2026年半年报点评：新品放量叠加出海提速，利润率短期承压

2026年半年报点评：新品放量叠加出海提速，利润率短期承压 2026年08月17日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn 买入（维持） 事件：布鲁可发布26H1财报。26H1公司实现营收17.76亿元（人民币，下同），同比+32.7%；归母净利润3.87亿元，同比+30.5%；Non-GAAP净利润4.01亿元，同比+25.1%。收入增长主要由核心拼搭角色类玩具稳健增长、拼搭载具新品放量及海外市场快速拓展驱动；但受平价价格带产品占比较高、新SKU增加带动模具折旧提升，以及授权IP摊销增加影响，26H1毛利率同比回落4.1pct至44.3%。 市场数据 收盘价(港元)73.60一年最低/最高价39.20/122.70市净率(倍)5.00港股流通市值(百万港元)18,344.87 产品矩阵扩张，用户覆盖逐步扩大。截至2026年6月末，公司已商业化IP 30个，在售SKU达1,851个，26H1新推出426个SKU。产品结构上，26H16-16岁产品收入占比74.5%，16岁+产品收入占比由25H1的14.8%提升至25.0%，成人向拓展成效显著。分价格带看，9.9元平价产品26H1实现收入3.47亿元、销量77.5百万件，占总收入19.5%（销量占比达47.6%），有效扩大用户基本盘。分渠道看，线下仍为基本盘，26H1线下经销销售收入15.92亿元，同比+31.4%，占89.7%；线上收入1.81亿元，同比+68.1%，占比升至10.2%。分区域看，26H1中国内地收入14.10亿元，同比+14.9%；海外收入3.66亿元，同比+228.5%，其中美洲、亚洲（不含中国）分别实现1.98、1.21亿元，出海仍为核心增长动力。 基础数据 每股净资产(元)12.73资产负债率(%)29.31总股本(百万股)249.25流通股本(百万股)249.25 相关研究 《布鲁可(00325.HK)：2025年报点评：新品放量叠加出海提速，利润率短期承压》2026-03-20 毛利率短期承压，费用率改善，盈利质量整体仍具韧性。26H1公司毛利7.86亿元，同比+21.5%；毛利率44.3%，同比下降4.1pct。费用端，26H1销售费用2.14亿元，同比+20.9%，费率12.0%；研发费用1.31亿元，同比+2.0%，费率7.4%；行政费用0.63亿元，同比+34.4%，费率3.6%。 《布鲁可(00325.HK)：2025年半年报点评：利润短期承压，关注新产品和出海进展》2025-08-27 盈利预测与投资评级：考虑到公司平价产品占比较高、海外及新品类拓展仍处投入期，短期盈利能力有所承压，我们将FY26-28 Non-GAAP归母净利润预测由8.5/11.1/14.4亿元下调至8.4/10.8/13.7亿元，对应Non-GAAPPE为18/14/11倍。考虑海外市场和新品类正在成为新的增长驱动力，维持“买入”评级。 风险提示：对主要IP依赖的风险，市场竞争加剧风险，海外扩张不及预期风险，存货管理风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn