低波环境下，动量还是反转？

报告摘要

行情回顾与展望

6月3日至7日，长端利率呈现震荡下行趋势，10年期国债活跃券收益率降至2.31%，30年国债活跃券收益率降至2.54%。6月跨季资金面预计平稳，资金面波动可能弱于历史季节性水平。

跨季资金面预测

• 央行态度：预计央行在跨季期间会持续呵护资金面，资金面波动相对温和。
• 政府债供给：政府债净供给压力不大，特别是国债单只规模放量对资金面的影响可控。
• 信贷影响：信贷投放预计不会超出季节性水平，对资金面的扰动偏小。

动量与反转策略分析

• 策略构建：在震荡市场中，反转策略相对于动量策略可能更占优势。
• 品种选择：长久期品种（如国债、国开债、30年国债）兼具票息收入和潜在下行空间的优势。

理财规模与风险评估

• 首周规模增长：6月首周理财规模环比增加1205亿元至29.77万亿元。
• 风险端：理财破净率、业绩不达标率持续下降，但仍需关注潜在风险。

杠杆率动态

• 银行间与交易所：银行间市场杠杆率持续抬升，交易所市场则先降后升。

供给端分析

• 地方债发行：地方债发行节奏再度放缓，对市场影响减少。

风险提示

• 货币政策超预期调整、流动性超预期变化、财政政策超预期调整。

结论

6月债市“方向偏多，波动减弱”，主要特征是低波动环境下，投资者面对地产政策、央行喊话等短期逻辑的定价完成。在新一轮下行行情开启前，投资者需要面对低波动的挑战，并通过品种选择和仓位调度提升收益。在动量与反转策略的选择上，长久期品种如国债、国开债、30年国债具有优势。同时，考虑到降息预期重启前，策略构建应以票息为核心，合理久期范围内的收益率组合至高位。总体而言，1年存单与10年国开债组成的哑铃策略相对占优。在市场动态变化中，需密切关注资金面、理财规模、杠杆率等指标，以应对潜在的风险。