公司首次覆盖报告：抗生素中间体价格触底回升，合成生物学开启新成长

川宁生物是国内领先的抗生素中间体及合成生物学研发生产企业，以“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动为战略，依托新疆伊犁地区的原料、能源及气候优势，构建了从菌种优选、生物发酵到提取精制的全链条核心技术体系。公司拥有约16,000吨/年抗生素中间体产能，硫氰酸红霉素产能位列全球第二、头孢类中间体7-ACA为国内第一大供应商、青霉素类中间体6-APA产能位列行业第二。合成生物学方面，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇、PHA等多个产品实现规模化生产，是国内首批实现合成生物学产品交付的企业之一。

核心业务及市场地位：

• 抗生素中间体：公司是国内抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。硫氰酸红霉素行业呈双寡头垄断格局，公司与宜昌东阳光主导市场，价格稳健增长。头孢类中间体方面，7-ACA与7-ADCA价格高位企稳，公司为国内第一大供应商。青霉素类中间体方面，6-APA行业供给格局稳定，公司为行业主要生产厂商之一。青霉素类中间体为公司第一大收入来源，6-APA价格自2025年下半年起反弹，2026年2月回升至190元/kg，约6,700吨/年产能弹性显著。
• 合成生物学：公司是国内首批实现合成生物学产品交付的企业，全资子公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品实现规模化生产，随着产能爬坡持续推进，合成生物学业务有望打开中长期成长空间。

财务状况：

• 2025年公司业绩承压，受6-APA等产品价格下降等因素影响，营收和扣非净利润出现下滑，同比分别下降19.83%和45.78%。
• 公司整体经营呈现向好态势，主要产品收入占比和内外销收入比例保持稳定，主要产品占比均衡。期间费用率呈下降趋势，研发费用率持续提升。
• 公司2026-2028年归母净利润分别为7.46/8.31/9.14亿元，当前股价对应PE分别为26.6/23.9/21.7倍。

竞争优势：

• 新疆基地成本优势：公司地处新疆伊犁地区，在原料、能源及气候方面具有优势，多维度降低成本。
• 技术壁垒：公司技术优势显著，全面攻克并掌握生物发酵领域的菌种优选、基因改良、生物发酵、提取精制、酶解催化、过程控制及节能环保等全链条核心技术。
• 智能计算机+战略布局：公司与上海金珵科技建立战略合作关系，在计算机数据处理技术赋能发酵产业、智能计算机辅助合成生物学研发、新产品合作开发等方面开展合作。

研究结论： 公司是抗生素中间体重要厂家，市场地位稳固，随着6-APA价格回升及新疆基地成本优势持续释放，预计营收与利润将缓步回升；公司合成生物学产品已进入放量期，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多个产品已投产并形成销售。疆宁生物绿色循环产业园一期已转固投产，二期仍在建设中，当前产能尚未完全释放。随着新产品逐步放量及产能爬坡，预计合成生物学业务将成为公司最重要的收入增长极。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动及供应风险、新产品与新技术开发风险。