2026年4月金融数据点评：DR，非银，宏观广义：流动性的三个维度

核心观点

1. 银行间流动性宽松原因：短期宽松主要来自结构性货币政策工具放量（配合财政）和外汇资金回流带来的基础货币补充，MLF、逆回购等常规工具缩量无法对冲。
2. 非银机构流动性宽松原因：居民存款搬家持续为金融体系带来资金流入，非银资金向实体传导不顺畅，资金沉淀在金融体系内部。
3. 宏观广义流动性评估：企业居民存款剪刀差连续20个月改善，居民新增存款/新增M2持续回落，宏观资金循环和风险偏好仍处于修复过程中。
4. 资产配置建议：债券配置价值不算高，但短期债券类资产有估值修复空间；权益资产顺风环境仍在延续，结构上强调“双中”主线（中国中游制造）。

关键数据

• DR007：持续低于逆回购7天利率，3月以来改良后超储率明显抬升。
• 社融存量：同比7.8%（前值7.9%）。
• M2：同比8.6%（前值8.5%）。
• 新口径M1：同比5.0%（前值5.1%）。
• 居民存款：一季度同比少增约1.2万亿，4月同比少增约0.6万亿元。
• 非银机构存款：大幅扩张，年化增长规模屡创新高。
• 企业居民存款剪刀差：连续20个月震荡修复。
• 居民新增存款/新增M2：处于下行趋势，已降至2019年以来低位。

研究结论

• 银行间流动性：结构性工具和外汇因素是主要支撑，需关注后续变化。
• 非银流动性：存款搬家和非银存款淤积是核心原因，对权益市场成交额有支撑作用。
• 宏观流动性：经济循环和风险偏好仍在修复，权益资产估值仍有支撑。
• 资产配置：权益资产顺风环境仍在延续，债券配置价值不算高，结构上强调“双中”主线。