中信建投 金属及金属新材料投资机遇 有色研究框架及策略

00:02:14好的，各位投资者，大家晚上好，我是中信建投有色组的秦静。 00:02:19今天很高兴跟大家在这里开一个会议。 00:02:24这个会议主要就是系统的去梳理金属和金属新材料板块的投资机会。今天由我来开头带来的 00:02:36是有色行业的研究框架。其实我们是第一次去公开的去做这个研究框架的培训。 00:02:46以往的话都是针对新的客户，或者说是关注有色的新介入的一个客户。 00:02:55由于问的也比较多，那我们就再借这一次的机会来讲一讲整个有色金属的研究框架，以及在 00:03:04 今年或者说是更长时间维度。 00:03:08 00:03:11在接下来的三周的时间里面，分别围绕着我们看好的新材料以及战略性的小金属和工业金属 00:03:22 的每个品种的细分的逻辑来给大家做阐述。 00:03:27如果大家觉得感兴趣的话，也可以锁定接下来的这个相关的频道。我们首先来看到的是有色00:03:37金属的行业框架。00:03:40那么今天的内容主要就分为几部分。就第一部分的话就是关于整个行业的研究的方法。00:03:50第二个就是板块的投资分析，其实上更重要的主要是在第一环节就是行业的特性和我们研究00:04:00的方法上。首先我们来看一下我们的整个的有色行业。00:04:06有色行业，其实上它在研究层面上来讲，大家可能有时候会觉得相对比较难。因为大部分的00:04:15时间我们都用来去做这个价格的一个判断。00:04:20当然了，也有一部分的时间用来去研究产业的相关的这样一个形式的发展。但是更核心的还00:04:29是商品的价格。00:04:30所以在接触起来的时候，大家可能会觉得说，哎这个东西稍微有点难，但没关系，我觉得开00:04:38 始才是最重要的。00:04:39有了目标之后就一步一步的去向上就ok了。首先我们来认识一下有色金属行业的行业属性00:04:48。首先是产品的同质性。00:04:51这个其实大家可以去跟其他的相关的个品类去做对比。比如说白酒对吧？00:04:59茅台跟五粮液其实上就体现出来了，非常同样是酒。但是品牌各方面的差异其实上是特别大00:05:08的品牌的定位。00:05:09但是我们有色的基本工业金属方面，产品几乎都是同质的。00:05:15也就是说你买到的都是符合于国家标准的，三个九、四个九的这个铜或者铝，那您买云铝的00:05:24铝跟买中铝的铝，以及买这个虹桥的铝，本质上没有太大的差别。00:05:31也正是由于产品是同质性的，所以在定价层面上它会是一个市场很公允的一个定价。也就是00:05:40说，参考的是期货交易所的定价。00:05:44 这里面大家会有时候会遇到一些特殊一些的名词。比如说为什么我们在研究的过程中，我们00:05:53参照的是这个现货。00:05:55其实像现货的价格，它也是根据期货的盘面价格来去做每日的这个生体水的一个报价。00:06:05也就是说当期货的价格的采集的那个时点在10点15分停盘的15分钟之内，现货价格就00:06:15依照于当天的期货价格。00:06:18根据现货市场的松紧的程度来进行报价，这也有了。00:06:24如果现货当天的供应状况是相对偏紧的，或者一段时间内偏紧的，就有了我们常说的现货深00:06:35水的一个情形。00:06:37也就是说现货市场的价格要高过于盘面竞略的价格。那当前哪些品类是属于这样的情况呢？00:06:45当前铜就是非常标准的、短端的现货，强于期货的一个价格的情形。我们说那么多，主要是00:06:55想强调大众品类的产品的同质性是非常的一致的。00:07:01 没有太大的一个差别。然后我们讲第二点。第二点就是周期性和价格的波动性。00:07:08周期性其实上我们比较好理解，它一分为二的拆解之后就拆解为了消费周期和供给周期。00:07:18消费周期的一个来源的话，主要是鉴于我们的消费的形态，或者说是下游消费的构成它的差00:07:29距。00:07:30比方说我们从2020年开始进入到中国的城镇化的一个过程里面。00:07:37自身的一个消费的需求，以及这些工业品的单位GDP的一个消耗的强度，基本上是线性的00:07:46，单位GDP的这个系数基本上是相对线性的，那这种消费的带来的这种驱动的话，就会给00:07:55到整个消费的格局的一个比较大的一个改变。除此以外，我们还得去看供应的周期性。00:08:04供应的周期性主要是介于矿山非常独特的一些属性。00:08:09比方说我们现在看到的这个标普lo他们去公布的最新的我们从地壳里面去获得一个铜获得00:08:20一个铜矿，或者说是获得到金炼铜这个环节。00:08:25它所需要的平均的时间年限是15.5年。其中有到将近12年，是用来在矿山或者说是在00:08:36 地壳里面去寻找矿山。00:08:38然后剩余的3到5年的时间，是用来去把这个矿山去做可研，然后把它给开发出来。00:08:50这样一来的话，就容易去形成供应的周期和消费的周期之间的这种共振。比方说很明显的是00:08:58，我们可以看到右边这张图。如果说我们把时间轴再放回我们这里，是截到的是2024年00:09:07。00:09:08如果把时间轴再放到前面的。1980年到2000年之间，其实上同的商品价格大部分时00:09:15间是围绕着2000美金去做这个区间运行的。00:09:20但是后面你会发现说从中国加入W to给全球带来了更具性价比的产品，带动着全球偏卖00:09:28的一个扩张，以及中国自身的发展需求，带动着消费的增长。00:09:34那么铜价一飞冲天，直接到了8000美金以上。这就是非常典型的过去的。00:09:42或者我们以2000年之前的时间作为一个这一个投资的一个样本的话，那么两千确定是围00:09:51绕着2000美金去构筑的一个带动的投资带动的投资。么？00:09:58 那种投资的话它是不足以满足突发性的消费需求的，进而实现了一个供应和需求的一个共振 00:10:06。这就是周期的魅力所在的。 00:10:09也就是说，这种周期性，第二个情况，是不是所有的情况都像我们刚刚讲的那么的好，那显 00:10:17然不是，对吧？ 00:10:18也有糟糕的时候，比如说我们的全球的大众工业品，包括铜铝，也包括钢铁等等在内的这些 00:10:27大型工业品。我们都经历了从2011年到2015年整个的一个价格下行的周期。 00:10:35无论你拿哪些品类去做这个叠加效果都是一样的。那它所孕育的环境，其实上是由于07年 00:10:44的那一波。 00:10:45就是刚刚我们讲的同价突破性的那波上涨之后，带动的全球的资本开支的一个增加。时隔四 00:10:54 年之后，相关的供应也逐渐的出来了，对吧？ 00:10:59矿山的供应开始出来了，但是我们看到0809年之后的4万亿的投资，然后包括美国的Q 00:11:23 而需求的增速在下降的一个过程，进而商品价格呈现出了一个相对漫长的下行的一个周期。 00:11:33 我们讲的非常典型的一个上行周期和一个下行周期。 00:11:37能够希望能够让大家体会到更直观的去感受到这个周期的这一种周期性。 00:11:46然后第三部分就是我们的非常重要的一个环节，就是产业盈利的一个盈利模式了。 00:11:56我们把整个的矿山端到最终的产品会分为六个环节，分别是勘探矿山的建设以及采选也加工 00:12:08 00:12:08这六个环节其实上有一些环节它是绑定在一起的，比如说采矿和选矿，对吧？ 00:12:14好了，接接来看第一步，探勘探的主体一般是由两个主体来去构成，第一是国家，第二是企 00:12:23业，或者说是企业和一些风投的公司。从国家那里去拍卖到探矿权，然后进行探矿。 00:12:32我们之所以说它是风险投资，就是意味着说这个探矿权其实上你能够看到的东西，不见得是 00:12:39带有很大回报率的。 00:12:41然后勘探完成之后，就会是涉及到一个概念，就是所谓的这一个资源量和储量的一个概念。 00:12:50 我们会去在这个勘探的结果上去做相对应的。 00:12:54可研结束之后，去把那一些具备着经济开发价值的矿山然后拿出来去做这个标售。 00:13:02标售之后，就由这个矿山公司来去竞标，竞标完成之后，就开始去对它进行开场。会他对他 00:13:12进行个开采了，那开采的话当然不是说矿山拿到就一定要去，他拿到可能先放在自己的手上 00:13:21 。 00:13:21比方说现在比较典型的，为什么我们一直在讲铜豆，整个开pex就一直出不来，还是因为 00:13:29有一些这一个大型的铜矿企。 00:13:32特别是海外的，他们手握着相对富沃一点的资源，他们并不急于去进行开采。 00:13:39一旦说他决定开采的话，那么先要去经历着进一步的深可研啊深可研深可研完成之后，就要 00:13:47进入到融资设备采购以及矿山的建设。那么在矿山建设这一端，也可以是有两种的方式。第 00:13:56一种方式的话是由矿山自起，就是矿主自己来弄。 00:14:01第二种是外包，比如说外包给京诚信这样的一些公司来去帮助完成框架建设。那么这个周期 00:14:08的话，平均来讲的话，基本上是到3到5年的时间。然后，就进入到交钥匙完之后就进入到 00:14:16采矿了。 00:14:16一般来讲，采选这两个矿，这两个环节是放在一起的这里面就会涉及到一个我们在冶炼过程 00:14:24中，它的矿石品味要求了。 00:14:26比如说我们全球现在的铜矿的平均的开采，就是说出采的品味的话，基本上按照数据来看的 00:14:36话，基本上在0.8%左右的平均品位。但是0.8%意味着什么呢？ 00:14:44意味着我开采一吨一吨的这个矿石，粗矿才有0.8的，0.8%的折成金属吨的桶。 00:14:57所以这种粗矿它是不可能直接丢到炉子里面去进行演练的。那么就需要去进行这个选矿。 00:15:08我们这里讲的是硫化矿，如果是氧化矿的话，你是可以直接用这个呃请出的一个方式了，主 00:15:17流的话还是通过模矿然后进行选矿用矿石捕捉剂去完成负极。 00:15:22那么负极完的铜框达到25%到30%之间。那么能够去满足到冶炼的要求。这样一来，我 00:15:35那怎么计价？ 00:15:37矿山卖给冶炼的矿，它的一个计价方式是按照纯金属的价格扣减加工费的方式。也就是大家 00:15:50日常所看到的TC的TC杠RC的这样的一个数。 00:15:57也就是说如果我们以这个紫金矿业为代表，他卖矿卖给将投或者卖给云投这样的一个公司。 00:16:07我们打比方，那么它的一个计价的话是参考的是L米的价格减掉TC杠RC这个数。 00:16:17 从这个数上来看的话，一般来讲TC杠2C是一个相对小一些的数。 00:16:23比如说在过去的十年，T杠RC你的整个值的话，在100美金平均在100美金以下。但 00:16:31是同价这个数是很大的，对不对？ 00:16:34所以我们从这一个座价的一个基准和座价的相对公允的这样的一个公式可以看出来。 00:16:42铜矿产商，它就是整个价格的波动的一个风险承受者，同样的也是价格向上的一个获利者。 00:16:53他享有了整个价格波动的全部，或者说我们在价格上涨的过程中买这一类的公司。它的由于 00:17:03 价格向上所带来的利润弹性波动是更大的，所以它的成长模式第一，它是一个消耗贝塔这样 00:17:13的上涨。 00:17:14第二来自于自身的产能扩张，也就是我们正常所说的成长性。这是来自于财选。然后第二部 00:17:23那么演练刚刚我们讲到了他买矿的座价是M减掉TC然后他卖出去的价格，基本上参照的是 00:17:32L密加一个小幅的现货生天水。 00:17:35