转债市场周报：增量资金偏弱，转债估值收敛

增量资金偏弱，转债估值收敛 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越证券分析师：赵婧021-603754960755-22940745wuyue8@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980525080001S0980513080004 上周市场焦点（8月10日-8月14日） 股市方面，上周A股整体呈现“指数震荡、行业轮动加快、成交逐步缩量”的走势。资金在科技成长、资源周期、红利防御及低位题材间快速切换，资金分歧依旧较大。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.69企业/公司/转债规模(千亿)85.1/22.6/5.1 债市方面，上周债市呈震荡偏强格局，通胀数据表现较弱、央行多日逆回购零投放后开展隔夜逆回购操作呵护流动性，叠加权益市场波动依旧加大，债市情绪总体较好；周五10年期国债利率收于1.696%，较前周下行1.5bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-2.43%，价格中位数-1.68%，我们计算的算术平均平价全周+0.85%，全市场转股溢价率与前周相比-5.94%。个券方面，春23（AIPC）、惠城（环保）、三江（二氧化硅）、豪美（铝型材）、声迅（综合安防）转债涨幅靠前；普联（信创）、华峰（半导体设备）、天准（机器视觉）、金25（资源品）、本川（PCB）转债跌幅较大。 观点及策略（8月17日-8月21日） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场延续弱势，且跟涨动能乏力的特征体现得更为极致，全市场转债算术平均平价+0.85%的情况下，转债价格中位数跌近2个点，转债整体表现和小微盘风格延续修复（微盘股指数、中证2000分别收涨3.26%/2.07%）显得格格不入，各平价区间转债估值几乎无一幸免地出现压缩。7月份偏债型转债持续修复+偏股型转债被动抬估值，转债市场估值高企，叠加近期纯债市场情绪不错，短期转债市场的增量资金相对匮乏。 相关研究报告 《超长债周报-50年国债大涨》——2026-08-10《公募REITs周报（第78期）-指数延续调整走势》——2026-08-09《转债市场周报-风格轮动较快，关注科技及低位品种》——2026-08-09《超长债周报-“适时调整货币政策工具”，超长债利率创年内新低》——2026-08-03《公募REITs周报（第77期）-指数止跌企稳，保障房领涨》——2026-08-02 结构上，偏债型转债纯债溢价率大约回到上月中旬位置，但仍位于今年以来高位，在转债整体企稳前上涨空间或有限；新券及次新券周内压溢价更为明显，短期情绪退坡后，市场对高估值较为敏感，建议优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种的修复机会。板块间依旧均衡配置，关注AI主线、创新药、有色、锂电等机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 增量资金偏弱，转债估值收敛 上周市场焦点（2026/8/10-2026/8/14） 股市方面，上周A股整体呈现“指数震荡、行业轮动加快、成交逐步缩量”的走势。周初市场延续高位整理，沪指在银行、石油石化、煤炭及部分消费权重支撑下小幅走强，但电子、通信、半导体等科技方向表现偏弱，创业板和科创50承压；周二市场继续分化，金融、红利及资源品相对抗跌，算力硬件、芯片设备等前期强势方向仍有调整。周三成长板块迎来修复，创业板指上涨1.49%、科创50上涨1.61%，新能源、电力设备、AI应用、部分通信设备及医药题材表现活跃；但周四市场再度回落，半导体、软件服务、军工等高弹性方向出现分歧，银行、煤炭、电力及有色等防御和顺周期板块相对占优。周五指数企稳分化，创业板指上涨1.12%，新能源、医药生物及部分成长题材有所回暖，但科创50仍偏弱，科技内部延续轮动。两市日成交额由周初约2.52万亿元回落至约2.14万亿元，缩量特征较为明显。整体看，上周资金在科技成长、资源周期、红利防御及低位题材间快速切换，资金分歧依旧较大。 分行业看，半数申万一级行业收涨，综合(7.21%)、通信(5.10%)、医药生物(1.92%)、房地产(1.81%)、食品饮 料(1.39%)涨幅居前 ；有色金属(-3.70%)、美容护 理(-1.72%)、非银金融(-1.63%)、交通运输(-1.61%)表现靠后。 债市方面，上周债市呈震荡偏强格局，通胀数据表现较弱、央行多日逆回购零投放后开展隔夜逆回购操作呵护流动性，叠加权益市场波动依旧加大，债市情绪总体较好；周五10年期国债利率收于1.696%，较前周下行1.5bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-2.43%，价格中位数-1.68%，我们计算的算术平均平价全周+0.85%，全市场转股溢价率与前周相比-5.94%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动+0.89%、-4.53%、-6.51%，处于2023年来95%、97%、88%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场全部行业收跌，银行（-0.68%）、食品饮料（-0.70%）、煤炭（-0.80%）、医药生物（-0.90%）表现居前，国防军工（-4.47%）、社会服务（-4.24%）、家用电器（-4.19%）、通信（-4.09%）表现靠后。 个券方面，春23（AIPC）、惠城（环保）、三江（二氧化硅）、豪美（铝型材）、声迅（综合安防）转债涨幅靠前；普联（信创）、华峰（半导体设备）、天准（机器视觉）、金25（资源品）、本川（PCB）转债跌幅较大。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额3202.68亿元，日均成交额640.54亿元，较前周有所下降。 观点及策略（2026/8/17-2026/8/21） 上周转债市场延续弱势，且跟涨动能乏力的特征体现得更为极致，全市场转债算术平均平价+0.85%的情况下，转债价格中位数跌近2个点，转债整体表现和小微盘风格延续修复（微盘股指数、中证2000分别收涨3.26%/2.07%）显得格格不入，各平价区间转债估值几乎无一幸免地出现压缩。7月份偏债型转债持续修复+偏股型转债被动抬估值，转债市场估值高企，叠加近期纯债市场情绪不错，短期转债市场的增量资金相对匮乏。 结构上，偏债型转债纯债溢价率大约回到上月中旬位置，但仍位于今年以来高位，在转债整体企稳前上涨空间或有限；新券及次新券周内压溢价更为明显，短期情绪退坡后，市场对高估值较为敏感，建议优先关注低溢价、有业绩支撑的弹性品种的修复机会。板块间依旧均衡配置，关注AI主线、创新药、有色、锂电等机会。 估值一览 截至上周五(2026/08/14),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为55.75%、45.81%、39.47%、25.61%、37.13%、25.87%,位于2010年以来/2021年以来98%/96%、98%/97%、99%/98%、95%/92%、100%/99%、99%/98%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-2.65%，位于2010年以来/2021年以来的5%/14%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为57.8%，位于2010年以来/2021年以来的98%%/99%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为11.55%，位于2010年以来/2021年以来的96%/95%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/8/10-2026/8/14）丰茂转债、震裕转02公告发行，玉禾转债、申能转债、特宝转债、炬申转债、赛斯转债上市； 丰茂转债（123283.SZ） 正股丰茂股份（301459.SZ），隶属于基础化工行业，截至8月14日市值39.12亿元。公司创建于2002年，二十多年来专注于带传动系统部件、热管理系统部件和空气悬架系统的研发、生产和销售。产品广泛应用于汽车、两轮车、纺织机械、家电卫浴、农业机械、轨道交通等其他工业领域。2025年公司实现营业收入9.11亿元，同比-3.96%，实现归母净利润0.92亿元，同比-43.4%；2026Q1公司实现营业收入2.42亿元，同比23.83%，实现归母净利润0.22亿元，同比-24.48%；2025年公司产能情况为：理论产能72.33万小时。 本次发行的可转债规模为6.08亿元，信用评级为AA-，于8月14日公告发行。公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过6.075298亿元（含6.075298亿元），扣除发行费用后，5.2亿元用于智能底盘热控系统生产基地（一期）项目；0.625298亿元用于年产800万套汽车用胶管建设项目；0.25亿元用于补充流动资金。 震裕转02（123282.SZ） 正股震裕科技（300953.SZ），隶属于电力设备行业，截至8月14日市值256.93亿元公司作为全球精密模具与结构件制造领域的领军企业，自创立以来，始终秉持“技术领先”的经营理念，专注从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售。公司拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，以精密级进冲压模具的设计开发为核心，为全球范围内的家用电器制造商及汽车、工业工控制造商等提供定制化的精密级进冲压模具。同时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域。2025年公司实现营业收入97.36亿元，同比36.58%，实现归母净利润5.13亿元，同比101.98%；2026Q1公司实现营业收入29.69亿元，同比65.61%，实现归母净利润2.82亿元，同比286.75%； 2025年公司产能情况为：坐标磨及主要加工中心产能172,800.00工时。 本次发行的可转债规模为18.8亿元，信用评级为AA-，于8月13日公告发行。公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为18.8亿元，扣除发行费用后，7.52亿元用于锂电池精密结构件扩产项目；2.82亿元用于人形机器人精密模组及零部件产业化项目（一期）；2.82亿元用于电机铁芯扩产项目（一期）；5.64亿元用于补充流动资金。 玉禾转债（123277.SZ） 正股玉禾田（300815.SZ），隶属于环保行业，截至8月14日市值65.01亿元。公司是中国领先的城市综合运营管理服务商，秉承“清洁大中国、环保大中国、美丽大中国”发展理念，为城乡人居环境改善提供综合性解决方案，致力于成为“世界一流的智慧城市综合管理运营服务商”。公司始创于1997年，是中国环卫领域最早参与市场化改革的民营企业，参与了行业内最早的“特许经营”模式。27年精耕细作，从物业保洁领域发展成为全方位一体化的中国城市综合运营管理服务领军企业，拥有城市运营、物业管理、园林绿化、垃圾分类、文旅+环卫、低空经济、智慧城市建设、智慧环卫系统、智慧停车、智慧照明、智能机器人、智能装备等业务板块。2025年公司实现营业收入77.22亿元，同比7.21%，实现归 母净利润5.58亿元，同比-3.01%；2026Q1公司实现营业收入19.66亿元，同比4.44%，实现归母净利润1.64亿元，同比1.83%； 本次发行的可转债规模为15亿元，信用评级为AA，于8月14日上市。本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额预计不超过15.00亿元[含本数]，扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于以下项目：11.47亿元用于环卫设备配置中心项目；3.53亿元用于补充流动资金。 特宝转债（118074.SH） 正股特宝生物（688278.SH），隶属于医药生物行业，截至8月14