价值。 其三，拓展网络化，对接产业链的亚洲化重构。在巩固与内地深度联结的同时，香港可以主动强化与韩国等亚洲芯片出口经济体的贸易联系，并进一步拓展面向中东、拉美等新兴市场的物流与商贸网络，持续扩大国际连接的广度。在此基础上，依托金融、法律、航运及财资管理等专业服务优势，为内地企业出海提供一站式支持，提升跨境资源配置能力，推动香港由连接内地与全球的双向门户，进一步发展成为亚洲未来产业网络中的多边枢纽。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或”我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先