2026年中期策略：分化行情延续，“哑铃”策略应对

策略深度 ——2026年中期策略 大势研判 张运智（分析师）zhangyunzhi@cctgsc.com.cn登记编号：S0280526070001 业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续。展望2026年下半年，美伊冲突、美联储政策路径分歧较大，风险偏好仍受外部因素扰动，全球流动性收紧对估值扩张形成约束，在宏观经济总量层面缺乏明显亮点、新旧动能“K型”分化延续的大背景下，上市公司盈利改善或仍主要来自于产业趋势。综合来看，内部边际变化较小，下半年海外因素和产业趋势仍是市场走势的重要影响因素。我们认为，下半年估值压力需由业绩逐步“消化”，市场在“慢牛”中延续结构性行情。 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 ①基本面对市场的支撑偏中性。二季度经济同比增速下滑较快，下半年存量政策或加快落地，但难以弥补2026年广义赤字率的下降，我们预计全年经济增速4.5%左右。结构上看，AI投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛，但消费、地产等内需有待提振。 相关报告 ②流动性环境中性略偏收紧。全球央行呈现共振收紧态势，海外流动性环境边际趋紧。国内货币政策“适度宽松”的基调未变，但政策重心在于发挥存量政策效能，以结构性宽松为主。上半年AI主线行业经过大幅上涨后，成交拥挤度与估值水平存在一定压力，对流动性边际变化的敏感度上升。 《美联储新任主席凯文·沃什的政策路径预演及投资线索》2026-07-31 《流动性冲击不改市场中期趋势———长鑫科技上市对市场流动性及风格的影响》2026-07-31《上开局之年，择优而进———2026年市场投资策略展望》2026-01-14《科技业绩领先，周期、制造有亮点———2025年中报解读》2025-10-15 ③风险偏好或呈现较大波动。海外方面，地缘政治扰动不容忽视，美伊双方核心矛盾难以调和，7月以来冲突再次加剧；美联储内部对加息已现明显分歧，取消前瞻性指引后，市场缺乏明确的政策锚。 权益配置策略 AI主线与“对立面”切换，即“哑铃”策略。AI产业大趋势明确，但上涨绝非坦途，市场对于高额资本开支对企业现金流的快速消耗、硬件成本向终端传导后消费者的接受度、资本开支能否持续兑现为回报等担忧时有出现。我们认为，市场或不断在AI主线与“对立面”之间切换，因此建议采用“哑铃”策略。 ①把握AI主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势，筛选具备技术壁垒与需求确定性的产业链环节。上中游硬件赛道需求刚性充足、业绩兑现逻辑清晰，算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、温控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，构成现阶段AI板块核心配置主线，即算力（存储）、通信（光模块+PCB）、散热（液冷）、电力（电源设备）四个方向。 ②“哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业。结合大势研判中下半年以业绩驱动为主的判断，我们认为行业景气度偏高或边际改善为必要条件，估值低位与负相关二者至少满足其一。可重点考虑三个方向：一是医药生物；二是煤炭、石油石化；三是有色金属。 风险提示：全球流动性收紧超预期；美伊军事冲突大幅升级，地缘政治冲突超预期；中美、中欧贸易摩擦超预期；国内宏观经济政策基调出现明显调整；AI产业趋势发生重大变化，导致资本开支不及预期等。 目录 1、2026年上半年A股回顾：市场主要受外部因素扰动，行业表现分化显著..............................................................32、2026年下半年A股大势研判：业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续......................................................42.1、基本面对市场的支撑偏中性.................................................................................................................................42.2、流动性环境中性略偏收紧.....................................................................................................................................72.3、风险偏好或呈现较大波动.....................................................................................................................................93、2026年下半年A股配置策略：AI主线与“对立面”切换，即“哑铃”策略................................................................103.1、把握AI主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势.....................................................................113.2、“哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业...................................................144、2026年下半年大类资产配置策略：围绕流动性收紧与基本面韧性布局.................................................................16 图表目录 图1：2026年上半年上证指数走势与重大事件...................................................................................................................3图2：2026年上半年SW一级行业涨跌幅分布...................................................................................................................3图3：全球AI科技股价共振风险抬升..................................................................................................................................3图4：二季度GDP增速略低于Wind一致预测...................................................................................................................4图5：二季度GDP平减指数同比增速回正..........................................................................................................................4图6：制造业景气度改善，我国出口高增............................................................................................................................5图7：我国对韩国、日本、欧盟、美国出口增速上升幅度较大.......................................................................................5图8：消费增速有待提升........................................................................................................................................................5图9：投资仍有发力空间........................................................................................................................................................5图10：我们预计2026年广义赤字率下行............................................................................................................................6图11：美国与欧盟制造业自2025年景气度持续改善........................................................................................................7图12：高技术产业投资维持较高增速..................................................................................................................................7图13：美国产出增速整体高于潜在增速..............................................................................................................................8图14：前期美联储降息加之股市上涨，金融条件改善，经济动量上升.........................................................................8图15：二季度以来AI板块的行业拥挤度与估值水平偏高（PE分位数为2015年以来）...........................................8图16：GDPNow预测三季度美国GDP季调环比折年率为5.8%（8月6日数据）......................................................9图17：CMEFedWatch工具显示市场预期美联储2026年9月维持利率不变的概率为50.1%（8月12日数据）...9图18：2021年一季度使用“哑铃”策略捕捉投资机会（主线为疫情防控取得积极成效，带动社会服务改善，另一端为“高切低”与景气度支撑的钢铁、环保等）.......................................................................................................................11图19：IDC预测全球存储行业营收2027年达到7904亿美元.......................................................................