2026年4月PMI数据点评：4月PMI：涨价之下的晴雨表

4月PMI：涨价之下的晴雨表 glmszqdatemark2026年04月30日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：4月30日，国家统计局公布数据：4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定。 相关研究 1．美联储政策观察：4月议息：换届前的微妙信号-2026/04/292．宏观动态观察：“六网”规划建设：来龙去脉-2026/04/293．2026年4月政治局会议点评：不确定性下的新应对-2026/04/284．资产配置报告：美股短期空头回补结束了吗？-2026/04/275．海外宏观&大类资产周度观察：沃什首秀如何引导市场预期？-2026/04/26 在美伊冲突外围传导与价格高企的压力下，4月制造业PMI依然守住50%的荣枯线，展现出制造业的韧性。不过，韧性之中仍有结构性分化：生产强于需求、外需强于内需的格局延续；与此同时，偏下游的服务业运行承压，涨价因素进一步推升了成本负担。 整体来看，4月仍在荣枯线以上的PMI并非寻常。在经历过春节次月PMI反弹之后，紧接着作为环比指标的PMI通常又会迎来季节性回调。2019年以来（剔除2020年），PMI这一平均降幅为0.45pct，因此今年4月PMI仅微降0.1pct、并未随季节性般掉入50%以下区间，体现了制造业修复的基础较往年更为稳固。 PMI的韧性，根源在于生产端。4月制造业PMI的主要拉动项依次是原材料库存、从业人员、生产，透露出企业行为的积极信号：补库需求渐起，原材料库存指数跃升1.6pct；政策托底与需求温和修复共振，PMI生产经营活动预期指数上行1.1pct至54.5%，生产指数逆季节性上扬，从业人员指数亦随之改善，各指标相得益彰。 当然，比起内需，外需的修复势头更为强劲。4月PMI新订单指数“顺势而下”1.0pct至50.6%，下降幅度略超季节性；而新出口订单指数却继续上扬1.2pct至50.3%，说明外需韧性正在有效对冲内需的边际减弱，出口链依然是当前制造业景气的重要支撑。 4月PMI价格指数双双微降：PMI原材料购进价格指数环比回落0.2pct，出厂价格指数下降0.3pct。一方面反映了前期油价冲高带来的输入性压力边际缓和；另一方面也说明内需修复尚不稳固，企业提价动力不足。预计4月PPI环比涨幅或较3月有所收窄，同比增速虽仍处正增长区间，但上行斜率趋缓。 值得注意的是，上游原材料价格降幅小于下游出厂价格，意味着中下游企业的成本压力并未同步减轻，利润空间仍受挤压。 4月大、中、小型企业的景气度差距明显收窄，呈现出难得的“均匀化”特征。大型企业PMI回调1.4pct至50.2%，但连续多月稳居扩张区间；中型企业PMI时隔15个月重返荣枯线以上，录得50.5%；小型企业PMI更是在连续23个月收缩区间运行后回升至50.1%。三类企业同步站在景气线上方，折射出政策红利正从头部向中小经营主体有效传导，微观活力整体趋于均衡修复，这也跟制造业生产端的韧性不谋而合。 转观非制造业端，更应成为后续政策发力的重心。4月建筑业PMI回落1.3pct至48.0%，服务业PMI下行0.6pct至49.6%，双双落入收缩区间。这背后既有“开门红”效应退潮的影响——建筑业受节后项目开工节奏放缓所累，服务业则因春节消费热潮退去而缺乏支撑，也折射出非制造业运行仍面临一定困难。后续政策需在基建资金保障与服务消费场景激活上协同发力，推动非制造业加速复苏。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：T表示春节所在月份；T后面的数字表月份。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：T表示春节所在月份；T后面的数字表月份。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：T表示春节所在月份；T后面的数字表月份。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：T表示春节所在月份；T后面的数字表月份。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室