可转债周度跟踪：增量资金限制转债估值，建议短期仍以主题投资为主
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 增量资金限制转债估值 建议短期仍以主题投资为主 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2023年03月02日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 固定收益分析师 执业编号：S1500522070002 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 张 弛 研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2023年03月02日 [Table_Summary] ➢ 上周转债指数上涨0.65%，表现弱于主要指数及对应正股；转债日均成交量小幅提升，高估值个券成交占比小幅抬升，低平价转债成交占比收缩。 ➢ 权益各风格指数多数上涨，低市盈率/市净率、周期、稳定风格领涨，高市盈率、高价股、消费风格领跌。中等规模转债表现相对更强，但各规模段转债表现均弱于对应正股。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为0.07%、1.00%、0.48%，均弱于对应正股。能源、可选消费、公用事业行业转债领涨，医疗保健、金融、日常消费行业转债表现较弱。 ➢ 权益市场周期风格走强，转债估值继续压缩。各平价区间转股溢价率均不同程度回落，中低平价转债转股溢价率回落较为明显。债性、平衡型、股性转债转股溢价率均有所回落，债性转债转股溢价率下滑明显。个券主动提估值的占比继续维持低位。 ➢ 预期抢跑现实，权益市场开始震荡，行业轮动明显加速，但基本面向上的方向仍然较为明确，短期震荡后随着政策未来有望更加明朗，新的预期形成有望使市场破局。而增量资金规模受限，转债估值短期仍然受到抑制。在近期权益市场的震荡格局下，转债表现更弱，已经降至22年4月的水平。我们认为这一方面由于权益市场赚钱效应下降带来的转债期权价值有所减弱，另一方面也是由于转债市场缺乏增量资金流入。今年1-2月一二级债基以及混合偏债基金的新发均不及往年，而新发二级债基可转债头寸受限，新发产品直接投资权益市场的性价比相较转债可能更高，存量产品的转债仓位也处在相对高位，向上的空间已经相对有限。我们认为这些因素也对转债的表现带来了一些压制。 ➢ 尽管转债估值中枢难回到过去几年高点，但当前其已逐步下降到了更加合理的水平，调整空间同样有限。如果后续权益市场重新企稳抬升，转债的期权价值也有望凸显，这也会吸引更多的投资者进场。建议关注此阶段的布局机会。 ➢ 行业配置方面，市场当前呈现出“权重价值提供β收益、小盘成长提供α收益”的态势，配置上建议继续提高成长风格的关注力度，具体来看关注补短板、优势增强、疫后复苏板块的机会，补短板方面，关注军工、半导体、信创、创新药等；优势增强方面，关注新能源汽车、光伏、储能、汽车零部件、中医药等；疫后复苏方面，关注交运、旅游、大消费等。个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注重银、齐鲁、青农、紫银、国投、盈峰、金田、广汇、大秦、本钢等；稳健性组合（选券与性价比策略）关注科利、威唐、景20、锂科、福莱、裕兴、新北、贵轮、山鹰、景兴等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注美联、朗新、银轮、川恒、法兰、飞凯、福22、东材、天能、嵘泰等。 ➢ 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数上涨，表现弱于主要指数及对应正股................................................................................ 4 权益市场价值风格走强，转债估值继续压缩 ................................................................................... 6 增量资金限制转债估值 建议短期仍以主题投资为主 ...................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 .................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） ....................................................................... 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） ......................................................... 5 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 5 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 .................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 .................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 .................................................................................................... 5 图 10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） .............................................. 5 图 11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比进一步收缩（单位：亿元） ..... 6 图 12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） .............................................................. 7 图 13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） ..................................................... 7 图 14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） .................................................. 7 图 15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） ................................................................... 7 图 17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%） ................................................................ 7 图 18：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 7 图 19：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 7 图 20：2023年1~2月债券基金新发数目不及往年（只） ...................................................... 8 图 21：2023年1~2月债券基金新发份额不及往年（亿份）................................................... 8 图 22：2023年1~2月一二级债基新发数目不及往年（只）................................................... 9 图 23：2023年1~2月一二级债基新发份额不及往年（亿份） ............................................... 9 图 24：2023年1~2月混合偏债基金新发数目不及往年（只） ............................................... 9 图 25：2023年1~2月混合偏债基金新发份额不及往年（亿份） ........................................... 9 图 26：固收+基金的仓位处于相对高位 .................................................................................. 9 图 27：除了股票型基金外，混合型、债券型基金持有转债市值占净值比率均在高位 ............ 9 图 28：2022年Q4可转债基金的转债仓位边际上升 ...................................................
