制造业淡季不淡，出口仍有韧性：4月PMI数据解读

4月份，制造业PMI为50.3%，非制造业PMI为49.4%，分别环比下行0.1个百分点和0.7个百分点。

核心观点与关键数据：

• 制造业PMI：环比微降，仍位于荣枯线之上，“淡季不淡”。同比去年高1.3个百分点，比近三年同期均值高0.8个百分点。主要受新订单拖累，原料库存、雇员、生产分别贡献+0.16、+0.04、+0.025个百分点，新订单贡献-0.3个百分点。
• 供需分化：生产回升至51.5，表明供给端仍然较强；“三大需求”中，新订单和现有订单均下行，新出口订单环比提升1.2个百分点至50.3，显示外需继续修复。
• 库存与价格：原材料库存和产成品库存同步回升，原材料库存修复幅度更显著，但均位于荣枯线下。购进价格和出厂价格分别下行至63.7和55.1，制造业企业利润承压。
• 企业预期：生产经营活动预期上行1.1个百分点至54.5，连续三个月回升。大、中、小企业景气度均位于扩张区间，中、小企业景气度同步修复，“大小企业差”下行2.2个百分点至0.1个百分点。
• 非制造业PMI：环比大幅下行至49.4，为2023年至今最低水平，总体表现显著弱于近年同期。结构上，新订单下降，就业人员上升，预期上行0.5个百分点至54.7。
• 非制造业价格：购进和出厂价均下行，下行幅度显著大于制造业。产出与投入的差值下行1.2个百分点至-3.6个百分点，企业利润率压力继续边际扩大。
• 行业表现：服务业PMI下行至49.6，重回荣枯线以下，内部分化；建筑业PMI下行至48，主要受基建拖累。

研究结论：

• 制造业PMI呈现“淡季不淡”特征，持续处于景气扩张区间，主要由库存与外需形成支撑，工业品价格仍有上行动能。
• 非制造业PMI回落至近三年低位，后续固定资产投资企稳回升的持续性，仍高度依赖基建投资发力托底。