联想集团FY27Q1业绩交流

要点总结 1.整体业绩表现 集团营收达 269 亿美金（折合人民币 1834 亿元），年比年增长 43%，创历史新高。调整后净利润突破 10 亿美金（超 73 亿人民币），年比年增长 176%；调整后净利润率达 4.0%，同比提升近 2 个百分点，环比提升 1.4 个百分点。HKFRS 净利润为 10.75 亿美金，同比增长 176%。所有业务集团营收均实现大双位数高速增长，全部创下同季度历史新高；所有市场大区营收均实现25%-58%的超高速增长。AI 相关营收加速增长至 600 多亿人民币，年比年增长 60%，占集团总营收约 35%。研发投入年比年大幅提升 30%。 2.IDG 智能设备业务 营收达 171 亿美元，同比提升 27%，创季度新高。毛利率略有下降，主要受存储价格上涨影响；通过运营效率提升和费用控制，运营利润率维持在7.1%，环比略有提升。个人电脑出货量达 1660 万台，同比下降 2.1%，但收入年比年增长 30%，主要得益于产品结构优化和 ASP 持续提升（ASP 同比增长高双位数）。PC 市占率达 24.4%，同比提升 0.5 个百分点；连续十个季度扩大与第二名厂商的份额差距，优势差距扩大至 5.3 个百分点。消费与商用市场、中国市场及海外市场持续保持第一。平板电脑营收年比年猛增 80%以上；智能手机营收年比年增长 15%，均创第一财季新高。全年核心目标：继续跑赢行业大盘，持续提升市场份额，运营利润率维持在 7%左右；中长期目标做到 10 个百分点以上。第二季度预计营收实现两位数同比增长，均价同比显著上行；下半财年出货量预计下行，但将通过产品均价提升和运营成本管控有效对冲。 3.ISG 基础设施业务 营收增速持续加快，利润率大幅改善；CSP 和 ESMB（企业及中小企业）客户收入较去年同期均接近翻番。运营利润率达 9.1%，环比提升 5.5 个百分点。传统计算领域：全球 X86 服务器市场地位上升至第二（此前排名第四、第五）；中国市场已进入前三名，目标 1-2 年内挤进龙头位置。AI 计算领域：AI 服务器订单储备环比猛增 2.5 倍，达 540 亿美金（仅 AI 服务器，不含传统服务器）；订单主要来自新云客户。在中国市场超节点领域深度参与，近期中标国内云厂商项目，份额不小；下半年将继续参与其他大型厂商招标。持续扩建美国北卡罗莱纳州生产基地。全球产能优势：在 11 个国家拥有 30 多个生产基地，遍布各大洲，其中 50%为自有产能；可灵活响应北美（墨西哥工厂）、欧洲（匈牙利工厂）、东南亚（越南和深圳工厂）等各地数据中心需求。持续深化与英伟达、AMD、英特尔等头部伙伴战略合作；GB300 机柜正规模化部署，加速推进Vera Rubin 机柜方案落地。全年展望：营收同比有望保持高增速，全年营业利润率维持高个位数水平；未来数个季度 AI 服务器业务与 CAI 业务板块预计迎来爆发式增长。 4.ISG 盈利能力提升原因及可持续性 管理层明确澄清：盈利能力提升并非来自内存囤货套利，不存在大规模囤货行为；公司库存水平健康，正常周转周期为几周到一季度不等。公司年初已与上游供应商签订内存保量协议；作为全球最大买家之一（PC+服务器+手机等合计），在供应链谈判中无劣势。盈利能力提升的四大核心因素：混合式 AI 战略精准匹配产业趋势与客户需求，客户覆盖范围行业最广（国内+海外、ODM 白牌+OEM 品牌、双品牌策略）；算力建设从训练向推理迁移，推理场景占比将持续超过训练（当前市场训练:推理约 7:3）；ESMB客户收入同比增长近 100%（上上季度增速仅 30%），毛利率对标戴尔不逊色；CSP 客户中新云客户比例大幅增加，新云客户毛利率显著高于传统大型云厂商（客户议价能力、采购模式、交付方案、产品结构不同）；高毛利率 GB300 基架系列产品出货量明显提升； 内部组织与运营改革成效显著：2024 年 11 月更换 S 级管理层后，全面深度重组组织运营，优化业务模式、精简产品矩阵、强化定价模式，销售与研发效率持续增强。 5.SSG 方案服务业务 收入与盈利均保持稳健。全年收入预计保持 20%以上增长，营业利润率维持 20%以上目标。方案服务业务兼具持续性收入与高利润率属性，经市场验证的行业解决方案可帮助客户更快实现投资回报。 6.中长期目标 原定两年内实现 1000 亿美元营收目标，有望提前至今年（FY27）达成。3-5 年内净利润率提升至 5 个百分点、五年提升至 7-8 个百分点的目标，时间表有望提前。管理层认为以上目标均为保守估计，有信心提前实现。 7.高端存储业务（Infinite）整合 2026 年 4 月完成收购高端存储业务。协同效应：补齐 ISG 最大短板，从服务器硬件厂商升级为 AI 领域全栈数据基础设施提供商；拥有自主可控高端存储软件定义平台，可提供 GPU 服务集群+自研高端存储端到端一体化方案。全年收入体量较小（小几亿美金），当期对收入贡献有限；但通过与 AI 算力场景及 Infinite Box 深度耦合，可适配 AI 大集群训练、大规模 AI 推理及知识库场景，与海神液冷整机方案协同，有望提高一体化订单毛利率（高端存储毛利率可达 50%以上）。 8.估值观点 按全年 1000 亿美金收入、4%净利润率计算，全年利润约 40 亿美金；当前市值约 4000 亿人民币，对应 PE 仅 13-14 倍。对标行业 30-40 倍 PE 水平，管理层认为估值具有较大提升空间。 问答整理 Q1：ISG 业务收入构成中，CSP 和 ESMB 两类客户的收入占比大致如何？ODM 和 OEM 模式的占比情况？ 答：CSP 客户基本采用 ODM（白牌）模式，ESMB 客户采用 OEM（品牌）模式，两者是同一问题的两面。本季度 CSP 占比约 70%不到，ESMB 占比约 30%出头；上一季度 CSP 约 75%，ESMB 约 20% 出头。该占比是动态变化的，随着推理需求持续扩大，ESMB 占比有望持续提升。多年前两块业务各占50%，近几年因 AI 训练需求爆发、CSP 单笔订单金额巨大（几亿到上百亿美金），CSP 占比明显提升。 Q2：ISG 服务器收入中 AI 服务器的占收比重目前多高？ 答：AI 服务器占 ISG 收入约 30%多一点，与集团整体 AI 相关营收占比（35%左右）基本同步。全年结束有望突破 50%，但取决于定义口径——严格定义与行业通用定义（有 NPU 算力、大模型、足够内存即算 AI PC）会有差异。 Q3：存储拿货难度是否有边际缓解？IDG 板块面向明年的存储紧缺程度判断及运营利润率展望？ 答：中长期存储供应仍将持续紧张。虽然环比价格增速有所放缓，但 HBM 和高端服务器存储的紧缺没有明显缓解；消费级存储压力相对缓和。未来呈结构性分化：HBM 类持续紧张、供应缺口可能扩大，闪存类下半年压力可能逐步缓解。IDG 运营利润率今年目标维持在 7%左右，随着供应链扩产带来缓解，未来目标做到 10 个百分点以上。 Q4：540 亿美金 AI 服务器订单储备的转化率如何？预计转换周期多久？供应链是否支持新品顺利切换？ 答：转化率不好给出固定百分比，因为储备订单不等于已签合同（已签订单比储备订单量更大），且仅指 AI 服务器、不含传统服务器。转化受多种动态因素影响，可能明天转化一部分，也可能隔一两个月或一两个季度。从过去情况看转化率相当高——上一季度 210 亿美金订单中 80%以上为新云客户，本季度基本已转化为收入。 Q5：传统服务器和 AI 服务器过去两个季度的占比同比和环比变化趋势？传统服务器盈利能力如何？ 答：AI 服务器增速虽快，但传统服务器增速也不慢，因此 AI 服务器占比并未出现明显跳升（如从 30%到 40%）。若将推理服务器也计入 AI 服务器，占比会更高；若仅算训练，占比约 30%多一点。传统服务器盈利能力也在加速提升。 Q6：ESMB 客户的典型画像？这些客户在 AI 方面的进展是试探性的还是已开始大规模推理？ 答：从收入增速（同比增长近 100%）可以确认已实际落地，而非仅有意向。客户画像包括：大型企业（如 Apple、国内外头部制造业、金融、医疗、能源、交通、物流、国央企、公共事业单位、高校科研院所、零售连锁）；中型客户（区域龙头企业、区域医疗机构、区域金融机构、中型软件 AI 公司）； 小型客户（各地中小企业、园区、智慧城市项目、零售门店边缘节点等）。国内方面，几大运营商、算租类客户、AIDC 客户均为重要客户。 Q7：ISG 服务器收入中国内与海外的占比？新云客户是否大部分来自海外？ 答：国内与海外占比约三七开——海外约 70%，国内约 30%，每季度会有小幅变化。新云客户国内也有（如算租客户），海外如 Allen 等典型新云客户均有合作。 Q8：ISG 国内与海外的增速对比？ 答：海外增速比国内更快一些，但国内增速也不低。两个月前国内生态大会上提出明年突破国内 1000亿人民币收入目标，该数字偏保守——目前国内在手订单已不止此数。明后年目标是冲击国内市场第一龙头，下半年超节点需求若持续爆发将继续积极参与。 Q9：高端存储业务（Infinite）整合后的协同效率如何？对未来拿单有多大帮助？ 答：4 月份完成收购后，协同效应显著。以前存储业务更多是入门级产品且贴牌 NetApp，Infinite 补齐了 ISG 最大短板，使公司从服务器硬件厂商升级为 AI 领域全栈数据基础设施提供商，拥有自主可控高端存储软件定义平台。可提供 GPU 服务集群+自研高端存储端到端一体化方案，对标友商形成完整竞品对位能力。该业务全年收入体量小（小几亿美金），当期对收入贡献有限，但与 AI 算力场景及Infinite Box 深度耦合后，可适配 AI 大集群训练、大规模 AI 推理及知识库场景，与海神液冷整机方案协同，有望提高一体化订单毛利率（高端存储毛利率可达 50%以上）。 Q10：国内服务器与海外服务器的毛利率或 margin 水平比较？ 答：海外会稍微高一些，但国内也不低。目前 ISG 整体毛利率已提升至两位数水平。 原文 联想集团 20260814_原文2026 年 08 月 15 日 发言人 在线的还有我的同事郑欣怡，我也是发布了 202627 财年的第一财季业绩，可以说是亮点非常多，看不过来。首先公司整体的这个呢 HKFRS 的净利润是达到了 10.75 亿美金，同比增长了 176%。调整后的这个净利率是提升到了四个百分点。这个最终的一个业绩表现是大幅度超出了我们和市场的乐观预期。在板块当中我们也看到服务器所在的 RSG 板块，不仅仅是收入实现了接近乎翻倍的同比高增长，而且在运营利润率上也来到了 9.1%的一个高水平，环比提升了 5.5 个百分点。在 IDG 层面上，尽管市场持 续担心上游零部件各种供应量，还有成本的压力冲击，但是公司在本个季度仍然是录得了 27%的一个收入增长，并且运营利润率也维持在 7.1%的一个非常优秀的一个水平。 发言人 今天我们非常荣幸的有请到了公司的 IRD 鲍总，来和我们针对公司最新发布的这个材质的一个业绩做分享和交流。上个财季其实公司整体的业绩也已经是取得了非常亮眼的一个表现，并带动了公司的股价在过去一段时间里面取得了很好的一个相较于市场的表现。这个台阶我们来听一下鲍总帮我们分享一下从公司业绩层面上来看，几个板块的一些核心要点，以及公司战略层面上的考量和指引，有请包总，谢谢。 发言人 好的，感谢各位投资人，大家中午好，我是联想集团鲍晓刚。感谢参加联想集团 2027 财年第一季度的业绩的沟通会，很高兴跟大家分享我们拿出了联想史上最强的一份季度的成绩单。是你可能要把那个什么 mute 一下。营收创新高，然后调整后的净利润的话也是创了新高。AI 业务的创 AI 业务也是创新