流动性拐点的“曙光”——2026年7月金融数据点评

流动性拐点的“曙光” ——2026年7月金融数据点评 本报告导读： 流动性是理解中国资产的关键，在全球流动性缩圈的背景下，中国权益资产经历了一轮流动性冲击，也是本月货币信贷双重收缩的重要背景。而随着贝森特的汇率干预（rate check），市场似乎看到了一些流动性拐点的曙光，后续重点关注美联储的政策态度以及长端美债风险能否缓释。 于博(分析师)021-38674715yubo@gtht.com登记编号S0880526070017 投资要点： 适时加力2026.08.14通胀延续温和，加息担忧暂缓2026.08.13通胀走弱，油价之外还有什么2026.08.09就业降温但未失速，加息待通胀验证2026.08.08全年出口增速高位或已现2026.08.07 信贷：企业和居民同时转负。7月信贷减少3400亿元，同比多减2900亿元，有效融资需求偏弱。拆分结构来看：企业中长贷减少2300亿元，同比少减300亿元；企业短贷减少2500亿元，同比少减3000亿元；票据融资新增3757亿元，同比少增4954亿元；居民中长贷减少1202亿元，同比多减102亿元，居民短贷减少3400亿元，同比多减427亿元。值得关注的是，企业和居民新增信贷双双转负。一方面银行票据冲量力度有所放缓，另一方面企业债对于信贷产生虹吸效应。也意味着，当下私人部门面临的实际贷款利率还是偏高。 货币：全社会存款继续回落。7月M1增速4.0%（前值4.0%），M2增速7.7%（前值8.0%）。拆分来看，居民存款减少6300亿元，同比少减4800亿元；企业存款减少16300亿元，同比多减1709亿元；非银存款增加11100亿元，同比少增10300亿元；财政存款新增9785亿元，同比多增2085亿元。全社会存款继续收缩，其中：非银存款降温速度加快，体现美元流动性对于国内风偏产生一定的扰动，也是我们前期提示“全球流动性缩圈”的连锁反应。 关注全球流动性拐点。正如我们前期所言，流动性是理解中国资产的关键，在全球流 动性缩圈的背景下，中国权益资产经历了一轮流动性冲击，也是本月货币信贷双重收缩的重要背景。而随着贝森特的汇率干预（rate check），市场似乎看到了一些流动性拐点的曙光，后续重点关注美联储的政策态度以及长端美债风险能否缓释。 风险提示：海外紧缩、美债风险 目录 1.社融：直接融资依然扛大梁..................................................................32.信贷：企业和居民同时转负..................................................................43.货币：全社会存款继续回落..................................................................44.关注全球流动性拐点............................................................................55.风险提示..............................................................................................6 1.社融：直接融资依然扛大梁 2026年7月社融存量增速7.4%（前值7.4%），新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元。其中：政府债新增1.32万亿元，同比多增694亿元，财政略有发力；贷款（社融口径）继续回落，减少5896亿元，同比多减1600亿元，贷款余额同比降至5.1%（前值5.2%）；企业债新增4536亿元，同比多增1788亿元。直接融资和间接融资的分化仍在延续，重视融资结构的调整，淡化信贷规模。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信贷：企业和居民同时转负 7月信贷减少3400亿元，同比多减2900亿元，有效融资需求偏弱。拆分结构来看：企业中长贷减少2300亿元，同比少减300亿元；企业短贷减少2500亿元，同比少减3000亿元；票据融资新增3757亿元，同比少增4954亿元；居民中长贷减少1202亿元，同比多减102亿元，居民短贷减少3400亿元，同比多减427亿元。 值得关注的是，企业和居民新增信贷双双转负。一方面银行票据冲量力度有所放缓，另一方面企业债对于信贷产生虹吸效应。也意味着，当下私人部门面临的实际贷款利率还是偏高。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.货币：全社会存款继续回落 7月M1增速4.0%（前值4.0%），M2增速7.7%（前值8.0%）。拆分来看，居民存款减少6300亿元，同比少减4800亿元；企业存款减少16300亿元，同比多减1709亿元；非银存款增加11100亿元，同比少增10300亿元；财 政存款新增9785亿元，同比多增2085亿元。 值得重视的是，全社会存款继续收缩，其中：非银存款降温速度加快，体现美元流动性对于国内风偏产生一定的扰动，也是我们前期提示“全球流动性缩圈”的连锁反应。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.关注全球流动性拐点 正如我们前期所言，流动性是理解中国资产的关键，在全球流动性缩圈的背景下，中国权益资产经历了一轮流动性冲击，也是本月货币信贷双重收缩的重要背景。 而随着贝森特的汇率干预（rate check），市场似乎看到了一些流动性拐点的曙光，后续重点关注美联储的政策态度以及长端美债风险能否缓释。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 5.风险提示 海外紧缩、美债风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所