2026年4月PMI数据点评：出口保持韧性，价格延续高位

出口保持韧性，价格延续高位 ——2026年4月PMI数据点评 本报告导读： 4月制造业PMI延续扩张，但外需拉动强于内需，高端制造活跃，而高耗能行业收缩。中小企业景气显著回升，主要受益于出口韧性。原材料价格高位运行，或对下游利润形成挤压。接下来，城市更新政策值得关注，有望拉动基建投资进一步改善。 肯定成绩，直面困难2026.04.28财政支出前置2026.04.25沃什首秀：重塑联储边界2026.04.22全球流动性的“蝴蝶效应”2026.04.14进出口增速分岔的背后2026.04.14 投资要点： 制造业整体平稳，但结构性分化明显。4月制造业景气度延续扩张，回落幅度弱于往年同期，体现出经济稳中向好、韧性较强。但内部结构分化依然突出，比如，内外需“温差”再现，高端制造PMI偏强，但是高耗能景气偏低等。 中小企业景气改善，外需拉动显著。本月中小企业景气度明显回升，是较长时间以来首次重返扩张区间，或与外需持续拉动有关。在全球供应链扰动背景下，我国凭借能源自给率高、产业体系完备的优势，展现出较强的出口韧性。同时，海外市场囤货需求回升，加上我国在出口市场多元化布局不断深化，共同推动了出口订 单的增长。中小企业的回暖说明外需对国内生产端和就业端产生了积极传导，但内需还需进一步提振。 原材料价格高位运行，企业采购意愿仍强。受国际地缘冲突扰动，大宗商品价格持续高位波动，上游原材料购进价格和出厂价格均维持较高水平。与此同时，企业采购意愿有所增强，原材料库存降幅明显收窄，表明企业在价格预期和补库需求之间进行主动调整。不过，价格传导不畅的问题依然存在，上游行业的高价或仍然对下游行业利润形成侵蚀。 服务业景气分化，政策支撑下基建仍有期待。服务业景气度小幅下滑，行业间呈现分化：运输、通信等生产性服务行业保持较高活跃度，但是批发零售、居民服务等行业还需提振。接下来，受假期临近影响，出行相关服务业有望边际改善。建筑业景气度有所回落，但土木工程等基建相关领域仍保持在较高水平。随着超长期特别国债、专项债资金陆续到位，叠加施工旺季到来，基建投资有望释放更大活力。 宏观政策延续积极基调，关注结构性布局。4月28日，中共中央政治局会议强调“用好用足宏观政策”。在投资端，会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”。在价格端，会议指出“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。我们认为，接下来城市更新或深入推进，有望拉动基建投资改善。生猪等农产品价格需要持续跟踪，如果猪价企稳，或进一步强化物价回升的预期。 风险提示：房地产需求有待提振，地缘风险扰动。 目录 1.中小企业PMI重返扩张区间.................................................................32.出口延续韧性，驱动生产扩张..............................................................43.原材料：价格延续高位，库存降幅收窄................................................54.非制造业景气度：服务分化，基建仍高................................................65.风险提示..............................................................................................7 1.中小企业PMI重返扩张区间 制造业PMI边际回落，降幅弱于季节性。2026年4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月下降0.1个百分点，连续第二个月位于扩张区间。从以往看，4月是制造业景气度的季节性回落窗口，不过本月仅0.1个百分点的降幅弱于季节性，体现出经济持续稳中向好的韧性。但是，PMI数据反映经济结构分化仍然延续。比如，内外需“温差”再现，高端制造PMI强劲，高耗能景气偏低等。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年4月份，从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，新订单指数下拉本月制造业PMI 0.3个百分点，生产指数上拉本月制造业PMI0.03个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 中小型企业PMI回到扩张区间。从企业规模看，2026年4月份，大型企业PMI为50.2%，连续5个月高于临界点；中、小型企业PMI分别为50.5%和50.1%，比3月上升1.5个和0.8个百分点。自2025年以来，中小企业PMI 首次回到扩张区间，或主要与外需持续拉动、出口延续韧性有关。 从行业PMI看，高端制造强劲、高耗能行业收缩。2026年4月份，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，比上月上升0.1个和0.3个百分点；消费品行业PMI为50.7%，继续保持在扩张区间。高耗能行业PMI为47.9%，比上月下降1.0个百分点，景气水平回落。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.出口延续韧性，驱动生产扩张 供需延续扩张，外需表现仍强。2026年4月份，生产指数为51.5%，新订单指数为50.6%，相比3月份，前者上升0.1个百分点，后者回落1个百分点。需要提醒的是，新出口订单、生产指数的回升幅度超过内需订单的改善幅度，意味着经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。从行业看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%及以上；石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个指数均低于临界点。 出口指数继续回升。2026年4月份，新出口订单指数为50.3%，较上月回升1.2个百分点。出口延续韧性与多重驱动因素有关：一是海外主要经济体囤货需求有所回升；二是在全球供应链扰动中，我国凭借较高的能源自给率和完备的产业体系展现较强韧性；三是我国在出口市场的多元化布局持续深化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.原材料：价格延续高位，库存降幅收窄 价格指数小幅回落，但仍处近年来高位。2026年4月份，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7%和55.1%，比3月分别下降0.2个和0.3个百分点。其中，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均连续两个月高于70.0%。究其原因，受中东地缘冲突的持续扰动，国际大宗商品市场连续数月高位波动。接下来，油价大概率维持高位，石油、化工等相关原材料高价仍将对整体价格指数提供支撑。考虑到终端需求偏弱，上游行业的高价或仍然对下游行业利润形成侵蚀。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 原材料采购增加，库存降幅收窄。2026年4月份，采购量指数为51.1%，比3月上升0.2个百分点。原材料库存指数为49.3%，比3月上升1.6个百分点，库存降幅明显收窄。此外，4月产成品库存指数为47.5%，比3月上升0.8个百分点。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.非制造业景气度：服务分化，基建仍高 服务业景气度小幅下滑，结构分化。2026年4月份，服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点。从行业看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下。接下来，随着五一假期临近，与居民出行相关的行业景气度或边际回升，或对整体服务业形成支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 建筑业景气度边际回落，基建相关仍有不错表现。2026年4月份，建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点。根据中采咨询，4月份，土木工程建筑业商务活动指数虽然边际回落，但仍然处于52%以上的较高水平。随着施工旺季的到来以及超长期特别国债、专项债资金的陆续到位，基建相关活动有望在5月释放更大活力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 宏观政策延续积极基调，关注结构性布局。4月28日，中共中央政治局会议强调“用好用足宏观政策”。在投资端，会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”。在价格端，会议指出“抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格”。我们认为，接下来城市更新或深入推进，有望拉动基建投资改善。生猪等农产品价格需要持续跟踪，如果猪价企稳，或进一步强化物价回升的预期。 5.风险提示 房地产需求待提振，地缘风险扰动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因