——2026年3月金融数据点评：涨价之下的流动性变化

一、涨价之下，银行间流动性面临的三重考验

1. PPI同比抬升可能预示央行调降政策利率的窗口关闭，而等到利润同比转负才预示央行新一轮调降政策利率的窗口开启。
2. PPI平减指数的抬升或对应银行间利率有上行可能，价格抬升或预示央行货币政策的“紧”，而基本面回落或带来央行货币政策的“松”。
3. PPI同比转正或预示央行投放力度放缓，PPI同比的正或预示央行投放流动性的“收”，而PPI同比的负或带来央行投放流动性的“放”。

二、涨价之下，宏观广义流动性的循环尚未打破

1. 对于居民而言，3月涨价似乎尚未冲击居民存款搬家的行为。居民存款不是被需求的，而是居民不愿意投资消费之后被剩下的。2025年以来，居民逐渐愿意拥抱一定程度的风险赚取高收益，居民存款开始搬家。
2. 对于实体经济而言，3月涨价也没有打破经济循环。实体经济的运转来自于居民和企业之间的循环，企业居民存款剪刀差已经连续19个月震荡向上修复。
3. 对于金融市场而言，3月涨价暂未在宏观上引致风险偏好的回落。非银存款与居民存款的剪刀差同步于万得全A成交金额占流通市值的比重，3月非银存款与居民存款剪刀差进一步走阔；居民新增存款/新增M2这一比值越低，意味着居民投资消费意愿越强，历史经验来看此时权益资产估值有望抬升。3月该指标仍在持续下行。

三、3月金融数据：M2同比增速开始下滑

1. 信贷：贷款同比少增6500亿元。居民贷款新增4909亿元，其中，短期贷款增长1956亿元，同比少增2885亿元，中长期贷款增长2953亿元，同比少增2094亿元；企（事）业单位贷款增加2.66万亿元，其中，短期贷款增长1.48万元，同比多增400亿元，中长期贷款增加1.35万亿元，同比少增2300亿元，票据融资减少1911亿元，同比少减75亿元。
2. 社融：社会融资规模增量增加52260亿元，同比少增6701亿元，存量同比7.9%。向实体经济投放的人民币贷款增长31526元，同比少增6708亿元；委托贷款减少284亿元，同比多减119亿元；信托贷款减少174亿元，同比多减412亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1259亿元，同比少增2373亿元；企业债券净融资增加3945亿元，同比多增4850亿元；政府债券净融资增加11622亿元，同比少增3244亿元；非金融企业境内股票融资增加428亿元，同比多增16亿元。
3. 存款：M2同比增长8.5%；新口径M1同比增长5.1%。住户存款增长24400亿，同比少增6500亿元；非金融企业存款增长27245亿元，同比少增1155亿元；财政性存款减少7394亿元，同比少减316亿元；非银行业金融机构存款减少8100亿元，同比少减6010亿元。

四、研究结论

1. 对于债券而言，只要基本面修复的叙事尚未证伪，PPI价格的抬升将加大货币政策边际趋紧的可能。
2. 对于权益而言，3月宏观流动性似乎尚未受到涨价带来的冲击，不过M2同比的回落预示着权益资产进一步拔估值的难度正逐步加大，资本市场需要更加关注基本面的变化。