低波表象下，美元主导力阶段性减弱

华泰期货研究院2026年08月13日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元指数投机性多头相对拥挤 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Call端波动率高于Put端，波动率处于历史较低位 ◆1年的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Put端波动率略微高于Call端 ◆多头拥挤：投机性净多头头寸维持相对高位 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子在-4%附近波动，尚未启动 —基本面及观点— 【宏观】地缘风险再增 ◆7月25日，美国总统特朗普下令结束了持续13天对伊朗的每日打击行动；7月26日，在被问及伊朗革命卫队是否首先发起战争时，革命卫队发言人表示，美国违反协议宣布了另一条通行渠道后，革命卫队对违规船只进行了打击；8月1日，特朗普宣布取消对伊打击，称伊朗和其他中东国家请求暂缓，并表示美伊谈判北京时间8月4日上午启动；8/11巴基斯坦方面就美伊问题表示，“事态正朝着和平的方向发展”，但特朗普继续维持强硬表态。 ◆核心原因：谈判进程缓慢，伊朗条件过于宽松；伊朗想获取更多优势；时间站在谁的一方？ 016/14美伊备忘录 常规武器禁运再维持5年，弹道导弹技术相关限制8年 立即 停止 所 以战线 战 争；美国撤军；30天内解封海峡； 联合国通过新决议，终止所有既往对伊核相关制裁 暂 停 对 伊 朗 石 油 销 售 制 裁，解 冻金 融 资产；向伊朗提供3000亿美元重建计划支持； 15年内，铀浓缩丰度不超过3.67%（远低于武器级90%）；离心机数量从约1.9万台减至6104台；低丰度浓缩铀库存从约1万公斤减至300公斤（削减98%） 60天 内 就其 他问题 达 成最终协议，谈 判期 间 释 放240亿 伊 朗 资 金 ； 最 终 协 议 将涵 盖 浓 缩 铀 材 料 和 浓 缩 过程 的 未来、解除制裁以及伊朗的经济重建计划 【核心图表】美国经济：通胀符合预期 ◆就业：走弱。7月非农－2.3万（预期＋8万），前两月下修10.3万；失业率降至4.1%，但因参与率创2021年来新低，属“缩水式”下降； ◆通胀：温和，油价是变量。CPI同比3.4%、核心2.5%，符合预期，住房与交通回落；但油价反弹（布伦特近89）构成二次上行风险，压缩降息空间； ◆经济：韧性转淡。成屋销售－1.7%，房贷利率创年内新高；就业与地产同步降温； 美国经济热力图 【宏观】美国的“低就业平衡” ◆7月非农：休闲和餐饮服务负贡献、政府就业大幅下降是主要原因，其他分项略增； ◆失业率维持稳定，新就业稳定、重新就职失业下降，临时失业率上升。 【宏观】中国经济：结构分化 ◆内外分化：出口持续超预期，全球涨价的背景下，国内产品的竞争力上升，中国对美国出口明显改善；但内生动力偏弱。 【宏观】：出口继续偏强，中美关系好转 ◆7月进出口当月增速回落，但仍是主要支撑：美元计价7月当月出口同23.9%（前值27%），进口27.5%（36%） ◆出口持续发力；分项中；船舶、服装、家具、高新技术、汽车出口持续高增，原材料出口再度受限，化肥、稀土出口大幅下降， ◆7月24日后，中国对美国出口下，10%的“122”关税，将替换为12.5%的“301”关税。 【总体观点】中性态美元 ◆核心区间：6.72—6.78，中枢6.75。即期在6.745一线、连续多日守6.75下方，属于区间下移后的双向窄幅，非单边升值。下破6.74需美元跌穿99、通航恢复压油价、结汇持续释放三者共振。CPI当日振幅不足80点。 ◆近期重点事件 •油价与霍尔木兹：布伦特逼近89、美油站上83—84，连涨六日后回落。美方称"完全控制"海峡，但通航争议未消、谈判僵持，转向海上封锁施压。双向肥尾：官方展望上调三季度布伦特均价约至85、假设通航受限延续至8月；但上周美国原油库存创2023年初以来最大单周增幅，伊阿谈判据称进入后段。•CPI符合预期、市场读弱：同比3.4%、核心2.5%，四项持平，但四舍五入前略弱、住房与交通分项回落。9月加息概率下修，美元冲高100未站稳，属情绪性脉冲。•美元中性态：CPI偏软压利率，油价与联储偏鹰底色托底（7月FOMC三票反对、年内仍有约一次25bp加息未清），美元缺单边动能，难靠地缘头条上行。 ◆风险提示 •油价与地缘：通航恢复超预期→油价与避险溢价回吐，人民币下探6.74。战略储备跌破3亿桶、为1983年来最低，供给缓冲变薄，波动率随时放大。•联储底色未改：若油价站稳、通胀二次抬头或官员转鹰，加息定价重启，美元重新站稳100上方，升值窗口收敛。•逻辑切换脆弱：人民币走强靠出口与结汇，非美元走软本身。出口边际回落或结汇耗尽，脱钩随时收敛。•关税超预期：难点在后续对华措施的时点、税率与范围，一旦升温人民币同步计入，且常先于基本面反应。 【预期】美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.71区间见底。 •预期分歧：机构博弈区间继续收拢（6.5–6.87），中值预测在6.70。 ◆2027趋势：各方预测均值向6.59附近收敛。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。