批发和零售贸易行业研究：景气修复信号增多，关注消费结构性机会

核心观点 酒店：增速环比改善趋势仍在延续。暑期第6周全国酒店RevPAR涨幅扩大1.4pct，经济型RevPAR率先转正。我们看好RevPAR持续回升：1）暑期需求后置释放仍在延续；2）9月后假期安排将优化；3）供给增速逐步回落。行业基本面有望逐步进入右侧。 教育：行动教育、昂立教育业绩表现稳健。行动教育26H1实现营收4.28亿元/同比+24.44%，归母净利润1.72亿元/+30.67%，扣非归母净利润1.50亿元/+24.93%。8月14日，昂立教育26H1实现营收6.85亿元/同比+8.4%，归母净利润3111.57万元/+977.3%。 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证。亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速。Q3指引较为乐观：营业收入同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率负面影响预计0.8pct。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，持续看好具备品牌优势、AI应用加速的跨境出口电商龙头。 行情回顾 上周（2026/08/10-2026/08/14）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.33%/+0.30%/-0.61%/-2.15%/-3.10%，商贸零售（申万）-0.97%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第8位。细分行业景气指标 零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。投资建议 黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。 跨境出海：1）安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：受益AI跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。 餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行情回顾...................................................................................6三、投资建议...................................................................................7四、风险提示...................................................................................7 图表目录 图表1：26W20-26W32全国酒店RevPAR同比增速（分档次）..........................................3图表2：2026.8.8近一周市场对美联储加息的预期显著放缓..........................................4图表3：金价走势与无风险利率呈一定反比关系....................................................4图表4：2022年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升........................................4图表5：根据久谦数据，6-7月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著...................5图表6：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%）.........................................5图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................6图表8：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................6图表9：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................6图表10：上周商贸零售板块涨幅前5个股.........................................................7图表11：上周商贸零售板块跌幅前5个股.........................................................7 一、核心观点及公司动态 酒店：增速环比改善趋势仍在延续。26W32(8/3-8/9)：RevPAR：经济/中档/高档/豪华yoy +0.3%/-0.5%/-1.1%/-2.6%OCC：经济/中档/高档/豪华yoy +0.8%/-0.6%/-0.7%/-1.9%ADR：经济/中档/高档/豪华yoy-0.5%/持平/-0.4%/-0.8% 全国酒店：OCC/ADR/RevPAR yoy +0.4%/+1.8%/+2.2% 暑期第6周全国酒店RevPAR涨幅扩大1.4pct，经济型RevPAR率先转正。我们看好RevPAR持续回升：1）暑期需求后置释放仍在延续；2）9月后假期安排将优化；3）供给增速逐步回落。行业基本面有望逐步进入右侧。 来源：酒店之家，国金证券研究所 教育：行动教育、昂立教育业绩表现稳健。8月12日，行动教育发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入4.28亿元/同比+24.44%，归母净利润1.72亿元/+30.67%，扣非归母净利润1.50亿元/+24.93%；单26Q2实现营业收入2.55亿元/+19.38%，归母净利润1.33亿元/+28.59%，扣非归母净利润1.13亿元/+16.23%。公司拟每10股派发现金红利12元，合计派现1.43亿元，分红率83.02%。 “五星校长”战略及AI赋能提升产品和服务竞争力，带动销售订单收款和报课人数同比增长。核心产品《校长EMBA》报读人数创半年度历史纪录，课程报到率维持高位。分业务看，26H1管理培训实现收入3.43亿元；管理咨询实现收入0.80亿元，两大核心业务共同支撑收入增长。期末合同负债12.48亿元，同比+17.82%、环比Q1末+2.07%。 8月14日，昂立教育发布2026年半年度报告，报告期内，昂立教育实现营业收入6.85亿元/+8.4%；实现归属于上市公司股东的净利润3111.57万元/+977.3%。目前，昂立教育已初步实现AI与教学服务、师资管理、市场营销、培训体系的全场景打通，智能化教学服务与人才培养体系正逐步构建。 黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情。根据芝商所FedWatch工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；同时2022年以来全球央行持续大手笔净购黄金，储备多元化需求为金价形成强底部支撑，双重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。 来源：芝商所FedWatch，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫平台5月-7月LTM黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。 来源：久谦数据，国金证券研究所 跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006亿美元，持续好于市场预期；分板块，其中AWS收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速；网店同比+14.6%；实体店同比+3.6%。 Q3指引较为乐观：营业收入1970–2020亿美元，同比+9%–12%；如果不考虑2025年和2026年Prime Day的影响，26Q3同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影响0.8pct增速。 行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI抬头利好线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI应用在增收及降本方面效果加速体现。 成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和：一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，美元、欧元等汇率波动收窄，汇兑损失较一季度有望明显缓解；二是海运价格整体增长放缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。 来源：iFind，公司公告，国金证券研究所 餐饮：行业供给持续出清。据极海品牌监测数据，2025年12月至2026年6月，全国餐 饮闭店数量达205.52万家，同期新开店仅160多万家，餐饮商户总数从840万降至798万，净减少约41万。 职业伤害保障试点全面推开。7月1日起，新就业形态人员职业伤害保障试点工作将在我国31个省份和新疆生产建设兵团全面推开。自7月起，美团为全国骑手全额缴纳职业伤害保障费用，实现“每单必保、每人必保”。 海底捞多品牌孵化持续落地。海底捞大排档6月25日南京首店正式营业，高峰期排队超2小时，同日广州第二家门店开业，安徽首店将于7月试营业。 极端天气或扰动线下餐饮。厄尔尼诺下，频繁高温降雨天气抑制居民线下就餐意愿。 二、行情回顾 上周（2026/08/10-2026/08/14）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.33%/+0.30%/-0.61%/-2.15%/-3.10%，商贸零售（申万）-0.97%，板块涨幅在9个申万大消费一级行业中位居第8位。 个股层面，涨幅前五分别为宁波中百、大东方、全新好、星徽股份、中兴商业，周涨幅分别为+13.84%/+11.73%/+11.08%/+8.61%/+7.08%，互联网电商、百货及商业物业板块表现突出。跌幅前五分别为狮头股份、华凯易佰、南极电商、重百集团、博士眼镜，周跌幅分别为-8.96%/-8.22%/-6.27%/-5.56%/-5.42%，主要系前期强势