铜周报：非美供给趋紧，铜价偏强震荡

非美供给趋紧，铜价偏强震荡 核心观点 ⚫上周铜价偏强震荡，主因美国7月通胀数据基本符合预期，市场对美联储加息定价有所减弱，伊朗与阿曼达成海峡临时航道通行协议，提振市场风险偏好回升。基本面来看，海外中断矿山缓慢复产，Gresik冶炼厂宣布将于数周后检修停产，非美地区库存继续下探，下游消费淡季表现平稳，当月换月后内贸转向贴水，内盘近月B结构持续走扩。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美国通胀数据小幅降温削弱加息预期，伊朗与阿曼已就通过霍尔木兹海峡的航运路线达成一致，全球科技板块估值修复，宏观情绪有所回暖；基本面上，矿端紧缺的环境正不断向冶炼端延展，智利秘鲁上半年铜产量同步下滑，美国战略性储备铜库存，非美地区供应受到挤压，LME0-3的BACK突破400美金创年内新高，预计短期铜价将维持偏强震荡走势。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美伊冲突升级，美联储加息预期回升 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价偏强震荡，主因美国7月通胀数据基本符合预期，市场对美联储加息定价有所减弱，伊朗与阿曼达成海峡临时航道通行协议，提振市场风险偏好回升。基本面来看，海外中断矿山缓慢复产，Gresik冶炼厂宣布将于数周后检修停产，非美地区库存继续下探，下游消费淡季表现平稳，当月换月后内贸转向贴水，内盘近月B结构持续走扩。 库存方面:截至8月14日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计103.6万吨，全球库存继续下滑。其中LME铜库存大幅下降4.48万吨，注销仓单比例达53.7%；上期所库存增加397吨，反弹极为有限；上海保税区库存减少3500吨，上周洋山铜仓单溢价降至90美金/吨附近，主因进口货源紧缺预期有所降温。整体来看，COMEX显性库存高位攀升，LME库存大幅回落，国内库存低位震荡，沪伦比值将会7.6。 宏观方面：美国7月CPI同比+3.4%，核心CPI同比进一步降至2.5%，基本符合预期，能源和住宅成本成为核心拖累项，仍距美联储目标水平仍有较大差距，预计美联储仍将谨慎 观察通胀的变化趋势，国7月PPI同比增幅降至4.7%，核心PPI同比降至4.2%，呈现一定的放缓的迹象，但美联储鹰派官员哈玛克表示美联储当前政策不具有较强的限制性，现在就需要加息，过快的经济增长可能会对价格施加额外的压力；巴尔金认为通胀是否走了下行之路仍未可知，可能需要加息来实现中长期的通胀目标。外媒消息，伊朗与阿曼似乎正逐步就霍尔木兹海峡的管理方式达成协议，双方已就通过这一关键水道的航运路线达成一致。霍尔木兹海峡一直是解决伊朗与美国近六个月战争、推动停战谈判的主要障碍之一。伊朗外交部发言人巴加埃称，最终确定一份“航运地图”是管理霍尔木兹海峡航运安排的更广泛协议的一部分，也是伊朗与阿曼两国之间达成的独立安排。该安排将维护两国主权，并确保船只安全通行。伊朗国家通讯社此前的报道没有说明船只是否需要缴纳通行费，也未透露将采取何种安全措施，仅表示双方还将举行下一阶段谈判。这一进展发生之际，霍尔木兹海峡近期接连遭到袭击。美国并未参与相关谈判，而且不太可能接受任何无法恢复该航线自由通行的协议。国内方面，中国7月新增社融总量1.41万亿，7月M2同比增速为7.7%，人民币贷款余额同比增速为5.1%，截止今年7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%，对实体经济发放的人民币贷款余额278.57万亿元，同比增长5.2%；其中，对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.19万亿元，同比下降1.7%；委托贷款余额11.24万亿元，同比增长0.7%；信托贷款余额4.6万亿元，同比增长3.2%；未贴现的银行承兑汇票余额1.97万亿元，同比增长2.7%；企业债券余额36.47万亿元，同比增长9.2%；政府债券余额102.68万亿元，同比增长14.1%；非金融企业境内股票余额12.6万亿元，同比增长5.5%。总体显示，我国金融体系对实体经济的支持力度稳健有力。 供需方面，虽然印尼Grasberg铜矿缓慢复产，但印尼Gresik冶炼厂却在上周突发锅炉泄漏事故，此后部分客户接到通知，工厂将在未来数周停产以进行全面检查和维修，这无疑将令海外精铜供需结构进一步趋紧，矿端紧缺的环境正不断向冶炼端延展，上周五LME0-3的BACK结构突然升至400美金上方，创今年以来最高记录。国内精铜供应同样不容乐观，受硫酸价格回落影响，7月电铜产量环比回落，进口端又遭到美国战略性储备铜库存整体回升幅度不及预期。从需求端来看，近期国内电网投资项目需求旺盛，新能源汽车淡季销量平稳，AI数据中心建设稳步推进，PCB需求旺盛拉动铜箔开工率维持高位，白色家电旺季来临销量企稳回升，一线城市房地产量价数据略有好转，传统行业淡季表现不淡，国内社会库存低位运行，盘面近月合约B结构走扩。 整体来看，美国通胀数据小幅降温削弱加息预期，伊朗与阿曼已就通过霍尔木兹海峡的航运路线达成一致，全球科技板块估值修复，宏观情绪有所回暖；基本面上，矿端紧缺的环境正不断向冶炼端延展，智利秘鲁上半年铜产量同步下滑，美国战略性储备铜库存，非美地区供应受到挤压，LME0-3的BACK突破400美金创年内新高，预计短期铜价将维持偏强震荡走势。 三、行业要闻 1、智利矿企安托法加斯塔（Antofagasta）发布2026年上半年报告。报告显示，公司上半年铜产量为28.5万吨，同比下降9%，主要受洛斯佩兰布雷斯和森特内拉铜矿产量下降影响。受7月智利科金博大区极端降雨影响，洛斯佩兰布雷斯铜矿一度暂停采矿和选矿作业，尽管矿山主要设备及关键基础设施未受到实质性影响，但部分铜精矿管道支撑平台和水管理系统仍需维修。公司因此将2026年铜产量指导目标由此前的65万至70万吨下调至62.5万至65.5万吨，并预计随着矿山生产恢复，年内剩余季度铜产量将逐季增长。成本方面，上半年副产品收益抵扣前现金成本为2.85美元/磅，同比增长23%，主要受铜产量下降、柴油和硫酸等生产投入价格上涨及智利比索升值影响；净现金成本为1.22美元/磅，同比下降8%，主要得益于副产品实际销售价格上涨及成本控制。公司维持全年副产品收益抵扣前现金成本2.40至2.60美元/磅、净现金成本1.15至1.35美元/磅以及资本开支34亿美元的指引不变。 2、巴西淡水河谷基本金属公司（Vale Base Metals）已批准巴西萨洛博铜矿（Salobo）粗粒浮选项目（Coarse Particle Flotation，简称CPF项目），目前项目建设正在推进，预计于2028年上半年投产，较此前计划提前约一年。萨洛博铜矿位于巴西卡拉加斯地区（Carajás），是巴西最大的铜矿山。此次粗粒浮选项目主要通过对现有选矿系统进行瓶颈改造及浮选升级，提高粗粒矿石回收能力和选矿厂处理效率。项目投产后，萨洛博整体矿石处理能力预计提升至4200万吨/年，并带来最高约3万吨/年的新增铜产量。淡水河谷公司预计，该项目资本开支约1.75亿美元，税后内部收益率超过50%。与传统扩建方式相比，粗粒浮选技术可在利用现有磨矿系统的基础上提高矿石处理能力，进一步提升萨洛博现有生产设施的利用效率。目前，CPF项目已取得巴西环境与可再生自然资源研究所（IBAMA）颁发的施工许可证，项目实施工作已提前启动，预计资产寿命约30年。此次扩建是淡水河谷基本金属巴西铜业务增长计划的重要组成部分。公司目前拥有超过5300万吨铜金属量的矿产储量及资源量（含推断资源量），计划依托巴西资源基础及卡拉加斯地区铜项目储备，到2035年将铜产量提升至约70万吨/年。CPF项目投产后将增加矿石处理能力及铜产量，为公司实现2035年铜产量目标提供增量支撑。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部安徽省合肥市经济技术开发区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。