海外宏观周报（2026年第31期）：三重压力下美联储加息门槛持续升高

2026年8月17日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美国通胀正在温和降温，叠加零售等经济数据走软和财政赤字扩大，三重压力下美联储加息门槛持续升高。美国7月CPI符合预期，反映通胀温和降温。非核心通胀是通胀降温的主要推手，特别是能源价格环比下降；核心商品与服务则温和回升，反映了通胀黏性；PPI显著弱于市场预期，则为通胀降温提供了更多证据。其他美国经济数据亦呈现降温迹象。零售数据意外转负，库存回补趋势正在放缓，批发销售减速，密歇根大学消费者信心转弱。美国财政赤字进一步升高。关税收入连续3个月为负，企业所得税大降34.9%，TTM财政赤字攀升至1.946万亿，利息支出与军事开支形成双重重压。我们判断当前基准情景已由“年内加息一次”转向“年内不再加息”，但年内启动降息的门槛同样很高。 相关报告： ➢海外宏观周报（8/10）：美国呈“无就业式增长”，联储加息预期延后➢海外宏观周报（8/3）：多因素叠加引发央行周全球市场巨震➢海外宏观周报（7/27）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（7/20）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（6/29）：中东局势缓和下全球市场关注的四条主线➢海外宏观周报（6/22）：沃什“首秀”向市场传递了哪些信号 【交易模式】 通胀与降温交易继续主导全球市场 【关键数据】 美国：CPI符合预期，PPI涨幅明显回落，零售销售下滑，财政赤字增加，库存回补趋势放缓，批发销售下滑，成屋销量与售价环比回落，密歇根大学消费者信心转弱。欧洲：英国GDP符合预期，欧元区贸易回归顺差。日本：经常项目出现罕见逆差。 【重要事件】 美国：美伊各执一词，美联储分歧加剧。欧洲：极端酷暑与干旱困扰欧洲。日本：9月加息预期升温。其他地区：澳洲维持利率不变，韩国未来或继续加息。 【本周关注】 美国工业产出，日本GDP、贸易账及CPI 目录 三重压力下美联储加息门槛持续升高.................................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 通胀与降温交易继续主导全球市场.....................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：通胀保持温和，财政赤字压力增大.........................................................4欧洲：英国GDP符合预期，欧元区贸易回归顺差...........................................7日本：经常项目出现罕见逆差.............................................................................8 【重要事件】.............................................................................................9 美国：美伊各执一词，美联储分歧加剧.............................................................9欧洲：极端酷暑与干旱困扰欧洲.......................................................................11日本：9月加息预期升温....................................................................................12其他地区：澳洲维持利率不变，多地发生强震...............................................12 【本周关注】...........................................................................................13 美国工业产出，日本GDP、贸易账及CPI......................................................13 【一周焦点】 三重压力下美联储加息门槛持续升高 上周美国CPI、PPI接连公布，显示通胀正在温和降温，叠加零售等经济数据走软和财政赤字扩大，三重压力下美联储加息门槛持续升高。但美债收益率仅在短端下降，长端美债仍保持高位，10年与30年美债拍卖中标利率均创金融危机以来最高水平，也反映了市场对美国财政可持续性的忧虑。 美国7月CPI符合预期，反映通胀温和降温。美国劳工部8月12日发布的数据显示，7月CPI同比上涨3.4%，预期3.4%，前值3.5%；季调环比上涨0.1%，前值为下降0.4%。核心CPI同比上涨2.5%，预期2.5%，前值2.6%；季调环比上涨0.2%，前值0.0%。 非核心通胀是通胀降温的主要推手。能源价格环比下降1.5%，同比涨幅回落至14.7%。7月上半月美国重启对伊朗打击并发动连续空袭，国际油价大幅反弹一度超过100美元/桶，但随着军事打击结束，油价再次回落，拉低了国内燃油价格。能源服务环比上涨0.3%，主因电力与燃气价格环比升高。食品价格环比上涨0.1%，处于温和区间，家用食品保持回落，但外食食品价格环比升高。 核心CPI表现韧性，核心商品需求回升。7月核心CPI环比涨幅由上月持平反弹至0.2%，同比小幅下降至2.5%，仍显先一定韧性。其中核心商品环比上涨0.2%，耐用品环比上涨0.3%，均为连续数月疲软后的首次反弹，反映需求触底回升。新车价格环比止跌，二手车价格环比反弹，家用器具、男装、鞋类、休闲商品、玩具均环比上涨。信息技术类产品环比上涨1.4%，反映AI投资需求推动下游消费电子成本升高。 核心服务温和回升，房租价格黏性保持。7月核心服务环比上涨0.2%，在6月环比持平后，回归温和上升区间。房屋租金环比上涨0.1%，黏性保持温和减弱，但住所租金和业主等价租金均环比上涨0.3%，主要依靠在外住宿（酒店旅馆等）环比下降2.8%。非房服务环比上涨0.2%，交通运输、医疗护理、教育服务、通信服务均环比上涨，娱乐服务环比持平，个人杂项服务环比回落。亚特兰大联储数据显示，7月黏性通胀同比上涨2.8%，与6月持平，弹性通胀同比上涨4.7%，较上月收窄0.6个百分点。此外，8月13日发布的PPI显著弱于市场预期，则为通胀降温提供了更多证据。 数月来美国通胀压力不及预期的原因。一是国际原油价格低于预期，美伊开战以来，国际油价曾一度接近150美元/桶，不少市场分析认为至少会长期维持在100美元上方，一些预测甚至看到200美元。但沙特与阿联酋输油管道补充替代、OPEC+增产、国际原油库存的释放，都在一定程度填补了原油供给的缺口。更重要的是，全球原油需求也显著回落，特别是中国依托充足原油库存和新能源装机崛起，进口原油需求大幅下降，其中6月同比下降了41%（每日约500万桶）。二是短期油价冲击尚未对通胀形成深度冲击，从美国CPI结构看，食品涨幅依旧温和，油价对食品的传导影响有限，运输相关服务业的影响也多为短期，并在随后同油价一起回落。三是美国就业同步走弱，7月非农就业时薪涨幅回落至3.2%，为疫情以来最低，也导致了工资—通胀螺旋降温。 其他美国经济数据呈现降温迹象。一方面是7月零售数据意外转负。7月零售销售环比下降0.6%，为去年5月以来最大降幅，低于市场预期的增长0.1%。尽管零售下跌有政府大额退税效应消退、油价下行拖累加油站销售，以及亚马逊将Prime Day大促从7月提前至6月等因素干扰，但消费的趋势性疲软依旧不容忽视。另一方面，上周披露的库存数据显示，美国库存回补趋势正在放缓，意味着本轮补库存周期临近尾声，批发销售也出现减速。周五发布的密歇根大学消费者信心转弱；亚特兰大联储发布的GDPNow模型预计，三季度美国GDP季调折年环比增速也由此前的接近6%下滑至4.3%，下调原因在于消费贡献出现了明显的降温。 美国财政赤字进一步升高。7月美国财政收入3340亿美元，同比下降1.3%，关税收入连续3个月为负，企业所得税大降34.9%。7月财政支出7663亿美元，同比大增21.7%。滚动12个月（TTM）财政赤字攀升至1.946万亿，在2024年后重新逼近2万亿大关，其中利息支出占比达到创纪录的18.8%。而深陷中东战事泥潭，弹药库存不足和航母更换问题均暴露了未来持续的军事开支压力，利息支出与军事开支负担对美国财政形成了双重重压。 从通胀降温、经济减速和财政压力三方面看，当前加息门槛正迅速升高。一来暂停加息甚至降息对于特朗普政府越来越急迫。随着支持率屡创新低，近期特朗普“软硬兼施”向美联储施压，不惜启动罢免美联储理事丽莎·库克的程序。二来尽管美联储内部分歧也日益扩大，但经济形势“适时”给出了更多暂停加息的证据。据此，我们认为当前基准情景已由“年内加息一次”转向“年内不再加息”，但考虑通胀隐患并未完全消除，年内启动降息的门槛同样很高。 【交易模式】 通胀与降温交易继续主导全球市场 【关键数据】 美国：通胀保持温和，财政赤字压力增大 CPI符合预期，通胀保持温和。7月CPI同比+3.4%（预期+3.4%，前值+3.5%），季调环比+0.1%（预期+0.1%，前值-0.4%）。核心CPI同比+2.5%（预期+2.5%，前值+2.6%），季调环比+0.2%（预期+0.2%，前值0.0%）。亚特兰大联储7月弹性CPI同比+4.7%（前值+5.1%），黏性CPI同比+2.8%（前值+2.8%）。 PPI涨幅明显回落且低于预期。7月PPI同比+4.7%（预期+4.9%，前值+5.5%），季调环比0.0%（预期+0.2%，前值+0.6%）；核心PPI同比+4.2%（预期+4.2%，前值+4.7%），季调环比+0.2%（预期+0.3%，前值+0.4%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 零售销售下滑且不及预期。美国7月零售销售季调环比-0.5%（预期+0.1%，前值-0.4%），季调同比+5.0%（前值+6.8%）；不含汽车的核心零售季调环比-0.3% （前值-0.2%），季调同比+5.9%（前值+7.4%）。汽车零售店季调环比-1.8%（前值+2.4%），季调同比+1.9%（前值+6.3%），餐饮零售季调环比+0.5%（前值+0.4%），季调同比+5.0%（前值+4.4%）。 财政收入减速，支出与赤字增加，关税连续3个月负收入。7月财政收入3340亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+3.7%（前值+4.0%），财政支出7663亿美元，过去12个月滚动累计（TTM）同比+3.0%（前值+1.8%），7月财政赤字4323亿美元，过去12个月滚动累计财政赤字1.946万亿，同比+0.9%（前值-4.1%）。7月关税收入-85.5亿美元（前值-255.6亿）。 库存回补趋势放缓，批发销售下滑。6月库存总额季调环比0.0%（前值+0.4%），零售商库存季调环比-0.2%（前值+0.8%），批发商库存季调环比+0.2%（前值+0.3%），制造商库存季调环比+0.1%（前值+0.