美国通胀压力缓解，国内社融增速转稳

国贸期货宏观金融研究中心2026-08-17 郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 主要观点 PART ONE 海外形势分析 PARTTWO 1、 地 缘 政 治：美 伊 博 弈 谈 判 陷 入 僵 局 ◼当地时间8月10-12日，美伊围绕霍尔木兹海峡博弈再度升级。此前双方谈判一度接近达成协议，随后转为互相索要赔偿，谈判再度陷入僵局；伊朗此前已开列重开海峡5项条件，并于8月9-11日完成武装部队高层6项人事调整。地缘风险驱动大宗商品整体走强，原油连续数个交易日上涨，现货黄金升至阶段新高，市场避险情绪与通胀预期同步升温。 ◼本周美伊冲突烈度较上周回升。特朗普宣称美方“百分百”控制霍尔木兹海峡、拒排“大规模升级”，同时释放“低调试水”谈判信号，呈边施压边谈判态势；伊朗最高领袖同日对武装部队高层作出6项人事调整，意在统一战时军事指挥、展示对美强硬姿态。美伊双方核心矛盾在于谈判顺序，美方欲先恢复通行再谈核问题，伊朗则把制裁、冻结资产与赔偿绑回谈判桌，重开海峡谈判陷入僵局；13日，特朗普再度宣称美国“完全控制”海峡，伊朗则驳斥称海峡仍关闭，僵局短期难破。地缘风险溢价重新抬升并传导至大宗商品，8月10日，布伦特原油期货价格涨约5%至87.72美元/桶、8月11日、12日分别续涨至88.91、88.98美元/桶，创7月31日以来新高。8月12日，避险资产同步走高，伦敦现货黄金盘中最高触及4441美元/盎司，创下6月上旬以来阶段反弹新高。 ◼总体来看，本周地缘风险核心变化在于美伊关系由“临时协议接近落地”转向谈判僵持与军事施压并存，地缘风险溢价重新注入原油与黄金。后续需重点关注美伊“索赔”议题会否进一步拖垮通航协议，伊朗人事调整后对美立场的变化及美方是否升级军事行动。上述变量将影响能源价格、通胀预期与市场风险偏好的短期走向。 2、 美 国：C P I环 比 转 正 同 比 回 落 ◼当地时间8月12日，美国劳工统计局发布7月通胀数据。7月美国CPI环比上涨0.1%，由上月的下降0.4%转为正增长；CPI同比上涨3.4%，较6月回落0.1个百分点，两项均符合市场预期。通胀呈“能源脉冲退坡、核心降温”格局，但仍显著高于2%目标，美联储9月会议在加息与按兵不动之间的抉择依旧胶着。 ◼美国7月CPI同比涨幅连续第二个月收窄，较5月峰值4.2%累计回落0.8个百分点。本轮通胀回落主因在于能源冲击退坡，7月能源环比下降1.5%、连续第二个月回落，同比仍高达14.7%，汽油同比上涨24.6%，对通胀的边际推升减弱但尚未消退。从分项看，住房环比上涨0.1%，贡献了当月约三分之二涨幅，住房同比上涨3.2%，仍是通胀粘性的主要来源。从驱动来源看，核心CPI同比上升2.5%，已回落至年内低点，显示内需价格压力并未扩散，本轮降温主要由能源基数效应与核心商品回落驱动。但7月布伦特原油价格同比上升近20%，8月能源扰动风险仍存，降温趋势的持续性有待观察。从市场反应看，数据公布后美债收益率回落、美股走高，市场调查显示9月按兵不动概率提升、加息概率有所下降。在7月非农减少的背景下，本次数据强化了“按兵不动”倾向，但通胀仍高出2%目标约1.4个百分点，多数市场分析倾向维持利率不变，亦有观点认为通胀粘性仍可能迫使美联储出手，分歧并未消除。总体来看，7月CPI显示通胀由能源冲击主导转向核心降温与能源价格推升并存，短期压力缓和但粘性犹存。9月若能源价格再度走高或核心降温停滞，按兵不动的政策窗口或收窄。 3、日 本 ： 央 行 鹰 派 信 号 强 化 ◼当地时间8月10日，日本央行公布7月30—31日货币政策会议意见摘要，维持政策利率1%不变，但多位委员主张继续加息，并提出若通胀上行风险进一步显现，加息节奏可能快于市场预期。值得关注的是，日银政策关注点正由此前“推动核心CPI达到2%”转向“防止通胀进一步偏离2%目标”，货币政策正常化的紧迫性明显提升。 ◼日本央行此次会议释放出较为明确的鹰派信号，政策正常化可能在原有渐进加息的基础上适度提速。一方面，日本央行认为工资上涨向物价传导的趋势仍在延续，核心通胀逐步接近2%，叠加日元贬值、能源价格上涨以及全球AI需求扩张，通胀压力仍然较大；另一方面，日本政府积极的财政政策也可能进一步提振内需，增加物价上涨压力。从外贸数据看，2026年6月日本出口同比增长19.3%，进口增长25.4%，进口增速明显高于出口，贸易逆差扩大至4069亿日元，原油、半导体等商品进口增加也推高了进口成本，输入型通胀压力有所上升。与此同时，日美联合干预汇市后日元再度走弱，8月10日美元兑日元升至159附近，在美日利差仍然较大的情况下，日元贬值压力尚未得到根本缓解。 ◼总体来看，通胀压力上升正在成为推动日本央行继续加息的主要因素，工资增长和消费修复也为政策正常化提供支撑，但日本经济整体增速仍处于较低水平，内需改善基础尚不牢固，因此日银仍需兼顾经济增长与通胀之间的平衡，后续加息更可能表现为节奏适度加快，而非连续大幅加息。未来日元走势和日本央行加息节奏仍需重点关注美国通胀以及美联储利率决议。 国内形势分析 PART THREE 1、外 汇 储 备 小 幅 回 升 ， 央 行 持 续 增 持 黄 金 ◼8月7日，国家外汇管理局数据显示，截至2026年7月末，我国外汇储备规模为34188亿美元，较6月末增加25亿美元，升幅0.07%，连续第4个月保持在3.4万亿美元上方。同期，央行黄金储备升至7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续第21个月增持黄金，且单月增持规模较6月进一步扩大。 ◼7月外汇储备止跌回升，主要受汇率折算和资产价格变化带来的估值效应支撑，但外部资产负债表的稳定仍有基本面支撑。一方面，出口保持较强韧性，上半年我国出口同比增长13.4%（人民币口径），外贸顺差仍是支撑外部收支的重要力量；另一方面，跨境资金总体保持净流入，上半年企业、个人等非银行部门跨境资金净流入2472亿美元，外资来华投资也有所回升。不过，6月以来跨境资金净流入规模有所放缓，7月以来结汇和售汇基本平衡，意味着后续资本流动更可能呈现总体稳定而非持续加速流入的特征。从政策环境看，在7月17日国新办外汇收支专题发布会上，外汇局披露拟推出一揽子举措，包括简化资本项目结汇支付手续、扩大跨境融资便利化政策适用范围等，有助于增强外资来华投资的便利性和稳定性。此外，央行7月继续增持黄金64万盎司至7608万盎司，约合19.9吨，购金规模高于6月的48万盎司。连续21个月增持黄金，更多体现为外汇储备资产结构的持续优化，有助于分散单一货币资产风险、提升储备资产的多元化和安全性。总体来看，7月外储小幅回升虽有估值因素贡献，但我国出口韧性、经常账户顺差以及跨境资金基本稳定仍是构成外汇储备规模保持稳定的基础。考虑到7月以来结售汇基本平衡，短期外储大幅上升的空间有限，但在外部收支基本盘稳健、跨境投融资便利化持续推进的背景下，外储规模预计仍将维持较高水平。 2、社融 增 速 转 稳 ， 结 构 表 现 要 优 于 总 量 ◼中国人民银行8月14日发布7月金融统计数据。数据显示，7月末，广义货币（M2）余额、社会融资规模存量、人民币各项贷款余额分别同比增长7.7%、7.4%和5.1%。 ◼1）7月新增社融较去年同期多增，主要是企业债、汇票、政府债和股票融资的拉动。从当月新增规模看，新增融资规模较大的主要是政府债券，其次是企业债券和股票融资，当月少增的是人民币贷款、汇票和信托贷款；与去年同期相比，多增较多的渠道是直接融资；与6月相比，7月政府债券融资规模新增较多。 ◼2）7月实体经济融资需求延续偏弱。7月金融机构口径新增人民币贷款少增3400亿元，低于万得一致预期的253.64亿元。其中，短贷及票据少增2143亿元，中长贷少增3502亿元，企业贷少增1300亿元，居民贷少增4603亿元。与去年同期相比，多增的仅有中长贷和居民贷，短贷及票据、企业贷和金融同业贷少增规模都超千亿。7月各部门新增贷款表现差异较大：企业贷款偏弱可能受政府清理拖欠账款和企业债融资双重影响，金融同业贷较去年同期少增或是受资本市场波动加大影响，居民中长贷少增主要受房地产市场影响，居民短贷较去年同期小幅上升，可能受暑期消费季节性上升提振。 ◼3）7月M2同比增长7.7%，较6月下降0.3个百分点；M1同比增长4.0%，较6月持平；M0同比增长11.6%，较6月下降0.2个百分点。7月活期存款（M1-M0）环比下降2.99%，定期存款（M2-M1）环比上升0.76%，虽然变动方向与去年同期一致，但定期存款环比增速存在偏低的情况。 ◼总的来说，7月金融数据的结构表现要优于总量。亮点一是政府债券开始同比多增；二是尽管企业信贷偏弱，但从债券+中长贷来看，企业的融资需求不算弱。后续随着政府债券发行提速、8000亿新型政策性金融工具落地，以及配套的项目贷款发放，新增社融有望同比延续多增。 3、央 行 “ 十 五 五 ” 规 划 落 地 ◼8月10日，中国人民银行印发《中国人民银行“十五五”改革发展规划》（以下简称《规划》），8月12日发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。分别从中长期制度建设和短期政策操作两个维度，明确了下一阶段货币政策的改革方向与发力重点。 ◼货币政策在延续适度宽松基调的同时，释放了“总量加力、结构优化、机制改革”三重信号。一方面，短期逆周期调节力度有望进一步增强。《报告》提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”，并将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为重要政策考量，反映出当前经济修复仍面临有效需求不足、物价水平偏低等压力，货币政策稳增长的重要性进一步提升。另一方面，货币政策调控框架进一步向市场化、精细化的价格型调控方向完善，数量与价格工具协同发力。今年6月陆家嘴论坛落地增加隔夜逆回购操作品种、将临时隔夜正逆回购操作利率区间宽度由70个基点收窄至50个基点等举措，有助于完善利率走廊与政策利率传导机制，与健全市场化利率形成、调控和传导机制的改革规划相呼应。这意味着未来降准降息等总量工具仍有空间，但政策效果将更加依赖利率传导效率和资金配置效率。此外，宏观审慎、汇率和金融稳定的重要性明显提升。陆家嘴论坛推出的境外央行回购工具、上海自贸区离岸人民币外汇交易试点等安排，有助于提升跨境人民币流动性管理能力；金融风险监测体系持续完善，货币政策与金融稳定政策的协同性进一步增强。总体来看，央行坚持“适度宽松”总基调，运用总量工具保持流动性合理充裕，依托结构性工具引导资金流向重点领域，同步推进利率调控、宏观审慎与金融开放机制改革；政策在维持货币环境合理充裕的基础上，更加侧重宽信用、提振内需以及提升资金配置效率。 04高频数据跟踪 PART FOUR 1、 生 产 端 ： 工 业 生 产 保 持 平 稳 ◼化工：生产负荷持稳，产品价格涨跌互现。需求方面，聚酯产业链产品价格涨跌互现，截至8月14日，涤纶POY价格小幅上涨，聚酯切片价格和PTA价格均小幅下跌。生产端，本周聚酯产业链开工率涨跌互现，其中，PTA开工率升至55%，聚酯工厂负荷率微幅降至81.4%，织造业开工率持稳于55.0%。 ◼钢铁：生产小幅回升，需求继续下降。本周全国 高 炉 开 工 率小 幅回 升0.32个百 分 点至82.66%。需求方面，高温淡季下，表需有所下降，本周钢联数据显示，钢材产量小幅回升，表需有所下降，库存继续累积。 2、 需 求 端 ： 房 地 产 销 售 周 环比上 升，乘 用 车 零 售 同 比 下 降 ◼房地产销售周环比上升，8月第一周乘用车日均零售销量同比下降。 ◼房地产销售周环比上升。截至8月13日，本周30个大中城市商品房成交面积周环比上升0.34%，二线、三线城市成交面积周环比分别上升21.97%、4.17%，一线城市成交面积周环比下降24.52%。 ◼8月第一周乘用车日均零售销量同比下降。8月第一周，全国乘用车市场日均零售3.5