2026年3月金融数据点评：合意的放缓

分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽 执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 2026年4月13日，央行发布2026年3月（下文简称3月）金融数据，详细图表见后文，我们解读如下： 社融：增速回落，与我们预期一致。2026年3月末社融存量同比增长7.9%，增速环比回落0.3pct，与我们《银行金融数据前瞻：2026年3月社融货币预测》预期一致。3月单月新增社融规模5.23万亿元，同比少增0.67万亿元，贷款、未贴现承兑汇票和政府债融资形成拖累，信用债和外币贷款同比多增。 信贷：同比少增。2026年3月金融机构人民币贷款增长2.99万亿元，同比少增0.65万亿元，企业中长期贷款同比少增0.23万亿元，票据融资持平，企业短期贷款同比多增，整体企业贷款投放偏弱，但信用债融资同比多增0.49万亿元，对公贷款可能存在一定脱媒迹象。居民中长期贷款和居民短期贷款分别同比少增0.21万亿元、0.29万亿元。另外，3月房地产交易有所回暖，但未体现至居民中长期贷款回暖，因为交易回暖主要为二手房，对总量按揭净增量贡献有限。Q1在高基数下金融机构贷款累计同比少增1.18万亿元，展望后续，4月1M票据利率保持季节性低位，预计信贷依旧偏弱，但考虑到去年Q2开始信贷投放本身偏弱，预计后续月度同比少增幅度将收敛。 相关研究 1．中国货币观察：如何理解近期OMO余额和资金利率双降？-2026/04/132．银行金融数据前瞻：2026年3月社融货币预测-2026/04/083．22家上市银行2025年年报综述：核心营收增速转正-2026/04/034．银行投资思考20260322：银行困境反转的三个条件-2026/03/225．银行资负观察20260322：债贷比价与期限利差-2026/03/22 财政：同比收敛，绝对额季节性不算弱。2026年3月政府债增长1.16万亿元，在去年高基数下同比少增0.32万亿元，另外3月财政存款规模下降0.74万亿元，同比少减316亿元，3月政府债融资和财政支出均保持一定力度。3月整体财政力度（“政府债-财政存款”）1.90万亿元，同比少增0.16万亿元，虽同比收敛，绝对额季节性不算弱。 存款：居民存款少增，自律效应逐步显现。3月对公存款（含其他单位存款）增长2.72万亿元，同比少增0.12万亿元；3月居民存款增长2.44万亿元，同比少增0.65万亿元，居民部门仍在降杠杆；3月非银存款减少0.81万亿元，同比少减0.60万亿元，而非银贷款同样压降，同业自律效果开始显现。 M2&M1：高息存款到期潮进入尾声，同业自律加强，3月货币增速回落，M1增速下降0.8pct至5.1%，与我们前瞻预期基本一致。 总结与展望。总结而言，金融数据呈现出总量放缓但政策合意，结构一般但符合预期的状态。展望后续，资本市场活跃度韧性较强，实际GDP增速不差，通胀指标向好，社融和M2增速仍高于名义GDP目标增速（4.5%-5%实际GDP增速目标+2%通胀目标），短期可能看不到显性财政货币加码信号，宏观总量流动性仍处于下行周期，市场进入对存量流动性消耗流转和财富迁徙的期待中。 对银行而言，政策引导银行重视信贷淡化数量，行业或将逐步从"冲量难补价"的艰难状态转向"量缓价稳"的恢复态，不少银行核心营收增速将明显抬升，即使不依赖金市浮盈兑现，管理层在保持利润合意增速和多提拨备消化不良之间，也有了更大的平衡空间。 银行间流动性方面，资金面处于季节性充裕窗口（见《如何理解近期OMO余额和资金利率双降？》），银行资负处于“资产荒”状态（见《“资产荒”的逻辑与测 算》），同时一季末过去，银行久期空间阶段性释放，形成全期限宽裕感受。我们预计4月20号二季度税期回收超储，同业存单融资逐步起量，资金面宽裕程度将收敛。 股市流动性方面，后续预计社融、M1等宏观流动性指标仍有下行压力，随着高息存款迁徙叙事步入尾声，我们对中期流动性维持中性偏保守预期，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益或将回归，建议积极关注，具体标的选择可参考我们报告《22家上市银行2025年年报综述：核心营收增速转正》中的选股思路。 风险提示：资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室