方正证券TMT周周谈AI生态系列汇报

欢迎参加方正PME团队每周日晚上七点半的AI I生态的系列电话会，我是方正电子首席马天翼。 上周大家其实对这个科技板块的行情关注度还是比较高，一方面进入到了这个中报季，中报季的马上高峰期来了，大家还是展望了很多科技板块，尤其是AI的大的板块下面有一些基本面趋势很好的方向。 另外一方面，其实整个的行情上周开始也是日渐趋稳，然后也有一些主线的公司，还有主线的方向走出了相对来说比较好的，比较明确的反弹的趋势，所以我们观点还是非常明确。 现阶段在情绪回暖，板块稳定，而且基本面趋势足够确定的前提下，整个AI的这个生态依然是大家优先具配的方向。 无论是之前硬件这边回调的比较多的几个主线，还是软件这边包括应用，包括后面有一些边际变化的大模型相关的一些供应链，大家其实还是能看到整个生态是一个欣欣向荣的在做Java的过程。 所以今天我们汇报的四个方向，也是依然是围绕着大的AI而且选择出来我们认为现阶段最值得配置的几个方向，重点跟各位投资者朋友汇报。 第一个部分是由方正电子团队的联席首席王海维老师汇报半导体无论是从高景气度还是再到国产替代的格局的变化，整个投资的方向是非常明确的，这也是基于国产算力和整个半导体这边欣欣向荣的景气度共振，得来的这样一个投资的一个趋势。 第二个部分是由方正计算机团队的刘雄老师汇报算力合应用的这个观点的更新，这个也是计算机的角度的一个非常主线的AI应用的算力和应用的方向。 第三部分方正传媒团队的首席焦娟老师汇报一下最新的团队的研究成果，是围绕着AI应用做的一个研究框架的一个概述，分为三层的。 这个研究框架对于整个未来的AI应用的投资的范式是有一个非常系统化的一个解读。 然后第四部分是由方正通信团队的黄王琥老师来汇报一下CPU和NPU的进展。 这个也是通信包括整个光模块主线下面，大家非常关注的技术路线的演进和产业链的进展，以上是我们汇报的四个方向，所以接下来的时间我们就进入正题。 首先有请方正电子团队的王海维老师汇报半导体板块的观点。有请。尊敬的各位投资人大家好，我是方正电子分析师王海维。今天这个主题我们主要跟各位领导汇报一下，就是半导体高景气度以及国产替代方向的一个两个主线的一个投资机会。其实也是我们团队一直以来在半导体方向领域里面重点推进的两个方向。第一个就是高景气，其实高景气这一块，我们从上周的各项的业绩说明会当中已经体现的非常明显。第一大块就是先从中英国际和华宏发布的这个二季度的业绩。同时的话也对三季度做出了一些业绩缓增的一些指引，同时毛利率继续维持一个环比向上的一个趋势。同时的话两家公司也都开了相应的业绩说明会。同时我们总结来说的，其实两家公司也是我们代表了我们中国的先进制造，包括成熟制成制造的一个比较核心的两家公司。总结来说的话，第一个就是半导体代工环节依然处在一个非常高景气的一个阶段。也就是目前来说，依然还是处在一个很紧张，包括高景气非高景气度非常持续的一个阶段。这里面包括了AI周边，以及AI服务器，以及我们看到的像工业储能，以及汽车国产化率在各个芯片环节的一个提升，带来的代工环节的一些产能的紧张趋势。这个高景气度的话，我们目前来说可能还是在持续，紧缺的一个过程当中。可能到明年一直都是维持在一个相对比较高的，就是债动率依然维持在一个相对比较高的水位。第二个，就是我们依然看到也有一些美中不足的，就是在消费电子，尤其是手机方向上。目前来说的话，像中芯国际也是明确表示，由于存储的涨价，那么消费电子终端依然是受到非常大的沉压。从这个维度来说的话，中芯国际对于承压的这一部的终端市场，依然是维持了一个价格没有上涨的这样的一个策略，也就是和客户选择了和客户去共同承担供应链的压力。从这个维度来说，我们同时也看到像消费电子的这个占比还是在持续的下降。充分体现了目前消费电子在2026年的下半年依然可能还是处在一个相对比较，客户的终端成本依然处在一个高位。 我们看到可能目前短期内来说，还是景气度上还是比较弱的一个状态。那么后期的话可能也是持续观察，然后续终端客户的成本，逐渐缓解的一些迹象，然后带来的一些消费电子终端回暖的一些迹象。目前来说还是处在一个比较相对比较沉压的一个状态。第三个就是我们也看到像中银国际披露的这个少数股东净利润这一项也是创了历史性的一个新高。这里面包括了很多的子公司，确实就是能证明的点就是说，中银国际的各个子公司在二季度的表现是非常强进的。从一定程度上我们也是期待未来在少数股东净利润，尤其在可能三季度维度中心北方会到这个利润是不再体现在少数股东净利润，而是体现在规模之后。我们进一步的可能会能清晰的看到在一些相对比较领先节点的一些业绩的突破的情况。后续的话，我们也是坚定看好在领先节点这一块的一个投资机会。那不仅是我们看到的像目前来说还是处在一个突破。就是依然对于国内算力来说，还是处在wafer这个环节，还是处在一个瓶颈阶段。那么后续的话我们也是坚定的看好良率，包括供给侧瓶颈会逐渐的去缓解。同时的话我们也是期待明年的套定率，就是配合3D封装，这3D的先进封装这一块会有所突破。未来我们也是助力国内的这个领先制的一些突破。整体来说的话，我们认为还是坚定看好国产算力制造这个环节，像中英国际，华宏宏利，一直以来都是我们持续重点推荐的标的。从国产算力这个维度来说的话，我们后续当然也是全整全产业链，就是从这个制造到封测，也是一直在我们在强烈推荐整个供应链的。从先息公测这个视角来说的话，一方面是我们看到了高景气度，目前来说就是城入制成的代工环节依然是处在快速扩产的一个过程当中。对于封测环节的话，我们现在看到的就是供不应求。目前来说供应链上还是处在一个价格相对比较紧张的状态。后续的话我们也是目前已经看到一些大客户有初步出现这种提前来锁一些产能的这个迹象。那么往后看的话，我们我们也看到一方面是我们说的国内的farg是在积极的扩产，风测也是积极去配套的一个阶段。 第二个就是我们也看到台湾的这些企业，更专注的在AI这一块产业链的转移，可能中国的风测场承接的话需要1到2年的时间。 第三个的话就是往后看，我们可能看到整个这一轮周期的话，至少我们从供应链调研的环节来看，也是至少持续到明年这样一个高景气的一个阶段。 所以目前整体来说的话，我们还是判断就是高景气度在产业链供各个环节都是非常高，然后也是如火如荼，基本上大家的加动率都是达的非常的满。 新增的产品可能会会被客户立马定走的这样的一个状态。 第三个大的板块就是我们看到的模拟，其实包括功率也一样，其实我们看到上周大家发布的这个模拟IC的业绩，我们也对重点公司进行了点评。 其实看到的情况就是我们看到龙头的几家公司表现会非常的强劲。 像盛邦股份单季度是三个亿的利润，接近三个亿，这个也是历史性的一个相对的一个新高。 同时的话像纳行也是单季度扭亏，在经营性能扭亏，这个在公司可能也是公司历史上比较重要的一个季度。 因为过去历史上大家可能比较质疑的就是单季度的这个盈利能力的一个情况。 后续的话可能公司有进入场稳态的这个盈利以后，我们也是认为看看公司的这个盈利水平会逐渐的去提升，包括现在中端客户的一些价格的调整，都会逐步的在下半年的毛利率当中会有一点体现。 第三个就是第二个大的板块，就是国产替代。 也就是尤其体现在半导体设备和材料这个阶段。 经过我们最近对供应链的调研来说，第一个我们比较有信心的就是目前像设备零部件，包括材料核心的龙头公司，目前在做的核心的一件事情就是保供。 后续的话我们其实看到像半导体设备环节，今年的一些往年按往年来说可能都会有一些折扣。 所以我们也看到各家的设备厂商，包括设备的上游的零部件公司，目前都是处在一个积极的保障供应链，供应上不出问题，包括及时的交付，是目前最核心的一个店。 第二个就是我们也复盘了相对明年的一个新签订单。 目前半导体设备公司其实上周表现还是相对其他的板块反弹来说的话，可能短期就上周可能表现的是相对比较一般的。那么往后看的话，其实我们还是坚定看好。目前来说这个估值也是处在一个相对比较低的水平。同时的话我们后续也是关注两层扩产的一个持续的预期的变化。第二个就是我们刚才也重点提到top定率对现进逻辑这一块的一个催化，可能在明年会体现的相对比较明显。这个对于中国国内的半导体设备公司来说，也是非常大的一个变化，或者说是一个催化剂。因为目前来说的话，我们国内在先进逻辑这一块的一个国产化率，包括整体的扩产的这个产能数量，都是相对比较低的。那么后续的话我们也是期待看到这一方面对国内半导体设备公司的一些催化。第三个点就是我们看到就是光刻机这一块，目前依然还是国内卡瓶颈的一个阶一个板块。那么后续的话我们也是希望在国内光刻机这一块有所突破的话，对国内半导体设备公司依然是一个非常强的板块性的贝塔。所以我们在这个阶段的话，其实整个我们其实之前多次也重点汇报过。像半导体设备以及零包括材料和新的龙头材料公司都是整个机遇的话应该都是贯穿整个2026年的一个投资机会，也希望各位领导在有调整的时候，坚定的持有。这个是我们这一次的汇报。会后如果各位领导有相应的对个股比较感兴趣的问题，也欢迎联系我们方正建团队，谢谢大家。各位领导，大家晚上好，我是计算机组的分析师刘雄，也是跟各位领导汇报一下我们最新的一个观点。大家其实也看到从八月份到9月份，整个大模型这一端的催化应该是非常显著的。一方面是大家能看到包括像国产、质谱、deep sick以及像阿里都包建了相关的公司，应该说在八月份九月份都会有比较大的这个模型的进展。其实我们这一周大家其实也经看到相关的公司已经开始在发布这个相关的模型出来了。后续的话应该说8到9月份还会有更加重磅的参数量更大的一些顶尖的模型会去刷榜出来。然后另外一个就大家看到整个性价比当然也是非常好的。 就是像deep Seeck卫士，包括像JM5V23，大家看到其实基本上跟海外一线的这个模型的差距在进一步缩小。 然后大家其实包括看到除了产业端本身的边缘化之外，就资本市场这一端，其实大家看到9月份十月份应该也会上市。 这个应该是对全球大模型是一个最重磅的催化。 就包括它的这个上市股价的走势，包括他自己后面的一些融资之后，对于资本支出后面的一些规划，其实都会有非常强的一个支撑的作用。 所以我们看到整个AI最基础的环节，就是大模型这段的发展。 应该是一方面是总量上大家可能看到这个进步还是非常显著的。 第二个就是从结构上来看，这个东升东边我们这边去大幅的追赶海外这边一线模型厂商，趋势应该说也是在还在加速的，它可能不是一个个别明星的事件，是一个体系化的一个全面的一个追赶，所以我们还是持续看好整个人员产业发展的一个基础。 然后从应用这边来看的话，其实我们在前面两三周的时间里面应在反复提到这个事情，就是整个应用端的投资的机会。 其实这周大家可能看到一个比较典型的应用端的一个催化，就是美国这边就是像私募的这个用户资本开始去着手私有化winday对吧？去去希望去说把它完全利用，现在没想创业，是500亿美金的这个估值，去把私有文化下来。 然后我们看到一些新闻稿上的表述，也是希望能够对他进行AI化的改造，来去来来去适应人工智能链的发展，以抢夺更好的一个发展先机。 其实我们可能看到，是一个对于应用端一个非常重磅的意义。 因为其实前期大家其实也担心应用端公司的后面在在在在A时代到底是不是还有比较好的一个生存的空间，对吧？那接下来我们可能看到一个比较领尖的一个一级私募资本去一个比较高的价格去收购一个上市的人力资源公司的这么一个产品。 怎么怎么私有化这么一个公司。 我们觉得其实也是从相对来说，可能从一个更中长型的资本里面去得到一个侧面的印证。上周其实我们看到在这个事情的影响下，美股的应用公司其实也是在周五周四的晚上有一个非常全面的系统性的大涨，所以这个其实也印证了我们前面的一些观点。 虽然我们看到确实有一些流程比较浅，或者是价值量它比较单薄的一些应用公司，他会受到应用受到AI冲击。 但是大量大幅广谱的像to b的应用公司，我们觉得其实他的这个流程的壁垒，数据的壁垒 和它这个行业落耗的壁垒还是非常深厚的。在这人