2026Q2业绩点评：业绩稳健增长，AI赋能持续兑现

2026Q2业绩点评：业绩稳健增长，AI赋能持续兑现 2026年08月17日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦 执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn 买入（维持） 事件：公司发布2026年第二季度业绩。2Q26公司实现营业收入2048亿元，同比+11%，高于彭博一致预期的2028亿元；调整后归母净利润684亿元，同比+9%，高于彭博一致预期的682亿元。同期毛利同比增长13%至1184亿元，略高于收入增速，高毛利率收入的快速增长抵销了因AI基础设施扩展而增加的折旧与运营成本，毛利率由去年同期的57%提升至58%。2Q26公司资本开支528亿元，同比+176%，显著高于彭博一致预期的321亿元，AI算力及基础设施投入加速；同时支付较大规模AI相关预付款，用于支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理、微信AI以及外部云业务需求，受此影响FCF降至-138亿元； 市场数据 收盘价(港元)440.00一年最低/最高价411.00/683.00市净率(倍)3.05港股流通市值(百万港元)4,005,360.36 基础数据 本土游戏超预期，长青产品与新品共同驱动。2Q26本土游戏收入473亿元，同比+17%，高于彭博一致预期449亿元，主要受益于《王者荣耀》收入增长以及近期发布的《洛克王国：世界》的贡献；国际游戏收入186亿元，同比-1%，低于彭博一致预期的205亿元，主要源于《VALORANT》等游戏收入增长被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵销。 每股净资产(元)124.93资产负债率(%)43.39总股本(百万股)9,103.09流通股本(百万股)9,103.09 相关研究 广告收入增速继续提升，AI推荐与微信闭环持续提效。2Q26广告收入436亿元，同比+22%，高于彭博一致预期的424亿元；主要受益于持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，以及整合微信生态系统内闭环营销能力。 《腾讯控股(00700.HK)：2026Q1业绩点评：核心业务韧性延续，AI投入持续加码》2026-05-18 金融科技保持稳健，AI需求推动云服务增长。2Q26金融科技及企业服务收入603亿元，同比+9%，符合彭博一致预期。金融科技服务收入增长主要得益于商业支付、理财及消费贷款服务收入增加。企业服务收入增长主要由云服务收入增长驱动，受益于AI相关服务需求上升、持续拓展国际市场以及更为有利的定价环境。 《腾讯控股(00700.HK)：2025Q4业绩点评：游戏稳健增长，AI商业化落地加速》2026-03-24 盈利预测与投资评级：考虑到2Q26本土游戏、广告及毛利率表现超预期 ， 我 们 将FY2026-FY2028归 母 净 利 润 （Non-IFRS） 由290,783/330,399/365,263百万上调为300,022/342,017/381,176百万元，对应2026-2028年PE（Non-IFRS）为11.48/10.07/9.04倍（港币/人民币=0.86，2026年8月14日）。考虑公司核心业务保持较强韧性，AI赋能逻辑持续兑现，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策监管风险；游戏新品表现及流水低于预期；AI产品商业化及云业务增长低于预期。 内容目录 1.核心业绩稳健增长，毛利率继续改善..............................................................................................41.1.本土游戏超预期，长青产品与新品共同驱动.........................................................................41.2.社交网络收入确认受递延影响.................................................................................................51.3.广告收入增速继续提升，AI推荐与微信闭环持续提效.......................................................51.4.金融科技保持稳健，AI需求推动云服务增长.......................................................................62.微信月活稳步提升，QQ月活小幅回落...........................................................................................73.高毛利业务增长驱动，整体毛利率持续提升..................................................................................84.费用投入稳健，整体费用率保持可控..............................................................................................85.盈利预测与评级..................................................................................................................................96.风险提示..............................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司营业总收入及同比增速（亿元）.......................................................................................4图2：公司Non-IFRS归母净利润及同比增速（亿元）....................................................................4图3：公司网络游戏收入及同比增速（亿元）...................................................................................5图4：公司社交网络收入及同比增速（亿元）...................................................................................5图5：公司广告收入及同比增速（亿元）...........................................................................................6图6：金融科技及企业服务收入及同比增速（亿元）.......................................................................7图7：微信月活及同比增速（百万）...................................................................................................7图8：收费增值服务注册用户及微信月活（百万）...........................................................................8图9：公司整体及分业务毛利率（%）...............................................................................................8图10：公司销售费用率及管理费用率（%）.....................................................................................9 1.核心业绩稳健增长，毛利率继续改善 2Q26公司实现营业收入2048亿元，同比+11%，高于彭博一致预期的2028亿元；调整后归母净利润684亿元，同比+9%，高于彭博一致预期的682亿元。同期毛利同比增长13%至1184亿元，略高于收入增速，高毛利率收入的快速增长（包括自研游戏及营销服务收入的增长）抵销了因AI基础设施扩展而增加的折旧与运营成本，毛利率由去年同期的57%提升至58%。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1.本土游戏超预期，长青产品与新品共同驱动 2Q26本土游戏收入473亿元，同比+17%，高于彭博一致预期449亿元，主要受益于《王者荣耀》收入增长以及近期发布的《洛克王国：世界》的贡献；国际游戏收入186亿元，同比-1%，低于彭博一致预期的205亿元，主要源于《VALORANT》及《PUBGMOBILE》收入增长被Supercell旗下部份游戏收入下降所抵销。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.2.社交网络收入确认受递延影响 2Q26社交网络收入325亿元，同比+0.8%，略低于彭博一致预期的329亿元。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.3.广告收入增速继续提升，AI推荐与微信闭环持续提效 2Q26广告收入436亿元，同比+22%，高于彭博一致预期的424亿元；主要受益于持续优化AI驱动的广告推荐模型（决定每次曝光向每位用户展示的广告内容）、升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+（帮助广告主购买优质曝光），以及整合微信生态系统内闭环营销能力（助力小游戏及微信小店等微信整合服务在腾讯管理的广告平台上更有效地投放广告）。本季度大多数主要行业在腾讯平台的营销投入均有所增长。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.4.金融科技保持稳健，AI需求推动云服务增长 2Q26金融科技及企业服务收入603亿元，同比+9%，符合彭博一致预期。金融科技服务收入增长主要得益于商业支付、理财及消费贷款服务收入增加。企业服务收入增长主要由云服务收入增长驱动，受益于AI相关服务需求上升、持续拓展国际市场以及更为有利的定价环境。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2.微信月活稳步提升，QQ月活小幅回落 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达14.39亿（yoy+2%），延续稳健增长趋势；QQ移动终端MAU 5.20亿（yoy-2%），同比小幅回落；收费增值服务注册账户数为2.59亿（yoy-2%）。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3.高毛利业务增长驱动，整体毛利率持续提升 2Q26总体毛利率为58%，同比+1pct，主要由于高毛利率业务收入快速增长；2Q26增值服务毛利率为64%，同比+4pct，主要受益于高毛利率自研游戏的收入贡献增加；2Q26广告业务毛利率为57%，同比-1pct，主要由于季节性收入增长抵消了成本增加，包括AI基础设施相关的折旧与运营成本；2Q26金融科技及企业服务毛利率为52%（环比+0pct）。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4.费用投入稳健，整体费用率保持可控